"Юнипро" - для тех, кто любит дивиденды

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Около 84% капитала принадлежит международному энергетическому концерну Uniper. Выручка в 2016 г. составила 78 млрд руб.

Мы присваиваем акциям Юнипро рекомендацию "держать" с целевой ценой 2,82 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 7%.

• Компания неплохо отчиталась за I квартал 2017. Выручка снизилась на 7,5% г/г до 20,7 млрд руб. EBITDA составила 7,16 млрд руб. против убытка 0,987 млрд руб. годом ранее. Рентабельность собственного капитала составила 11,6%, что существенно выше среднего уровня по российской генерации.
• Аварийный энергоблок №3 на Березовской ГРЭС вернется в работу, как ожидается, в 2019 г. Компания ожидает получения остатка страхового возмещения 20 млрд руб. по энергоблоку в этом году. С учетом страховых выплат менеджмент оценивает EBITDA в этом году в районе 41-45 млрд руб.
• Юнипро – дивидендная акция. Менеджмент распределяет на дивиденды не только прибыль отчетного периода, но и, при возможности, нераспределенную прибыль прошлых лет. Дивиденд за I квартал 2016 и I квартал 2017 составляет 0,1110 руб. на 1 акцию, что дает 4,2%-ую доходность. Дата закрытия реестра - 4 июля.
• По нашим оценкам, в сравнении с аналогами акции торгуются с небольшим дисконтом, порядка 7%, по отношению к аналогам.

Краткое описание эмитента

Е.ОН Россия – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2016 г. объем выработки составил 54,530 млрд кВт.ч, а выручка - 78 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, Uniper Russia Holding. Free-float 18%. Рыночная капитализация компании составляет 165,7 млрд руб.

Финансовые результаты 

Последняя консолидированная отчетность представлена за 1К 2017. Снижение выручки на 7,5% в 1К 2017 было обусловлено работой энергоблока №3 Березовской ГРЭС в январе 2016 г. В феврале прошлого года произошла авария на этом энергоблоке, и были списаны убытки в размере 9 млрд руб. Работа блока будет возобновлена, как ожидается, в 2019 г.

EBITDA в 1К 2017 составила 7,16 млрд руб., а чистая прибыль 4,7 млрд руб. В 1К 2016 были зафиксированы убытки вследствие аварии. Драйвером роста в 1К 2017 выступил рост цен ДПМ.

На конец квартала у компании не было долгов. Рентабельность собственного капитала составила 11,6%, что значительно лучше, чем в среднем по российской генерации. 

По данным презентации результатов по итогам 1К 2017 получение остатка страхового возмещения около 20 млрд руб. было запланировано на май 2017 г. По оценкам менеджмента EBITDA в этом году может составить 41-45 млрд руб. Без учета платежей по страховке, соответственно 21-25 млрд руб.

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании}

Дивиденды

Юнипро – это дивидендная акция. В дивидендной политике не прописана целевая норма выплаты дивидендов, но компания стабильно выплачивает дивиденды – не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.

В презентации по 1К 2017 UPRO указала на планы двухразовой выплаты дивидендов в 2017 г. Их объем будет зависеть от размера чистой прибыли и свободного денежного потока. Первую выплату предложено провести в июле (по итогам 4К 2016 и 1К 2017) в размере 7 млрд руб., а вторая ожидается в декабре 2017/январе 2018 (по итогам 2 и 3К 2017) в размере 5 млрд руб.

Дивиденды по первой выплате рекомендованы в размере 0,1110 руб. на 1 акцию. Текущая дивидендная доходность UPRO составляет 4,2%. Дата закрытия реестра 4 июля.

Ниже приводим историю выплаты дивидендов с 2011 г.:

_{*из нераспределенной прибыли прошлых лет
Источник: данные компании}

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По прогнозным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции Юнипро торгуются с небольшим дисконтом к аналогам. Мы присваиваем акциям Юнипро рекомендацию "держать" с целевой ценой 2,82 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 7%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина акций

Акции Юнипро торгуются в боковике с начала 2010 г. Сегодня котировки падали в район 2,5, но снижение было выкуплено, и курс вернулся выше локальной поддержки 2,6. Целями в лонгах выступают 2,75 и 3 руб.

_{Источник: Thomson Reuters}