"Юнипро" - как сильная компания застряла в вечном "боковике"
В энергетике её знали все: выработка — топ-10 по стране, мощности — более 11 ГВт, немецкий инвестор, высокая маржинальность. #UPRO казалась крепкой бумагой: если не из элиты, то из уверенных середняков.
Но вместо роста — акции стабильно во втором эшелоне, дивидендов нет, отчётность скудная, капитализация едва превышает 100 млрд ₽. Почему же так вышло?
История Юнипро началась в 2005 году — 5 крупных ГРЭС объединили в одну компанию. В 2007 её мажоритарным акционером стал немецкий энергетический гигант E.ON, а в 2016 название сменили на Юнипро.
На тот момент бизнес выглядел круто: в России шел бум инвестиций в энергетику, и ключевым механизмом стал ДПМ — договор на поставку мощности. Это когда компания строит или модернизирует блок, а государство гарантирует ей повышенные выплаты за мощность в течение 10 лет.
Юнипро построила под ДПМ третий энергоблок Березовской ГРЭС. Благодаря этим платежам компания годами держала высокую рентабельность и стабильно платила дивиденды. Но в 2023 году срок ДПМ закончился.
Что произошло дальше?
Компания вроде бы осталась сильной:
- почти нет долгов;
- большой кэш (на начало 2025 года — свыше 100 млрд ₽);
- по мультипликаторам — дешёвая (P/E ~3, P/B ~0.5).
Но денег теперь приходится зарабатывать на общем рынке — без надбавок. А это уже другая экономика.
В первом полугодии 2025 года по РБСУ:
- выручка +2%, но операционная прибыль -21%;
- чистая прибыль: -4% г/г;
- расходы растут, выработка стоит на месте.
Новый тариф КОММод по другим блокам (например, на Сургутской ГРЭС) немного помогает, но не спасает. А впереди — огромная инвестпрограмма до 2031 года почти на 330 млрд ₽. Все те деньги, что лежат в «кубышке», возможно, уйдут на капекс. О дивидендах пока не слышно.
Где тут инвестидеи?
Сейчас 84% акций контролирует Росимущество. И пока вопрос с иностранными акционерами не решён, рассчитывать на дивиденды сложно.
Теоретически, если удастся разморозить активы Uniper (бывшего владельца), и компания вернётся в акционерный состав — тогда может появиться шанс на выплаты. Но это история уже не про энергетику. Это ставка на геополитику.
Что в итоге?
Юнипро — неплохая компания. Но она не смогла вовремя перестроиться и пострадала от геополитики:
- раньше была ставка на ДПМ и немецкое управление;
- сейчас — капекс, неопределённость и минимальная отдача.
Без возврата иностранцев и пересмотра стратегии это история о том, как компания может годами оставаться дешёвой, но неинтересной.
P. S. Кстати, в последнее время она снова всплывает в повестке — как потенциальный бенефициар сближения с Западом. Так что следим.
