Юлия Новикова, аналитик ЗАО «Вэб-инвест Банк» Прогноз по рынку акций на 2004 год Индекс РТС 740 –840 пунктов. Определяющими факторами на фондовом рынке в 2004 году будут: высокая ликвидность

Юлия Новикова, аналитик ЗАО «Вэб-инвест Банк» Прогноз по рынку акций на 2004 год Индекс РТС 740 –840 пунктов. Определяющими факторами на фондовом рынке в 2004 году будут: высокая ликвидность банковской системы, образовавшаяся в результате продажи валютной выручки экспортерами, переводом долларовых накоплений в рубли, а также импорта капитала. Присвоение России полного инвестиционного рейтинга агентством Moody’s в октябре 2003 года и рублевого инвестиционного рейтинга агентством Standard & Poor’s в январе 2004 года, приведет к открытию (увеличению) лимитов на Россию фондами, уставные документы которых требуют от активов наличия инвестиционного рейтинга как минимум от 2х рейтинговых агентств. Приток средств от консервативных западных фондов вызовет вторую волну спроса на российские активы ориентировочно в конце 3-го – начале 4-го квартала 2004 года. Спрос будет направлен в первую очередь в акции госмонополий (Газпрома, холдинга РАО ЕЭС, холдинга Связьинвест) и в акции компаний второго и третьего эшелона – потенциальных претендентов на слияния и поглощения. Реформирование монополий и продолжение приватизации государственной собственности: Энергетика. В 2004 году будет продолжена скупка энергетики. Акции РАО ЕЭС и его дочерних энергокомпаний достигнут пика своей стоимости в преддверии этапа окончательного реформирования отрасли. Связь. Интрига вокруг предстоящей приватизации Связьинвеста будет нарастать по мере прояснения деталей приватизационного процесса. До сих пор не определены ни сроки проведения аукциона Связьинвеста, ни размер пакета, предполагаемого к продаже. Крупные российские ФПГ будут продолжать скупку акций телекоммуникационных компаний для себя или под заказ западных инвесторов. Газпром. Газпром до сих пор остается «неразыгранной картой» российского фондового рынка. Вне зависимости от темпов продвижения реформирования газовой отрасли, объединения или не объединения внутреннего и внешнего рынков акций Газпрома, капитализация компании будет расти благодаря внутренней реструктуризации компании, получению Газпромом полного контроля над нефтехимическими активами Сибура, скупке акций со стороны компаний, близких к государству. Мы полагаем, что 2004 год станет началом новой фазы волны слияний и поглощений. Наибольшее количество сделок M&A придется на предприятия розничной торговли, банки, предприятия пищевой, химической и нефтехимической промышленности. Помимо этих отраслей, взор инвесторов может обратиться на легкую промышленность, которая впервые за несколько лет показала прирост промышленного производства в 2003 году. Активизация сделок M&A отразится на фондовом рынке повышенным спросом на акции второго и третьего эшелонов. Также мы прогнозируем повышение зависимости российских акций и облигаций от тенденций на мировых рынках. Присвоение инвестиционного рейтинга несет в себе не только положительные стороны, но и увеличивает влияние международного спекулятивного капитала. Бурные темпы экономического роста на уровне 5,5-7% роста ВВП, реэкспорт капитала, инвестиции западных фондов будут создавать фон 2004 года, но как ни парадоксально, повышенная нестабильность на фондовом рынке будет сохраняться и впредь. По итогам 2004 года мы ожидаем рост фондового индекса РТС до 740-840 пунктов или на 29-47% с начала года. Прирост индекса произойдет в первую очередь за счет продолжения спроса на акции второго и третьего эшелонов, а также акции Лукойла, Ростелекома и других компаний связи. Год окажется также знаковым для акций Газпрома, которые могут оказаться лучше индекса. Нефтяные компании 2003 год оказался на удивление удачным для нефтяной отрасли. Среднегодовая цена на нефтяную смесь Brent составила 28,5 долларов за баррель. В 2003 году объемы добычи нефти увеличились на 11% до 407 млн. тонн (без учета газового конденсата). По предварительным данным компании-лидеры отрасли располагались по уровню добычи 2003г. в следующем порядке: Лукойл (81,5 млн. тонн) +4,04% Юкос (80,5 млн. тонн) +16% Сургутнефтегаз (54,2 млн. тонн) +9,79% Сибнефть (31,37 млн. тонн) +19,23% Татнефть (24,67 млн. тонн) + 0,23% Мы полагаем, что в 2004 году темпы роста добычи существенно сократятся. По России в целом мы ожидаем снижения темпов роста до 7-7,5%. Снижение темпов прироста добычи произойдет у Юкоса и Сибнефти, при этом увеличение темпов прироста добычи нефти ожидается у Лукойла. Газпром – одна из немногих российских компаний, потенциал которой не учтен в ее капитализации. Менеджменту Газпрома удалось справиться с проблемой «возврата активов». Полностью возвращен в лоно Газпрома нефтехимический концерн «Сибур» и связанные с ним предприятия, на долю которых приходится около 70% российского рынка нефтехимии. Кроме того, Газпром смог упрочить позиции в ближнем зарубежье. Компании удалось более чем на 1 млрд. долларов снизить производственные и транзакционные издержки. По итогам 2003 года прибыль компании может составить 5,5 млрд. долларов. Мы считаем, что 2004 год будет не менее успешным для компании. Цены на природный газ, также как и на нефть будут оставаться на высоком уровне. Работа по снижению издержек будет продолжена. Риском для компании является наращивание долга для финансирования инвестиционной программы. Мы надеемся, что Газпром сможет сократить дебиторскую задолженность, а займы на рынках капитала будут направлены только на реструктуризацию текущей задолженности, а не на ее увеличение. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ внутренние акции Газпрома. Расчетная цена - 70 рублей. Лукойл. Лукойл – крупнейшая в России нефтяная компания. Объем выручки по итогам 2003 года - более 21 млрд. долларов. Прибыль - 4 млрд. долларов. Компания является одной из наиболее стабильных в отрасли. Политические риски компании гораздо ниже, чем у его «конкурента» Юкоса. При этом акции Лукойла торгуются на 22% ниже в среднем по отрасли, и на целых 50% ниже текущих котировок Юкоса (сравнение проводилось на основе сводного мультипликатора, учитывающего объемы добычи, прибыль, выручку, капитализацию компаний сектора). Дисбаланс акций Лукойла к компаниям нефтяного сектора связан с большой долей акций, находящихся в свободном обращении (55%). В предыдущие годы, при низкокапитализированном рынке большой фри-флоат оказывал негативную роль на динамику котировок Лукойла. Возросшая капитализация рынка и появление на рынке все более крупных инвесторов, на фоне уменьшения фри-флоата наиболее популярного на рынке эмитента - РАО ЕЭС, ставит акции Лукойла в привилегированное положение по сравнению с другими «голубыми фишками». Наша рекомендация по акциям Лукойла - ПОКУПАТЬ. Расчетная цена 1140 рублей. Юкос. Производственные и финансовые показатели компании как обычно на высоте. Выручка по итогам 2003 г. может превысить 16 млрд. долларов, а прибыль составить 4 млрд. долларов. Прирост добычи в 2003 году составил 16% (второе место среди лидеров рынка после Сибнефти). Самый главный вопрос, влияющий на стоимость компании – политический. Разойдутся ли Юкос и Сибнефть? Выпустят ли акционеров Юкоса на свободу? Состоится ли продажа ЮкосСибнефть западным акционерам? На эти вопросы сейчас нет ответа, но есть очень высокая вероятность, что ответ появится в течение 2004 года. Мы знаем одно, а именно то, что Юкос одна из наиболее динамичных и эффективных компаний в отрасли, справедливая стоимость акций которой составляет 400 рублей (14 долларов США). Мы понимаем, что наличие негатива может спровоцировать сброс акций Юкоса в случае появления отрицательной информации об акционерах и их взаимоотношениях с властью, но потенциал