X5 показала неплохие результаты в 1 квартале
Результаты ИКС 5 за 1 квартал 2026 по МСФО неплохие, но EBITDA и чистая прибыль хуже наших ожиданий, нейтрально
ИКС 5 вчера отчиталась о результатах по МСФО за I квартал 2026 г.
- Выручка выросла на 11% к аналогичному периоду предыдущего года, в соответствии с ранее раскрытыми операционными результатами. Помогли рост сопоставимых продаж (+6,1%) и торговых площадей (+8%).
- EBITDA увеличилась на 26% по старым стандартам учета аренды IAS-17, а чистая прибыль снизилась на 28%. На слабую динамику чистой прибыли повлияла ликвидация денежной подушки из-за выплаты дивидендов, что привело к снижению процентных доходов в 6,6 раз.
Финансовые результаты ИКС 5 за I квартал 2026 г. по МСФО
| Операционные результаты | 1К25 | 4К25 | 1К26 | к/к | г/г | ||||
| Сопоставимые продажи, г/г | 15% | 7% | 6% | -1,2 п.п. | -8,5 п.п. | - | - | ||
| Чистая торговая площадь, тыс. кв. м | 11 238 | 11 912 | 12 011 | 1% | 7% | - | - |
| Финансовые результаты, млрд руб. | 1К25 | 4К25 | 1К26 | к/к | г/г | БКС | Откл. | Конс. | Откл. |
| Выручка | 1 069,8 | 1 237,9 | 1 190,6 | -4% | 11% | - | - | - | - |
| EBITDA (IAS-17) | 51,1 | 81,2 | 64,3 | -21% | 26% | 66,57 | -6% | 61,6 | 4% |
| Чистая прибыль (IAS-17) | 18,3 | 18,4 | 13,3 | -28% | -28% | 16,45 | -19% | 11,7 | 14% |
| Рент-ть по EBITDA | 4,7% | 6,4% | 5,4% | -1,1 п.п. | 0,6 п.п. | 5,4% | -0,2 п.п. | - | - |
| Рентабельность по чистой прибыли | 1,7% | 1,5% | 1,1% | -0,4 п.п. | -0,6 п.п. | 1,3% | -0,2 п.п. | - | - |
| Чистый долг (IAS-17) | 271,9 | 228,5 | 335,5 | 47% | 23% | - | - | - | - |
| Чистый долг/EBITDA | 1,10x | 0,84x | 1,17x | 39% | 6% | - | - | - | - |
| СДП | -22,9 | 112,0 | -107,3 | - | - | - | - | - | - |
Источник: компания, БКС Мир инвестиций
- EBITDA выросла сильнее выручки из-за эффекта низкой базы: в прошлом году на рентабельность оказали влияние разовые факторы. Также положительно в этой части повлияло снижение издержек на персонал: эта категория расходов как процент от выручки снизились с 9,6% до 8,9% (г/г).
- Чистый долг/EBITDA без арендных обязательств составил 1,17х — комфортный показатель. Увеличение этого коэффициента с 0,84х обусловлено выплатой в начале 2026 г. дивидендов в размере 90 млрд руб. Коэффициент остается на нижней границе прогноза самой компании (1,2–1,4х).
- Текущие прогнозы ИКС 5 на 2026 г. предусматривают рост выручки на 12–16%. Ключевые цели включают открытие 2000+ новых магазинов, поддержание рентабельности скорректированной EBITDA не ниже 6% и капитальные затраты (CAPEX) в размере 4,5–4,7% от выручки. Основной фокус — развитие жесткого дискаунтера «Чижика» и цифровых сервисов.
Влияние. Результаты по ключевым метрикам оказались немного хуже наших прогнозов, но несколько лучше консенсуса рынка. Однако прибыль ниже наших ожиданий не влияет на наши прогнозы по дивидендам и взгляды. При расчете дивидендов компания исходит из объема свободного денежного потока.
Долговая нагрузка уже после выплаты дивидендов в начале года (1,17х) меньше 1,2–1,4х, цели по дивидендной политике компании. Это может позитивно отразиться на размере будущих дивидендов. Прогноз восстановления рентабельности в 2026 г. и снижение капзатрат также положительно повлияет на денежные потоки Группы. Ожидаем восстановления маржи по EBITDA с текущих 5,4% до 6% за счет оптимизации затрат.
Оценка. У нас «Позитивный» взгляд на акции ИКС 5 на горизонте года. Бумаги торгуются с мультипликатором 5,8х Р/Е на год вперед, дисконт 42% против исторического среднего 10х (2018–2025 гг.). Ожидаем рекомендацию совета директоров по финальным дивидендам за 2025 г. в мае с выплатой в июле. Считаем, что выплата может составить 175 руб. на акцию. На горизонте года мы ожидаем дивдоходность 14%, в том числе 7% по выплате в июле.
| X5 | Позитивный взгляд | ||
| Целевая цена, руб. | 3 700 | Потенциал к цене | 58% |
| Цена, руб. | 2 347 | Избыточная доходность * | 37% |
| В свободном обращении | 30% | Рыночная капитализация, млрд руб. | 572 |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 1 632 | Стоимость компании (EV), млрд руб. | 799 |
| Прогноз | 2025 г. | 2026 г. |
| P/E скорректированный | 6,9 | 5,8 |
| EV/EBITDA | 1,8 | 1,6 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии