ЮКОС: банкротство – наиболее вероятный сценарий Марина Лукашова, аналитик Инвестиционной компании «ФИНАМ» 26 апреля нашей компанией была присвоена рекомендация Продавать акции Юкоса (см

ЮКОС: банкротство – наиболее вероятный сценарий

Марина Лукашова, аналитик Инвестиционной компании «ФИНАМ»

26 апреля нашей компанией была присвоена рекомендация Продавать акции Юкоса (см. Special), чья стоимость с тех пор снизилась почти вдвое (по вчерашнему закрытию в РТС -43%, плюс сегодняшнее падение). В основе нашего негативного отношения к перспективам роста стоимости компании как тогда, так и сейчас лежит уверенность, что развитие ситуации в отношении Юкоса пойдет по наихудшему из сценариев для всех групп акционеров компании.

Еще раз подчеркнем, что велика вероятность того, что компания будет доведена до состояния банкротства, при этом та часть ликвидационной стоимости, которая могла бы прийтись на акционеров компании, не поддается количественной оценке сегодня, поскольку окончательная цифра претензий государства остается неясной. Напомним, что 3,4 млрд. долл. – это налоговые недоимки и штрафы по 2000 г., последующие годы могут дать сопоставимые по масштабам претензии.

Последняя инициатива менеджмента Юкоса требует рассмотрения, в связи с тем, что у инвесторов может возникнуть искушение предположить, что данный шаг будет иметь значение для стоимости компании в ближайшее время.

Оговоримся сразу, что мы уверены, что данная инициатива, скорее всего, станет еще одной бесплодной попыткой урегулировать ситуацию, однако даже в случае ее успеха перспективы Юкоса как целостной компании, способной генерировать денежные потоки для своих акционеров остается размытой, т.к. окончательные условия, а главное, те активы, с которыми придется расстаться компании для покрытия налоговой недоимки до сих пор неясны. Заявления о том, что при размораживании активов Юкос будет готов продать в первую очередь Сибнефть кажутся нам несколько оторванными от реальности. Поскольку на те 57%, которые остались в распоряжении Юкоса после признания незаконной доп. эмиссии, при условии обременения неразрешенными взаимоотношениями с бывшими акционерами Сибнефти, найдется немного желающих купить по текущей рыночной или близко к ней цене. Обратная же сделка с условием возвращения денег и акций Юкоса могла бы быть уже давно завершена, если бы стороны имели взаимный интерес к разрешению этой ситуации на взаимовыгодных условиях.

Далее, обращение г-на Бейлина, насколько известно нам из средств массовой информации не подкреплено соответствующими намерениями основных акционеров. С соответствующими последствиями для возможности и быстроты реализации намерений менеджмента.

Основное же на наш взгляд заключается в том, что готовность Правительства и/или Администрации Президента идти на такие компромиссы вызывает наибольшие сомнения. Легитимность подобной уступки права собственности нынешних основных акционеров в пользу государства вызывала бы меньше сомнений, чем закрытая сделка по смене лиц, контролирующих Group Menatep (хотя со временем, возможность апелляции к новой власти, пришедшей на смену нынешней администрации, относительно давления, которое оказывалось на основных акционеров компании нельзя было бы назвать безосновательным). Однако, банкротство компании, не сумевшей расплатиться по долгам, выглядит куда более легитимным шагом, нежели полузаконная экспроприация, достигнутая в ходе кулуарных переговоров.

В заключении своего очередного призыва к инвесторам воздерживаться от вложений в Юкос несмотря на то, что его стоимость сейчас сопоставима с началом 2002 года, рискнем высказать предположение, почему ФИНАМ оказался единственной компанией, державшей рекомендацию Продавать акции Юкоса и не меняющий ее на самых сильных “отскоках”.

По нашим представлениям, крупным брокерам гораздо тяжелее остаться в данном случае объективными, поскольку большая часть основы их клиентской базы – институциональные инвесторы - имели и продолжают иметь значительные длинные позиции по бумаге. Чему в немалой степени способствовали, в конечном счете, в свое время сами же брокеры. Поэтому выход в деньги со значительными потерями для инвесторов означал бы не только подрыв доверия к брокерским компаниям и аналитическому сопровождению, но и более глобальную потерю части бизнеса последних, поскольку на таком рынке у их клиентов, возможно, возникло бы сильное искушение сократить часть exposure на Россию вообще.

И осознавая и подчеркивая вышеназванные факты, мы полагаем вполне обоснованным рекомендовать своим клиентам не подпадать под магию “больших имен”, а подойти трезво к оценке перспектив Юкоса.