падения по нашему мнению не превышает 8-10% (от цены 310 рублей), при этом потенциал роста составляет около 30% в течение 12 месяцев. Рекомендация - ПОКУПАТЬ. Сургутнефтегаз. Несмотря на стабильно высокие финансовые и производственные показатели Сургутнефтегаза и прирост его запасов за счет лицензии на освоение месторождения Талакан, мы считаем акции компании фундаментально переоцененными как к российским, так и к международным аналогам и рекомендуем их ПРОДАВАТЬ. Телекоммуникации Телекоммуникации остаются еще одной отраслью, полностью не показавшей своей внутренней стоимости. Основная идея 2004 года будет связана с подготовкой приватизации Связьинвеста и/или различных вариантов его продажи. В 2004 году продолжится скупка региональных телекомов и Ростелекома российскими ФПГ для себя и на заказ. Одной из возможных вариантов приватизации будет не продажа 25 или 75 процентов акций Связьинвеста, а продажа пакетов региональных телекомов принадлежащих Связьинвесту по отдельности. В этом случае государство сможет получить максимальную стоимость за свои активы. Энергетика Реформа энергетики набирает обороты. Основные законы, призванные послужить основой конкурентного рынка электроэнергии, уже приняты. Дело остается за малым – точно определить структуры ОГК и ТГК, а также способ их формирования. Основной вопрос первой половины 2004 года: как будут образованы ОГК и ТГК? Будут ли проводиться конкурсы или аукционы? Платежным средством будут выступать на них акции РАО ЕЭС или деньги? А если и то, и другое, то в какой пропорции? Мы считаем, что основная «игра» в энергетической отрасли уже сделана. Дальнейший рост региональных компаний уже будет изменяться не на сотни, а на десятки процентов. В этих условиях, привлекательность региональной энергетики как отрасли интересной биржевому спекулятивному капиталу будет сходить на нет. При этом акции материнской, холдинговой компании – РАО ЕЭС будут по-прежнему в цене. Вероятность использования акций РАО ЕЭС в качестве платежного средства u1085 на аукционах очень высока. РАО ЕЭС. Мы по-прежнему высоко оцениваем привлекательность акций РАО ЕЭС. По нашему мнению, справедливая стоимость акции энергокомпании должна составлять не менее 13 рублей или $0,45 долларов. Мы также считаем, что скупка акций на заемные средства продолжится. По нашим оценкам, первый этап скупки был завершен в ноябре 2003 года, и тогда же начался второй, окончание которого мы увидим к концу весны - началу лета 2004 года. Рекомендация ПОКУПАТЬ Металлургия Северсталь. Мы считаем, что рост выручки и прибыли Северстали за счет роста цен и увеличения доли на внутреннем рынке себя исчерпал, важнейшей задачей для компании в 2004 году будут сокращение затрат и экспансия на зарубежные рынки. Рекомендация ДЕРЖАТЬ. Справедливая цена 140 долларов (4 000 рублей). Норильский Никель. 2003 год оказался крайне позитивным для Норильского Никеля. Цены на продукцию ГМК росли как на дрожжах, увеличившись более чем на 60%? 2003 год оказался также ударным по приобретению активов. Одобрена сделка по поглощению американского производителя платиноидов компании Stillwater, куплены месторождения золота в России. Выручка компании в 2003 году по предварительным оценкам составила 5,5 млрд. долларов. В 2004 году мы ожидаем роста выручки компании до 6 млрд. долларов. Несмотря на это, мы считаем текущую капитализацию Норильского Никеля (14 млрд. долларов) завышенной в 2 раза. Текущая переоценка акций Норильского Никеля во многом связана с выпуском ADR компании объемом до 40% уставного капитала. Пользуясь удачной ценовой конъюнктурой, текущие собственники Норильского Никеля, вероятно, смогут продать пакет акций по высоким ценам, после чего, можно будет ожидать достаточно скорого (в течение 1-3х месяцев после реализации пакета АДР) падения цены. Рекомендация: ПРОДАВАТЬ. Справедливая цена акции 45 долларов (1300 рублей).