X5 ушла в отрыв благодаря ставке на жёсткие дискаунтеры и географическую экспансию

Х5 Group – родоначальница сетевых супермаркетов России – сделала, на мой взгляд, крайне удачную и своевременную рокировку сетей громоздких и утомительных для покупателей “Каруселей” на “жёсткого” дискаунтера “Чижик” и, вкупе с продолжающейся географической экспансией и поглощением слабых участников рынка, подпитывающим продолжение роста торговых площадей – вытянула карт-бланш, судя по вчерашней публикации полугодовых операционных результатов.

Продуктовый ретейл для России, где до 67% всей покупательной активности в рублёвом выражении сосредоточено в этом сегменте, крайне важен для оценки общеэкономической ситуации. Прошедший год стал очередным годом испытаний. Несмотря на укрепление рубля в середине года, покупатели перешли в режим экономии и формирования известного набора продовольственных запасов, характеризующихся низкой маржинальностью и тормозящих креативные решения по ассортименту. 

В текущем году ситуация зримо улучшалась, и потребители вернулись к более привычным тратам, судя по последнему отчёту МЭР. Инфляция с начала года начала оседать, однако резкое ослабление рубля в июле вновь подогревает знакомые и по сути самореализующиеся инфляционные ожидания. В любом случае, покупательские настроения выглядят существенно лучше, чем в те же месяцы прошлого года, и к тому же продолжается дезинфляционный летне-осенний период, дающий сектору время оптимизировать расходы и перегруппировать ассортимент без существенных потерь его разнообразия. Кто это сделает лучше и быстрее – тот и окажется победителем по итогам года.

Динамика розничной торговли зависит от четырёх ключевых компонентов –  нетто прироста торговых площадей, трафика, средней суммы чека и доле возвратных (лояльных) покупателей. В последнем случае ещё каких-то 3-5 лет назад типичные мотивирующие факторы выглядели иначе, чем сейчас. Кто из игроков рынка этого не почувствовал – столкнулись со снижением лояльности и сумм покупок. 

Как по сумме этих четырех составляющих, так и по каждому в отдельности X5 стал явным лидером по итогам первого полугодия. В частности, за счёт географической экспансии и поглощений количество новых торговых точек показало темпы роста примерно вдвое более высокие, чем у Магнита, и вчетверо - по сравнению с FixPrice. Я далёк от мысли, что отныне так будет всегда: ретейл остаётся сложным для линейных прогнозов сектором, где конкуренция – как и приз за правильное позиционирование и оригинальные управленческие решения – крайне высоки. Тем не менее, на данном этапе лидерство семейства X5 очевидно.

Итак, LFL (сопоставимые в годовом выражении) продажи X5 Retail Group выросли на 7,8% во 2 кв. 2023 г. во многом благодаря росту трафика на 6,6%. Важным катализатором роста группы стала сеть магазинов глубоких скидок "Чижик": во 2-м квартале было открыто 218 магазинов, что учетверило данный показатель в годовом выражении и подтвердило востребованность этого формата.

В итоге, на конец первого полугодия консолидированная чистая выручка X5 Group увеличилась на 19,1%. Как уже было сказано, приобретения и географическая экспансия стали основными факторами роста продаж и позиций X5. В прошлом году X5 приобрела сибирские сети "Красный Яр" и "Слата", увеличив общую выручку примерно на 3%. Совсем недавно X5 объявила о приобретении компании "Тамерлан", управляющей магазинами "Покупочка" и "ПокупАлко" в Южном федеральном округе и Ставропольском крае, и ожидает дальнейшего пропорционального роста выручки (публикация финансовых результатов по МСФО за 2 квартал и 1-е полугодие ожидается 15 августа).

“Пятерочка", которая также начала работать на Дальнем Востоке в первом квартале и только в марте открыла четыре магазина во Владивостоке и четыре в Хабаровске, во втором квартале, как ожидается, также будет увеличивать выручку соответствующими расширению темпами; в планах компании – открытие 23 новых магазинов к 2023 году. В результате во втором квартале X5 открыла в общей сложности 922 новых магазина, опередив всех своих конкурентов. По состоянию на 30 июня 2023 года количество магазинов, находящихся под управлением группы, достигло 22 682.

По совокупности двух важных компонентов роста – органического и экстенсивного роста – X5 Group продолжит показывать двузначную (в процентах) динамику выручки в 2023 г., что, при базовом сценарии сохранения рентабельности, выльется в пропорциональный прирост прибыли.

Крайне важно, что X5 Group остаётся лидером роста цифровых продаж, выручка которых в отчётном периоде подскочила на 83,7%. Темп роста чистой офлайн розничной выручки «Пятёрочки» составил 14,1% в годовом выражении при росте LFL-продаж на 8,5% во 2 кв. 2023 г. Низкая долговая нагрузка позволит в перспективе направлять значительную часть нераспределённой чистой прибыли в виде дивидендов акционерам.

Говоря об инвестиционной оценке, индикатор капитализации чистой прибыли, P/E X5 Group остаётся на уровне единозначных величин (single digits), а капитализация выручки, P/S – в районе 0,2 , у “Магнита” первый показатель – примерно 15 (пока не вышла полугодовая отчётность, ориентируемся на данные за 1-й квартал), а P/S – в районе 0,3. И, наконец, у FixPrice, который роднит с X5 наличие депозитарных расписок, P/E - порядка 17, а P/S - доходит аж до 1,2.