«Яндекс» подтверждает свои лидерские позиции

По итогам отчетности мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций МКПАО «Яндекс» с целевой ценой 5 884,7 руб. Апсайд составляет 46,7%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S на 2025 г. с аналогами из ЕМ и РФ.

С годовой выручкой, превышающей 1 трлн руб. за первые 9 месяцев 2025 г., «Яндекс» сегодня — крупнейшая TMT-компания России. По итогам третьего квартала выручка достигла 366,1 млрд руб., что на 32% больше, чем годом ранее. Одновременно скорректированная EBITDA выросла до 78,1 млрд руб., или 21,3% от выручки, а рентабельность улучшилась на 1,5%. Эти показатели указывают на то, что компания не просто наращивает масштаб, но и улучшает операционную эффективность — рост выручки сопровождается увеличением маржи.

Структура доходов меняется в пользу более предсказуемых и высокомаржинальных источников. Рекламная выручка остается большим блоком — 116 млрд руб. в третьем квартале (+11% г/г), а за 9 месяцев — 325 млрд руб. (+15%). Однако куда более динамично растут доходы от подписок: 23 млрд руб. в третьем квартале (+48% г/г) и 65 млрд руб. за 9 месяцев (+49% г/г). Это смещение в сторону подписок снижает зависимость компании от цикличности рекламного рынка и повышает устойчивость денежного потока при сохранении востребованности сервисов.

Важный драйвер будущей монетизации — развитие продуктов на базе ИИ. В октябре «Яндекс» представил «Алису AI» — универсальную нейросеть с мультимедийными ответами, возможностью поручений через ИИ-агентов и новой логикой взаимодействия. Эти инициативы расширяют канал взаимодействия с пользователем и дают точки для увеличения среднего дохода на одного пользователя через платные функции и тесную интеграцию с экосистемой. Успех монетизации будет зависеть от того, насколько быстро новые форматы преобразуются в подписки и интегрируются в «умный дом» «Яндекса».

Отдельная масштабная ставка компании — робототехника для доставки. Цель — 20 тыс. роботов в российских городах до конца 2027 г., при начале массового серийного производства и ожидаемом снижении себестоимости доставки по сравнению с курьерами. Если экспериментальное использование подтвердит улучшение юнит-экономики, это может существенно укрепить маржинальность логистических и e-commerce-направлений, в противном случае проект потребует дополнительных инвестиций и времени на достижение высокой рентабельности.

Преимущества «Яндекса» — высокая диверсификация по ключевым направлениям экосистемы (поисковая реклама, онлайн-торговля, райдтех), прочные позиции в поиске и контекстной рекламе, развитие собственных больших языковых моделей и создание устройств для «умного дома».

Отдельно отметим дивидендную политику. Компания уже в 2024 г. впервые после реструктуризации выплатила дивиденд в размере 80 руб. на акцию, а в 2025 г. была аналогичная промежуточная выплата в 80 руб. на акцию за 1-е полугодие. Это демонстрирует смещение корпоративной политики в сторону регулярного возврата части прибыли акционерам — при наличии прибыльности и устойчивого денежного потока дивидендная история «Яндекса» усиливает привлекательность акций, притом что сама компания по-прежнему компания роста.

Основные риски для «Яндекса» сводятся к нескольким ключевым пунктам: жесткая конкуренция в маркетплейсах и логистике, требующая увеличения маркетинговых расходов, неопределенная экономика роботов-доставщиков, зависящая от CAPEX и плотности заказов, неочевидная скорость монетизации «Алисы AI» и носимых устройств, высокая зависимость от рекламного рынка и риск регуляторных ограничений по ИИ, данным и городской эксплуатации роботов. Дополняют картину наличие низкомаржинальных сервисов в экосистеме.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.11.2025.