ЮКОС – компания-банкрот

Проведенная вчера пресс-конференция ЮКОСа мало что добавила для понимания отношений между ЮКОСом и государством и лишь подтвердила высокие риски инвестирования в бумаги компании. Согласно пресс-релизу компании, в настоящее время ЮКОС располагает $800 млн ликвидных средств, к концу полугодия данная сумма должна вырасти до $1.1-1.2 млрд, что не позволит удовлетворить претензии МНС на сумму $3.5 млрд. По признанию компании, до конца 2004 г. ЮКОС (если МНС согласится на рассрочку платежей) сможет погасить лишь 60-70% от суммы претензий МНС. Таким образом, по словам зампреда ЮКОСа Ю.Бейлина, с высокой долей вероятности можно предположить наступление банкротства ЮКОСа уже в текущем году.

Действительно, озвученные представителями компании цифры по располагаемым денежным средствам оказались ниже наших прогнозов, что свидетельствует о том, что смена руководства компании вследствие конфликта с властями значительно подорвало способность компании генерировать денежные потоки. В связи с этим и сведения об отставке С.Кукеса имеют веские основания. Для сравнения, в 1 полугодии 2003 г. ЮКОС получил чистую прибыль в размере $2.22 млрд, а в первом полугодии текущего года при росте добычи на 10% и средней цены нефти на 15% чистая прибыль компании сократилась примерно на 10%. Таким образом, отстранение Ходорковского от управления компанией, по всей видимости, оказало гораздо больший разрушительный эффект, чем можно было ожидать. Вместе с тем, это пока только грубые расчеты, которые могут быть подтверждены или опровергнуты только публикацией финансовой отчетности ЮКОСа за 1 кв. 2004 г.

Однако, оставив эффективность управления компанией в столь сложный период в стороне, попробуем разобраться с дальнейшей судьбой ЮКОСа и поведением рынка его акций. Если же учесть, что банки-кредиторы уже уведомляли компанию о возможности дефолта по кредитам на сумму $2.6 млрд, мало у кого возникает сомнений, что после подтверждения законности требований МНС они потребуют досрочного погашения кредитов. Таким образом, общая сумма различного рода выплат нефтяной компании возрастает до $6 млрд. У ЮКОСа таких денежных средств нет, а арест имущества ЮКОСа не позволяет менеджменту получить необходимые суммы путем реализации активов. Только добившись реструктуризации кредиторской задолженности и договорившись о порядке выплат с МНС, компания сможет сохранить независимость, а соответственно и значительную часть акционерной стоимости.

В противном случае избежать банкротства компании не сможет, поскольку от нее самой уже мало что зависит. Информация о ведущейся проверке по поводу уплаты ЮКОСом налогов в 2001 г. и возможном предъявлении дополнительных претензий на сумму порядка $3 млрд лишь усугубляет положение. Мы не рассматриваем такие сценарии, как отмену решения Арбитражного суда от 26 мая, хотя вероятность такого исход не исключена.

Итак, банкротство компании и реализация ее имущества для погашения задолженности перед бюджетом (в первую очередь) и западными кредиторами (во вторую). В данном случае многое будет зависеть от той цены, по которой будут продаваться активы. Расходы ведущих западных компаний на поиск и разработку новых месторождений составляет не менее $4 за баррель. При слиянии BP и ТНК, стоимость российской компании определялась из расчета $1.9 за баррель. Учитывая, что цена компании целиком выше стоимости ее отдельных частей, и принимая во внимание новое налогооблажение отрасли, реализация добывающих активов ЮКОСа по цене $1.4 за баррель доказанных запасов является справедливой.

Тогда остаточная справедливая стоимость ЮКОСа (после удовлетворения претензий МНС и досрочного погашения кредитов) на конец 1 пол. 2004 г. составит:
16 млрд барр Доказанные запасы
х
$1.4
+ $1.9-2.0 млрд Ликвидные средства
+ min $3 млрд акции Сибнефти
_______________________
min $27.3-27.4 млрд
- $3.5 млрд налоги за 2000 г.
- $2.6 млрд кредиты
________________________
ИТОГО: min $21.3 млрд

Стоимость остающихся в распоряжении акционеров ЮКОСа активов эквивалентна сумме в $21 млрд, что соответствует цене 1 акции ЮКОСа в $7.88.

Клещёв Станислав
ИК «Файненшл Бридж»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия подписала соглашение с ЕС о вступлении в ВТО	A (A)
Послание Президента РФ Федеральному Собранию	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
МЭРТ недовольно ростом чистой прибыли РАО "ЕЭС России" и планирует снизить тарифы на 2005 год .	A (A)
РАО "ЕЭС России" будет бороться за Саяно-Шушенскую ГЭС	A (A)
Арбитражный суд принял решение удовлетворить иск МНС к ЮКОСу.	A
Падение чистой прибыли ЛУКОЙЛа в I кв. 2004 г.	B (B)
Предварительные финансовые результаты Норникеля за 2003 г.	C (C)
ИРКУТ - результаты I кв. 2004 г.	D (D)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный