ЮКОС: двух зайцев одним выстрелом
Для российского рынка акций прошедшая пятница снова прошла под знаком ЮКОС. На этот раз новости были позитивными, и акции нефтяной компании в тот день подорожали на 11%. Сначала НК «ЮКОС» объявила, что объем ее резервов почти в 5 раз превышает объем доказанных запасов. Затем на пресс-конференции финансовый директор ЮКОСа Брюс Мизамор заявил, что нефтяной компании пока удается избежать банкротства и она продолжает развиваться, несмотря на сложности: “Итоги нашей деятельности за второй квартал выглядят хорошо. Зафиксирован рост в производстве, переработке нефти... Мы будем стараться при уважении всех решений, которые будут приняты, сохранить компанию”.
Как данные новости повлияют на фондовый рынок? насколько это влияние будет долговременным? и почему руководство компании решило выступить с такой воодушевляющей речью именно сейчас? - рассказывают специалисты ИК «АТОН» и банка «ЗЕНИТ».
ИК «АТОН»:
Согласно указанным на веб-узле ЮКОСа данным, доказанные запасы «Юганскнефтегаза» по состоянию на конец 2003 года увеличились на 8% до 11.63 млрд., что, на наш взгляд, имеет гораздо большее значение для осуществляемой в настоящее время оценки стоимости «Юганскнефтегаза». Новость о новых ресурсах основана на мнении аудитора запасов компании DeGolyer & MacNaughton, которая сообщила «ЮКОСу» о том, что, по ее мнению, «Юганскнефтегаз» обладает существенным потенциалом увеличения извлекаемых ресурсов сверх оценок, сделанных на конец 2003 года.
Хотя новость о большом потенциале увеличения запасов Ахимовской формации сама по себе хорошая, нужно отметить несколько важных факторов:
Возможное увеличение ресурсов связано не с открытием ЮКОСом нового месторождения, а с разработкой компанией собственной технологии извлечения нефти, которая позволяет сделать добычу нефти в Ахимовской зоне рентабельной при самом масштабном в России применении гидроразрыва.
Очень важно понимать различие между запасами (в целях оценки стоимости компаний на основе активов мы обычно имеем в виду доказанные запасы) и извлекаемыми ресурсами, которые пока не проверены внешним аудитором и поэтому даже не могут называться возможными запасами.
В связи с этим было бы неправильно называть ресурсы запасами, поскольку пока неясно, какая доля извлекаемых ресурсов в конце концов будет учтена в качестве доказанных запасов, в то время как инвесторов интересует именно последний показатель.
Учитывая ситуацию вокруг ЮКОСа, возникает вопрос, зачем понадобилось объявлять это именно сейчас. Мы думаем, что помимо обнародования данных, которые компания считает важными, она еще пытается и повысить стоимость Юганскнефтегаза перед его продажей в счет уплаты налогового долга (в то время как власти пытаются эту стоимость уменьшить). Не исключено, что это немного замедлит процесс оценки, несмотря на множество неподтвержденных сообщений о том, что оценка Юганскнефтегаза, которую осуществляет инвестиционный банк DrKW, уже почти завершена.
Часть ресурсов может найти свое отражение в данных ЮКОСа о запасах на конец 2004 года, но, поскольку они еще не были подтверждены внешним аудитором ЮКОСа - компанией DeGolyer & MacNaughton, - мы не можем учитывать ресурсы в качестве запасов в нашей оценке стоимости.
Инвестиционный банк DrKW, который осуществляет независимую оценку Юганскнефтегаза, имеет доступ к объявленной в пятницу информации, но представители ЮКОСа не смогли сказать, отразится ли это на результатах оценки. Поскольку пока неясно, как данные о новых ресурсах скажутся на оценке, мы считаем эту новость нейтральной. Между тем ЮКОС продолжает испытывать трудности с финансированием повседневной деятельности.
Из других новостей: «Ведомости», ссылаясь на анонимный источник в ЮКОСе, сообщают, что компания планирует приостановить поставки нефти в адрес Chinese National Petroleum Corporation (CNPC), потому что не в состоянии осуществить оплату транспортных расходов. При этом ЮКОС продолжит осуществление поставок в пользу другой китайской компании – Sinopec, - поскольку поставки российской нефти в адрес Sinopec имеют более приоритетное значение по сравнению с поставками в пользу CNPC.
Ранее представитель российской железнодорожной монополии заявил, что экспорт в Китай будет возобновлен в полном объеме, как только будут разморожены банковские счета компании и ЮКОС получит возможность оплатить транспортные услуги и таможенные пошлины. Нужно сказать, что, согласно предыдущему заявлению российских железнодорожников, Китай обещал покрыть транспортные расходы ЮКОСа, если компания не сможет этого сделать сама. Кроме того, как сообщается в "Ведомостях", глава РЖД заявил, что ЮКОС увеличил поставки нефти на внутренний рынок по железной дороге. Наконец, нужно отметить, что рентабельность железнодорожных поставок нефти в Китай через Забайкальск (именно через него и проходит нефть в адрес CNPS) в последнее время снизилась в связи с высокими железнодорожными тарифами, повышением таможенных пошлин и увеличением разрыва цен Urals и Brent.
Хотя мы считаем, что компания действительно испытывает трудности с оплатой счетов в условиях постоянного давления со стороны властей и отсутствия доступа к источникам финансов, нам кажется, что частичная приостановка поставок нефти в Китай имеет своей целью убить двух зайцев. Во-первых, сократив малорентабельные поставки в Китай, ЮКОС увеличил более рентабельные поставки на внутренний рынок. Во-вторых, компания оказала давление на правительство, поскольку лишь недавно премьер-министр Михаил Фрадков заявлял, что Россия выполнит все свои обязательства по поставкам нефти в Китай. Это, естественно, негативная новость для акций ЮКОСа, поскольку усугубление конфликта наверняка повлечет за собой ответные действия властей.
Евгений Суворов, банк «ЗЕНИТ»:
Новость (об объеме резервов «Юганскнефтегаза» - Ред.) сама по себе не является суперпозитивной – известно, что это несколько два разных понятия, и резервы на 100% не становятся в дальнейшем доказанными запасами. Нет сомнений, что компания располагает гораздо большими запасами, чем официальные и проаудированные DeGolyer 19.4 млрд. баррелей – но поскольку в последнее время власти начали пристальнее обращать внимание на неразрабатываемые месторождения, которыми владеют российские НК, в самом ЮКОСе возможно хотели и занизить их реальную величину, чтобы не быть уличенными в неразработке участков. Но как бы то ни было, опубликованные данные относились к месторождениям «Юганскнефтегаза», оценку которого на этой неделе, возможно, завершит Dresdner, и пока точно не известна его методика оценки нефтяных месторождений – помимо доказанных проаудированных запасов могут быть и оценены и вероятные резервы, а это увеличит стоимость актива. На это и было рассчитано подобранное ЮКОСом время публикации этих данных.
Затем состоялась телеконференция финансового директора компании Брюса Мизамора. Заявлений, которых опасался рынок, а именно, возможного объявления о банкротстве, не прозвучало. Видимо покупки бумаг ЮКОСа и осуществлялись инвесторами, которым было заранее известно, что негатива в ходе выступления финдиректора компании не будет. Стало известно, что в настоящее время из $3.4 миллиардной задолженности за 2000 год уже выплачено $2.4 млрд. В любом случае, эта неделя должна стать для ЮКОСа одной их основополагающих – ожидается принятие окончательного решения по лицензиям «Юганска» и возможно опубликование его стоимости независимым оценщиком.
Тем временем ЮКОС заявил в выходные, что из-за финансовых трудностей будут сокращены железнодорожные поставки сырья в Китай (оплата ж/д тарифа и экспортных пошлин). Поскольку компания сможет возобновить поставки только после разблокирования счетов, время возобновления поставок в полном объеме пока не известно. Очевидно, данная новость может оказать на сегодняшнюю динамику бумаг ЮКОСа несколько негативное влияние.
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) | |
| Макроэкономическиая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Теракты в России | D (C) |  |
| Г.Греф сообщил, что рост ВВП за восемь месяцев составил 7,3% | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A (A) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Запасы Юганскнефтегаза повышены на 8% | B (B) | |
| Б.Мизамор заявил, что НК "ЮКОС" выполнит свои обязательства перед государством по налоговым платежам | C (B) | |
| ЮКОС сокращает поставки нефти в Китай | D | |
| До конца года ФАС выделит “Вымпелкому” еще около 5 миллионов номеров | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный