ЮКОС: Финал не за горами
Акции ЮКОСа всю осень и зиму переживали настоящую эпоху возрождения. В конце сентября участники рынка вдруг поверили, что компания может избежать банкротства, и стали вновь играть на повышение, к середине января увеличив капитализацию ЮКОСа более чем в 3.6 раза – почти до $5 млрд.
Негативные новости, вроде новых налоговых претензий на $3.5 млрд., затягивающейся сделки по продаже Mazeikui Nafta и перманентных конфликтов между менеджерами компании, не могли охладить пыл игроков, и вслед за коррекцией снова следовал рост. Настоящее падение котировок можно было наблюдать лишь в марте, когда группа западных банков подала иск о банкротстве ЮКОСа, переуступив затем свой долг "Роснефти", но и после этого нашлись желающие сыграть на повышение. При этом стоит отметить, что бумаги ЮКОСа по-прежнему стоят дороже, чем год назад, когда никакой иск о банкротстве подан не был. Мы решили рассмотреть возможные базовые сценарии, по которым могли бы развиваться дальнейшие события вокруг ЮКОСа, чтобы понять, может ли быть обоснованной игра на повышение с акциями компании, стоящей на пороге банкротства. Следует отметить, что мы намеренно избегали попыток рассчитать прогнозируемую стоимость акций ЮКОСа, так как она зависит от размера долга, который может существенно колебаться в зависимости о того, какую задолженность согласятся признать суды.
Сценарий 1. Group Menatep добровольно продает принадлежащий ей контроль- ный пакет акций ЮКОСа. Некоторые участники рынка по-прежнему верят в то, что долгий конфликт опальной компании с государством может завершиться полюбовно: уставшие от войны владельцы Group Menatep передадут принадлежащие им акции ЮКОСа по сходной цене одной из госструктур, после чего компания начнет новую жизнь – с прежними активами и новым собственником. Нам такой сценарий кажется маловероятным, прежде всего, потому что конфликт, имеющий в своей основе поли- тическую подоплеку, не может быть разрешен экономическими способами. К тому же, исходя из текущей капитализации ЮКОСа, владельцы компании получили бы чуть более $1 млрд. – сумма, которую акционеры Group Menatep вряд ли сочтут достойной компенсацией за все свои потери.
Сценарий 2. Контрольный пакет акций ЮКОСа переходит к "Роснефти" за долги. Данный сценарий может быть реализован как минимум двумя способами. Во-первых, "Юганскнефтегаз" – в прошлом входивший в ЮКОС, а ныне принадлежащий "Роснефти" – пытается взыскать с бывшей материнской компании 226 млрд. руб. за использование трансфертных цен. Соответчиком по этому делу выступает оффшор Hulley Enterprises, которому принадлежит 49% акций ЮКОСа, и в случае выигрыша "Юганскнефтегаза" этот пакет может быть передан истцу в счет оплаты задолженности. Надо отметить, что судебное заседание по этому иску не за горами – по данным СМИ, Московский арбитражный суд рассмотрит его уже сегодня, хотя слушание, конечно, может быть перенесено. Во-вторых, по российскому законодательству, любой акционер может предотвратить банкротство компании, заплатив ее долги путем проведения допэмиссии в свою пользу. Group Menatep от такой возможности уже публично отказалась, но участники рынка верят, что в роли спасителя ЮКОСа может выступить одна из госкомпаний. Мы считаем, что этот сценарий – в обеих его версиях – вполне может быть реализован, однако хотели бы обратить внимание инвесторов на то, что погашение долгов ЮКОСа, сумма которых зашкаливает за $10 млрд., путем проведения допэмиссии чревато серьезным размыванием доли миноритариев.
Сценарий третий. ЮКОС признают банкротом, а его имущество распродадут по частям. Конечно, это произойдет не в один день. По российскому законодательству, банкротство – длительный, многоступенчатый процесс, на каждом из этапов которого компания имеет возможность восстановить свою платежеспособность. Причем возможность эта отнюдь не теоретическая – можно, например, вспомнить историю не большого газового предприятия "Роспан", процедура банкротства которого длилась несколько лет, но потом его долги и акции скупили ТНК и ЮКОС, а предприятие сумело заключить с кредиторами мировое соглашение. Вам такая перспектива кажется привлекательной? Нам – нет, так как даже в случае спасения компании миноритарии, как правило, не зарабатывают ничего. В то же время, сценарий банкротства ЮКОСа пока выглядит весьма вероятным, так как соответствующий иск подала не только сама "Роснефть", но и "Юганскнефтегаз", в компании введено временное управление, и управляющий добился временного ареста активов ЮКОСа не только в российском суде, но и в США. Более того, если ЮКОС будет объявлен банкротом, возможность получить контроль над его активами представится сразу нескольким игрокам, а, значит, именно этот вариант должен лоббироваться наиболее активно. Предполагается, что следующее судебное заседание по делу о банкротстве ЮКОСа состоится 27 июня, однако свой вердикт кредиторы должны вынести не позднее чем за 10 дней до этой даты – то есть, до 17 июня.
Вывод: Финальная точка в судьбе ЮКОСа, скорее всего, будет поставлена до конца июня. Мы по-прежнему считаем, что исход дела предсказать практически невозможно, так как он может представлять собой не только один из вышеперечисленных базовых сценариев, но и их комбинацию. Инвесторы, склонные к высокорискованным вложениям, могут использовать оставшиеся два месяца для спекулятивных игр, но всем остальным мы по-прежнему рекомендуем держаться подальше от акций ЮКОСа.
Юлия Бушуева, ИК "Атон"
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Рост промпроизводства в РФ в 1 кв. 2006 г. составил 3.1% | D | |
| Иран готов сотрудничать с МАГАТЭ | D | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A (A) | |
| Уровень мировых цен на металлы | B (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Миллер: капитализация Газпрома может превысить 300 миллиардов долларов | B (A) | |
| Чистая прибыль Татнефти по РСБУ выросла в 2005 году на 50 процентов | C | |
| Вымпелком пока остается без частот на Дальнем Востоке | D |  |
| Суд приостановил производство по иску "Юганскнефтегаза" о взыскании с ЮКОСа 226 млрд рублей | C | |
| НОВАТЭК проведет дробление акций | C | |
| Чистая прибыль НЛМК за 2005 г. по US GAAP - $1.39 млрд. | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный