ЮКОС: возможные сценарии
Вчера, 12 октября, в середине дня было опубликовано сообщение Министерства Юстиции о завершении оценки «Юганскнефтегаза» и последовавшем за этим решением о продаже части акций этого нефтедобывающего АО через Российский фонд федерального имущества (РФФИ). Основная добывающая дочка Юкоса была оценена в $10,4 млрд. Начальник Главного управления Министерства Юстиции по Москве Александр Буксман прокомментировал это заявление. По его словам, «оценщиком (Dresdner Kleinwort Wasserstein) был определен дисконт (в цене «Юганскнефтегаза») до 60% с учетом высоких рисков для потенциального покупателя». Он отметил, что темпы выплаты «Юкоса» по налоговым долгам не удовлетворяют Минюст и налоговые службы. Кроме того, у компании нет активов, реализация которых может покрыть неоспоримую задолженность НК “Юкос” перед бюджетом в размере $3,73 млрд. В связи с этим, для реализации выбрано имущество компании “Юганскнефтегаз” в форме пакета акций, стоимость которого может гарантировать покрытие существующей задолженности. Он добавил, что на данный момент служба судебных приставов перевела в бюджет 72 млрд рублей.
По появившимся позже сообщениям, $10.4 млрд – нижняя граница оценки, а 60% дисконт предусмотрен только в случае продажи миноритарного пакета. Однако официального подтверждения эта информация еще не получила. Стоит отметить, что до сих пор непонятно, предполагается ли включать дисконт при продаже активов «Юкоса», или он уже включен в оценку активов. Напомним, что после того, как Dresdner Kleinwort Wasserstein начал оценку компании, выяснилось, что «Юганскнефтегаз» не выполняет лицензионные соглашения.
А после того, как в прессе появились сообщения о том, что оценка завершена, «Юганскефтегазу» предъявили налоговые претензии на сумму 27 млрд. руб. за 2002 год. Вероятно, эти факторы и послужили причиной для того, что оценщики заложили в цену компании столь высокий дисконт.
Пока неизвестно, каким образом будет осуществляться продажа акций «Юганскнефтегаза». Как заявили в РФФИ, документы, касающиеся продажи ОАО “Юганскнефтегаз” уже получены, и сейчас они рассматриваются руководством фонда, после чего будет принято решение о способе и сроках продажи. Позже появилось сообщение, что продажа может быть осуществлена до конца ноября. При этом остается непонятным, какой пакет акций «Юганскнефтегаза» будет продан – сложно поверить, что государство пойдет на продажу лишь миноритарного пакета (в соответствии с ценой в $10,4 млрд, неоспоримые долги «Юкоса» можно закрыть, продав 35,9% его добывающей дочки). Вполне вероятно, что к моменту продажи акций, повысятся «риски для потенциального покупателя», что послужит причиной повышения дисконта, либо увеличится сумма «неоспоримой задолженности НК “Юкос” перед бюджетом». Это позволит выставить на продажу больший пакет акций.
Осуществление одного из сценариев позволит определить потенциального покупателя. В первом случае наиболее вероятным покупателем станет «Газпром» - у компании недостаточно средств на покупку «Юганскнефтегаза» при текущей оценке. Во втором случае наиболее вероятный претендент – «Сургутнефтегаз», обладающий большим запасом свободных средств.
«Сургутнефтегаз» для контроля над «Юганскнефтегазом» вынужден будет потратить порядка $5.5 млрд. Т.е. заплатит $0,55 за баррель доказанных запасов (напомним, что при создании ТНК-ВР, британская компания заплатила более $2 за баррель запасов). В случае, если в роли покупателя будет выступать Газпром, цена будет еще ниже.
Мы провели предварительную оценку «Газпрома» и «Сургутнефтегаза», в случае, если одна из этих компаний станет владельцем «Юганскнефтегаза». По нашим подсчетам, в случае покупки этого актива «Газпромом», цена акций монополиста может вырасти на 26% от текущих уровней (до $3.16), а цена акций «Сургутнефтегаза» может увеличиться почти на 36% до $1.12.
Что касается влияния вышедшей новости на фондовый рынок в целом, вероятно, она в очередной раз послужит поводом для коррекции, к которой фондовый рынок уже был готов (напомним, что новости по «Юкосу» не раз становились поворотной точкой для рынка). Однако, затяжной эта коррекция стать не должна. Поводов для сомнения относительно планов государства у инвесторов практически не было, и сюрпризом для рынка эта новость не стала. Просто вопрос, кому будет продан «Юганскнефтегаз», если его оценят справедливо, и каким образом государство сможет снизить оценку, снят. Относительно акций самой НК – до момента продажи «Юганскнефтегаза» у спекулянтов вновь появится возможность сыграть на новостях, которые неизбежно будут появляться в СМИ, будь то высказывания представителей власти или «осведомленных источников» по поводу цены и формы продажи, или размера пакета, который будет выставлен на продажу. Вероятно, мы вновь сможем наблюдать небывало высокий взлет цен на акции (например, на слухах, что на продажу будет выставлено менее 50% акций компании) и столь же резкого падения (например, после того, как выяснится, что это не так, что более чем вероятно).
В заключение хочется отметить официальную реакцию пресс-секретаря “Юкоса” Александра Шадрина на заявление Минюста и комментарии Александра Буксмана. По его словам, “эксперты компании […] пытаются перевести заявление Минюста на русский язык, поскольку из его текста, впрочем, как и из последовавших за заявлением комментариев, пока не представляется возможным сделать однозначный вывод, о чем же хотело заявить уважаемое министерство”. Стоит отдать должное чувству юмора представителей опальной компании.
ИК «Проспект»
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) |  |
| Макроэкономическиая ситуация в России | B (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Аппарат правительства РФ сокращен на 21% | D (C) | |
| Госдума приняла в первом чтении проект бюджета на 2005 год | D (D) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A (A) | |
| Уровень мировых цен на металлы | B (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| НЛМК объявил оферту на выкуп у миноритарных акционеров акций Стойленского ГОКа | B | |
| "Газпром" и Petro-Canada подписали меморандум | B | |
| Часть имущества ОАО "Юганскнефтегаз" будет выставлена на продажу. | A | |
| "Юганскнефтегаз" оцененный в $10,4 миллиарда | A | |
| Суд Москвы взыскал с "ЮКОСа" 39,113 млрд рублей | A | |
| ЮКОС вернул 57% акций «Сибнефти» прежним владельцам | B | |
| «Dresdner» оценит активы «Роснефти» и пакета акций «Газпрома» | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный