ЮКОС: последние новости

Последние новости, похоже, свидетельствуют о позитивном изменении отношения властей к ЮКОСу. В ближайшее время котировки акций, вероятно, будут расти опережающими темпами

Министерство юстиции вчера РФ объявило о привлечении инвестиционного банка Dresdner Kleinworth Wasserstein (DRKW) для оценки основной добывающей дочерней компании ЮКОСа – ОАО "Юганскнефтегаз", которую Минюст намерен продать в целях погашения налогового долга ЮКОСа. Данное сообщение, без сомнений носит позитивный характер, поскольку привлечение DRKW позволяет надеяться на более справедливую оценку активов Юганскнефтегаза по сравнению с оценкой специалистами Минюста.

Еще важнее то, что Минюст впервые самостоятельно (а не выполняя решение какого-нибудь суда или государственного ведомства) принял решение, направленное на сохранение акционерной стоимости ЮКОСа. Учитывая недавние заявления главы Федерального энергетического агентства Сергея Оганесяна о том, что Юганскнефтегаз стоит минимум $12 млрд., а также о том, что "дочка" ЮКОСа может быть продана иностранной компании (заявления наверняка были санкционированы свыше), мы думаем, что:

1. такие заявления были бы равноценны политическому самоубийству, если бы они не были санкционированы Кремлем;

2. брифинг, на котором выступал г-н Оганесян, был организован главным образом для представителей западных СМИ. Таким образом, последние новости, вероятно, свидетельствуют об изменении отношения властей к ЮКОСу в лучшую сторону.

Ожидается, что на процедуру оценки может потребоваться около двух месяцев (хотя DRKW объявил, что потратит на этот процесс столько времени, сколько потребуется), и в этой связи сообщение также является положительным для ЮКОСа, так как оно означает, что распродажа активов откладывается. Другими словами, компания получает пространство для маневра, чтобы мобилизовать дополнительные средства и погасить налоговый долг за 2000 год на $3.4 млрд. Наша текущая оценка стоимости Юганскнефтегаза на основе активов составляет $21.6 млрд. Она основана на оценке доказанных запасов в размере $10.8 млрд. или $2/брр. (весьма консервативный коэффициент). Приблизительная оценка на основе DCF свидетельствует о том, что стоимости компании составляет $20.4 млрд.

Даже если вычесть из этой суммы обязательства Юганскнефтегаза (компания в последнее время привлекла значительные суммы долга от аффилированных компаний для финансирования своей деятельности, а также гарантировала кредиты ЮКОСа на сумму $2.6 млрд.), мы полагаем, что Юганскнефтегаз все равно будет стоить не менее $17-18 млрд. Даже с учетом дисконта, который, вероятно, будет иметь место в случае проведения экстренного аукциона, стоимость Юганскнефтегаза превысит налоговый долг за 2000-03 годы, который мы оцениваем в $10 млрд. Кроме того, справедливая оценка наверняка свидетельствует о появлении западного покупателя, интересующегося покупкой "дочки" ЮКОСа самостоятельно или в партнерстве с российской компанией, поскольку в России нет нефтяных компаний и ФПГ, которые могли бы выложить за Юганскнефтегаз $10 млрд. При этом остаются нерешенными следующие вопросы:

1. Будет ли Юганскнефтегаз продан по цене, определенной DrKW, учитывая, что покупатель, на наш взгляд, подвергнет себя существенным юридическим рискам (учитывая обстановку, в которой Минюст арестовал акции компании)? Риск того, что покупка в дальнейшем может быть оспорена в суде, наверняка отпугнет покупателей, особенно иностранных, и (или) приведет к снижению цены.

2. Неясно также, что произойдет с Юганскнефтегазом во время процедуры оценки, т.е. как сложится ситуация с добычей нефти компанией и как это отразится на оценке. Другими словами, если банковские счета Юганскнефтегаза останутся заблокированными, и ему придется остановить или сократить добычу, то как это повлияет на оценку DrKW? Что произойдет, если ЮКОС будет вынужден объявить о банкротстве (компания уже получила несколько уведомлений о дефолте от своих кредиторов) до того, как DrKW завершит оценку?

3. Даже если государство продаст Юганскнефтегаз и направит всю выручку на погашение налогов, то ЮКОС все равно будет стоить $10-15 млрд., а Михаил Ходорковский и его партнеры останутся мультимиллиардерами. Готово ли государство согласиться с этим, учитывая очень серьезные обвинения, выдвинутые против основных владельцев компании?

Обобщая, можно сказать, что последние новости определенно являются позитивными, поскольку, как минимум, свидетельствуют о повышении шансов справедливой оценки активов ЮКОСа. В наилучшем же случае, они говорят об изменении непримиримой ранее позиции государства в отношении ЮКОСа. Мы думаем, что пока рано говорить о благополучном завершении "дела ЮКОСа", поскольку перечисленные выше вопросы остаются без ответа. Поэтому мы пока не возобновляем официальную рекомендацию по бумагам ЮКОСа, так как по-прежнему отсутствует ясность относительно будущей структуры компании и ее акционерного капитала.

Тем не менее, мы полагаем, что последние новости свидетельствуют о существенном изменении ситуации в лучшую сторону, что в краткосрочной перспективе может благоприятно сказаться на динамике курсовой стоимости акций. По нашим оценкам, их котировки в ближайшие дни могут повыситься до $4.50-5.00 за акцию. Из других новостей можно отметить сообщение о том, что российские власти пытаются арестовать акции компании Rospan International (которая находится в совместной собственности ЮКОСа и ТНК-ВР), чтобы предотвратить продажу акций ЮКОСа в пользу ТНК-BP. Доля ЮКОСа в Rospan International составляет 56%, а доля ТНК-ВР – 44%. Компании владеют акциями не напрямую, а через свои оффшорные дочерние предприятия. Поэтому, несмотря на запрет суда на продажу активов ЮКОСа, последний все-таки может продать свои акции Rospan, чтобы привлечь деньги для погашения налогового долга в размере $3.4 млрд. Есть информация, что ТНК-ВР предложила заплатить за эти бумаги $357 млн. Стремясь воспрепятствовать проведению такой сделки, власти на этой неделе попытались арестовать акции Rospan International (которые находятся в депозитарии Deutsche Bank) в рамках взыскания $3.4 млрд. в погашение налогового долга за 2000 год. Однако эта попытка не увенчалась успехом, поскольку ЮКОС владеет акциями не напрямую. С юридической точки зрения продажа акций ЮКОСом в пользу ТНК-ВР представляется вполне осуществимой и, по словам источников газеты, обе компании по-прежнему планируют ее осуществление. Однако мы думаем, что продажа ЮКОСом своей доли акций Rospan International вряд ли произойдет без согласия властей. Кроме того, это был бы рискованный шаг для ТНК-ВР, поскольку власти могут обвинить компанию в покупке запрещенных к продаже активов.

Аналитики ИК "Атон"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
МЭРТ рассчитывает на резкое (почти в 3 раза) увеличение оттока капитала из страны по итогам года	C (B)
Профицит федерального бюджета в январе-июле составил 3.2% ВВП	D (C)
Рост ВВП России в нынешнем году, по уточненным данным, составит 6,9%	C (B)
Вице-премьер заявил, что объем ВВП в расчете на душу населения в следующем годупревысит $10 000	B
ПОЛИТИКА
Совет Федерации принял закон о монетаризации льгот	D (C)
Грузино-осетинский конфликт	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Group MENATEP объявила дефолт ЮКОСу по кредиту на $1,6 млрд	A (B)
Standard & Poor's оставило на пересмотре рейтинг "ЮКОСа" на уровне "СС"	B (A)
Оценкой "Юганскнефтегаза" займется Kleinwort Wasserstein.	A (A)
Минэкономразвития возможно откажет в продаже ОГК	B
У банка “Павелецкий” отозвали лицензию	D
У банка “Диалог-Оптим” отозвали лицензию	D (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Нейтральный