Хеджирование фьючерсами: что это и зачем нужно

Волатильность активов на финансовых рынках может стать как источником высокой доходности, так и причиной серьезных потерь из-за значительных рисков. Одним из способов защиты от просадок и убытков является открытие хеджирующих позиций. Применяют для этого различные инструменты. Однако наиболее популярным стало хеджирование фьючерсами. Что это, зачем нужно и как реализовать его на практике? 

Стратегия хеджирования фьючерсами

Понятие "хеджирование на рынках" произошло от английского глагола hedge - ограждать, ограничивать. Оно отражает суть механизма как нельзя лучше, поскольку применяют его для ограждения вложенного капитала от негативного развития ситуации на рынке, ограничения просадок или убытков. Однако защиту можно реализовать по-разному, и у каждого из ее механизмов есть собственное название. Хеджированием же называют способ защиты с совершением дополнительных сделок, прибыль по которым частично или полностью покрывает убытки по основным активам.

Простой пример хеджирования выглядит следующим образом. У инвестора есть несколько акций компании, цена которых начинает снижаться. Чтобы защититься от убытков, он на другом счете шортит эти же акции в таком же объеме. В результате получает по длинной позиции убыток, по короткой - такую же прибыль. Риски скомпенсированы полностью, теперь негативную ситуацию можно выдерживать сколь угодно долго. Однако и возможность получать прибыль отсутствует полностью. И хотя считается, что такой способ имеет право на существование, всё же чаще для хеджирующей сделки используют другие активы. 

Хеджирование с помощью фьючерсов появилось, наверное, в тот же момент, когда возникли такие срочные контракты. Точнее, когда участник торгов смог получить доступ и к спотовому, и к фьючерсному рынку одновременно. Действительно, трудно (но вполне возможно) найти актив, который бы подошел для этой цели лучше:

1. Цены актива и фьючерса, для которого он выступает базовым, движутся практически синхронно и к моменту экспирации контракта должны сравняться.
2. Затраты на операцию с фьючерсом существенно меньше, чем на покупку/продажу такого же объема базового актива, поскольку для контракта необходимо иметь на счете часть его полной стоимости в качестве гарантийного обеспечения (ГО).
3. По фьючерсам возможны операции как покупки, так и продажи, даже если шорт по базовому активу запрещен.
4. Стандартизованные биржевые фьючерсы, торгующиеся с центральным контрагентом, которым выступает биржа, имеют высокую ликвидность, что позволяет совершать сделки с ними, в том числе обратные, в любой момент до времени экспирации.

Таким образом, чтобы хеджировать риски по какому-либо активу фьючерсом, инвестору достаточно открыть сделку по фьючерсу на тот же актив, в том же объеме (при полном хеджировании), но в направлении, противоположном открытой сделке. Эта простейшая стратегия получила максимальное распространение.

Хеджирование фьючерсами: пример

Чтобы понять принцип действия стратегии, разберем простейший пример. Допустим, инвестор покупает 1 тысячу акций ABC по 50 рублей за штуку. При увеличении вероятности падения курса он решает хеджировать риски фьючерсом. Для этого он продает 10 фьючерсов на 100 акций ABC каждый по рыночной цене 6 тысяч рублей за контракт. При этом ГО по каждому из них составляет 1 тысячу рублей, а для продажи полного объема на счете резервируется 10 тысяч рублей. Таким образом, для хеджирования рисков позиции в 50 тысяч рублей потребовалась сумма в 5 раз меньше.

На рынке действительно развивается негативный сценарий, и цена акций падает. Коррекция завершается на уровне 40 рублей за акцию. При этом стоимость контракта составляет 3900 рублей. Потенциальный убыток инвестора по акциям - 10 тысяч рублей, потенциальная прибыль от продажи фьючерсов - 21 тысяча рублей.

Инвестору не только удалось предотвратить потери, но и получить доход в 11 тысяч рублей. При появлении первых признаков возобновления восходящего движения ему останется совершить обратную сделку по фьючерсу (купить 10 контрактов) и превратить виртуальную прибыль в реальную. В дальнейшем он может использовать полученные средства для любых целей, в том числе докупить акции по лучшей цене. Последний вариант можно считать оптимальным, поскольку в этом случае уже при возврате цены к уровню начала коррекции результирующий объем уже даст прибыль. 

Такие стратегии применяют не только для хеджирования акций. Фьючерсы на срочном рынке, в том числе Московской биржи, весьма разнообразны. Базовыми активами для них выступают:

• активы товарно-сырьевого рынка (драгоценные и промышленные металлы, энергоносители, продукция агросектора);
• валюта;
• биржевые индексы;
• ставки и т. д.

Таким образом, инвестор может подобрать комбинацию контрактов, которая обеспечит качественный хедж даже самого диверсифицированного портфеля.

Зачем портфелю хеджирование рисков фьючерсами?

Новички на фондовом рынке зачастую не понимают, зачем при глубокой диверсификации портфеля еще и применять хеджирование. Как правило, такие вопросы возникают в результате недопонимания работы рынка и связанных с инвестициями рисков.

Для любых активов и на любых финансовых рынках различают две основные группы рисков:

1. Систематические.
2. Несистематические.

Несистематические риски действуют для каждого актива индивидуально. Например, падение по результатам квартальной отчетности акций ретейлера товаров для детей ("Детский мир") вряд ли окажет существенное влияние на котировки бумаг лидера газодобычи (того же "Газпрома"). Именно для снижения несистематических рисков применяют диверсификацию.

Действительно, если включить в портфель акции разных компаний из разных секторов, позаботившись при этом о выборе активов с низкими коэффициентами корреляции, несистематические риски, реализовавшиеся для одной ценной бумаги, практически не окажут влияния на общие показатели портфеля.

Однако диверсификация практически не помогает бороться с систематическими рисками. Рост инфляции, снижение ВВП и скатывание в рецессию, а также другие факторы воздействуют на экономику в целом, вызывая одинаковую реакцию ценных бумаг эмитентов во всех отраслях и широкого рынка. Конечно, даже в этом случае можно сформировать более-менее устойчивый портфель, включив в него циклические и нециклические акции и т. д. Однако это поможет только снизить просадки или реальные потери, но не устранить риски полностью.

В то же время хеджирование фьючерсами позволяет устранить все риски. При этом необязательно покупать фьючерсы по каждому активу, достаточно подобрать контракт на наиболее подходящий к структуре портфеля индекс.

Есть ли альтернативы хеджированию фьючерсами?

У хеджирования фьючерсами есть серьезный недостаток. Когда рыночная ситуация развивается по позитивному сценарию для базового актива, хеджирующий контракт дает убыток. При этом из-за разницы цен между базовым активом и фьючерсом этот убыток может оказаться больше, чем прибыль по базовому активу.

Поэтому многие инвесторы разрабатывают либо сложные стратегии для хеджирования фьючерсами, либо используют альтернативные инструменты для открытия хедж-позиций. Одним из лучших таких инструментов признаны опционы.

Действительно, для хеджирования рисков при падении цен достаточно купить опцион Put, для которого выбранный актив является базовым. Игроки на понижение могут защититься от рисков роста котировок покупкой опциона Call. В этом случае для негативного развития событий по базовому активу всё выглядит практически так же, как и при фьючерсном хедже. В противном случае потери инвестора на опционе будут ограничены размером уплаченной продавцу премии.

Кроме того, из-за того, что цена опциона определяется расчетным путем, а не жестко связана с ценой базового актива и ставками, динамика контракта может быть существенно выше, что даст инвестору значительную дополнительную прибыль. В качестве примера можно рассмотреть ситуацию на российском рынке в апреле 2018 года. Падение акций основных компаний составило порядка 10–15%, в таком же диапазоне лежали потери индекса РТС. Опцион Put на индекс РТС в тот же период продемонстрировал 2700% роста (цена поднялась с 90 рублей до 2500). Если бы он использовался для хеджирования, прибыль инвестора могла составить 2600% при неблагоприятном развитии ситуации по базовому активу.

Таким образом, хеджирование фьючерсами - хорошее решение для снижения всех рисков инвестирования на финансовых рынках. Оно позволяет получить полную или при необходимости частичную защиту портфеля при незначительных затратах и доступно всем участникам рынка, в том числе неквалифицированным инвесторам.