"Яндекс" не сбавляет обороты
Можно вечно смотреть на то, как горит огонь, течет вода и как отчитывается Яндекс. Несмотря на внушительные масштабы бизнеса, он продолжает расти на 36% по выручке год к году по итогам 3 квартала!
Справедливости ради, темп прироста замедляется уже несколько кварталов подряд. Но не будем требовать от компании невозможного. Любой бизнес имеет естественные циклы развития. По мере того, как Яндекс будет упираться в потолок экспансии, он сможет платить все больше дивидендов. Начало этому процессу уже было положено в прошлом квартале.
Еще одна хорошая новость состоит в том, что Яндекс наконец-то раскрыл более подробную разбивку выручки и EBITDA по сегментам. А значит, настало время погрузится в его бизнес.
Поисковый core-бизнес растет на 26% по выручке и 24% по EBITDA г/г. Доля Яндекса на российском рынке достигла уже немыслимых размеров (65,5%) и продолжает увеличиваться. После остановки монетизации в России западных рекламных сервисов, Яндекс продолжает планомерно занимать их долю и конкурировать уже не с Google, а с российскими маркетплейсами.
Райдтех (такси + каршеринг + самокаты) растет на 32% по выручке и 46% по EBITDA г/г.
Поиск и такси - единственные операционно прибыльные сегменты в структуре компании. За 3 квартал поиск заработал 58,4 млрд руб. EBITDA, а райдтех 20,2 млрд руб. Остальные направления пока приносят убытки. В итоге, консолидированная EBITDA составляет 54,7 млрд руб.
Электронная коммерция (в основном, представленная Яндекс Маркетом) нарастила выручку на 45% г/г и сократила убыток по EBITDA с 16 млрд. до 14,7 млрд руб. Яндекс проиграл конкуренцию за долю рынка Озону и WB, поэтому теперь делает акцент на повышении эффективности, что будет постепенно отражаться в отчетах в виде сокращения убытков и выхода в прибыль в будущем.
Сервисы доставки растут на 37% по выручке год к году и, также, постепенно сокращают убыток по EBITDA, который уже приблизился к нулю.
Число подписчиков "Яндекс Плюс" выросло на 40% г/г и достигло 36 млн человек. Это не дает значительного прямого вклада в выручку, однако, полезно с точки зрения "зацикливания" клиента на собственной экосистеме.
Чистые процентные расходы выросли с 3,2 до 5,2 млрд руб. Маржинальности бизнеса они пока не угрожают. Операционная прибыль растет быстрее и составляет 25,4 млрд руб.
Из негативных моментов можно отметить резкий рост вознаграждений менеджменту, достигший в 3 квартале 15,6 млрд рублей. Будем надеяться, что это не станет постоянной практикой, но к сожалению, пока все идет к этому.
По итогам 1 полугодия Яндекс уже выплатил 80 рублей дивидендов на акцию. И судя по заявлением менеджмента, за второе полугодие можно ждать столько же. Итого 160 рублей на акцию - это примерно 60,7 млрд руб. По текущей цене акции (3750 руб.) получаем чуть больше 4% годовой доходности.
Если экстраполировать результаты 9 месяцев на год, то получится так, что на дивиденды пойдет около 30% от EBITDA, 65% чистой прибыли и примерно весь свободный денежный поток (или даже чуть больше). Доходность 4% в сочетании с выплатой всего FCF может, на первый взгляд, показаться не интересной. Однако, не будем забывать, что Яндекс в любой момент может сократить инвестиции и резко повысить свою прибыльность. Но на деле, скорее всего, предпочтет планомерный рост.
На наших глазах происходит плавная трансформация Яндекса из акции чистого роста в историю "рост+дивиденды", что делает ее более понятной и интересной широкому классу инвесторов. На мой взгляд, текущий медвежий рынок - это хорошая возможность нарастить позицию в бумаге по приемлемой цене.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
