Юкос обнародовал подробности плана своего спасения.

Президент заявил, что государство не заинтересовано в банкротстве ЮКОСа.

Компания обнародовала подробности плана своего спасения.

Президент Владимир Путин вчера заявил о том, что государство не заинтересовано в банкротстве ЮКОСа и "обрушении" компании, однако вопрос о налоговой задолженности ЮКОСа будут решать судебные инстанции. После этого заявления акции ЮКОСа подскочили в цене на 34.2%.

Эта новость – хорошее предзнаменование перед сегодняшним слушанием апелляции МНС в Московском арбитражном суде, по результатам которого государство может получить право немедленно взыскать с ЮКОСа $3.4 млрд. в счет оплаты дополнительных налогов, начисленных за 2000 год. Заявление Путина свидетельствует о том, что даже если ЮКОСу придется оплатить дополнительные налоги, компания сможет избежать худшего сценария развития событий – банкротства.

Мы полагаем, что суд поддержит решение о взыскании с ЮКОСа задолженности, а любые попытки ЮКОСа опротестовать его будут безуспешными. В результате ЮКОСу придется оплатить $3.4 млрд. налогов, начисленных за 2000 год, а также, что весьма вероятно, и новые суммы, которые будут начислены за 2001-2003 годы.

Перед вчерашним заявлением Путина ЮКОС обнародовал подробности предложенного им Правительству плана, который позволяет компании расплатиться по всем обязательствам и при этом остаться на плаву. План состоит из четырех частей:

• Принятие схемы реструктуризации задолженности по налогам и пеням
• Продажа активов, чтобы выручить средства на погашение задолженности

• Участие основного акционера Group Menatep в решении проблемы налоговых претензий либо путем выделения достаточных средств, либо путем продажи части акций ЮКОСа

• Изменение структуры акционеров, в результате которого изменится баланс сил владельцев компании, а также смена руководства и состава Совета директоров.

Пока этот план является только предложением, однако интересно, что менеджмент также направил письмо Борису Йордану (о чем мы сообщали на прошлой неделе), ранее предложившему выступить посредником на переговорах ЮКОСа с государством. Акционеры Group Menatep в принципе утвердили предложенный план.

Наиболее интересная часть плана, которая объясняется в письме менеджмента ЮКОСа Правительству, состоит в том, что ЮКОС предлагает в несколько этапов провести выкуп собственных акций, чтобы аккумулировать контрольный пакет. Впоследствии акции предлагается продать заинтересованным инвесторам, список которых будет одобрен государством, или самому государству в обмен на налоговую задолженность. Такой подход представляется нам изящным способом выкупа акций у основных акционеров, без чего, на наш взгляд, невозможно никакое урегулирование.

Из всего сказанного можно сделать два вывода: 1) налоговое расследование, скорее всего, продолжится, и ЮКОСу придется оплатить дополнительно начисленные налоги; 2) налоговые обязательства будут погашены, но без банкротства компании (хотя тот факт, что государство не заинтересовано в банкротстве ЮКОСа еще не значит, что оно не будет его банкротить).

Пока так и не ясно:

• каким образом ЮКОС оплатит уже начисленные $3.4 млрд., и, возможно, и новые налоговые претензии?
• сколько будет стоить компания после погашения всей налоговой задолженности?
• каким образом будет устанавливаться стоимость активов, которые ЮКОС собирается продать?
• каким образом будет устанавливаться стоимость акций, которые ЮКОС собирается купить?
• какова будет структура собственников компании в будущем?
• кто будет управлять компанией?
• каким образом и когда будет осуществлен «развод» с «Сибнефтью»?

Заявление Путина подняло не только акции ЮКОСа, но и весь рынок. В недавнем инвесторов, проведенном компанией Ansdell Associates, подавляющее большинство иностранных инвесторов (которые в целом придерживаются положительного мнения о фундаментальных показателях и оценке стоимости российских компаний) заявили, что риск банкротства ЮКОСа является основным фактором риска, оказывающим влияние на их инвестиционные решения в отношении российских активов.

Хотя мы теперь значительно более позитивно настроены в отношении перспектив рынка, мы считаем, что ситуация вокруг ЮКОСа по-прежнему остается слишком неопределенной и не поддается надлежащего анализу.

При цене около $9 за акцию компания торгуется на уровне 84% от нашей прогнозируемой цены, которая равна $10.7 (после уплаты всех налогов и завершения "развода" с Сибнефтью). Учитывая предстоящие сложные переговоры, высокую вероятность потери стоимости в результате продажи активов и выкупа собственных акций, а также другие риски, которые пока невозможно количественно оценить, мы настоятельно рекомендуем инвесторам использовать эту возможность для полной распродажи всех имеющихся акций ЮКОСа, чтобы вложить вырученные средства в другие российские "голубые фишки".

Потенциал роста акций ЛУКойла, РАО "ЕЭС России", ГМК "Норильский никель" и обыкновенных акций Газпрома представляется сопоставимым с потенциалом бумаг ЮКОСа, тогда как их риски бесконечно малы. Хотя предотвращение банкротства станет сильным позитивным фактором для российского рынка в целом, говорить о том, что проблемы ЮКОСа закончились, еще очень преждевременно.

Аналитики компании "Атон".

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия подписала соглашение с ЕС о вступлении в ВТО	A (A)
Послание Президента РФ Федеральному Собранию	A (A)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
S&P присвоило ФСК рейтинг «ruA+»	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Правительство планирует повысить для ГЭС плату за воду	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Рынок акций Газпрома планируется либерализовать в ближайшие три недели	A (A)
РАО "ЕЭС России" обнародовало результаты за 2003 г. по РСБУ	A (A)
Путин заявил, что государство не заинтересовано в банкротстве Юкоса	A
Moody's не исключает способность ЮКОСа расплатиться по по своим долгам	A (A)
Транснефть проложит трубопровод в европейской части Турции	A (A)
Локальные кризисы в банковском секторе России	A (A)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный