X5 наращивает выручку быстрее прибыли

“Корпоративный центр ИКС 5” в 3 квартале 2026 года увеличил выручку на 13% г/г, до 1,31 трлн рублей. Продажи сопоставимых магазинов выросли на 7,4%, выручка “Чижика” - на 34,5%. Скорректированная EBITDA до применения IFRS 16 прибавила 17,9%, до 87,4 млрд рублей, а ее рентабельность повысилась с 6,4% до 6,7%.

Чистая прибыль по МСФО выросла на 9,8% г/г, до 25,6 млрд рублей. Однако за 9 месяцев она снизилась на 21,9% г/г, до 51,4 млрд рублей. Рост финансовых расходов и налогов сдерживает прибыль. Компания ожидает увеличения годовой выручки примерно на 12%, по нижней границе прежнего прогноза.
Главными точками роста остаются развитие сети дискаунтеров “Чижик” и цифровых сервисов. В 3 квартале выручка “Чижика” достигла 139,6 млрд рублей, впервые превысив продажи “Перекрестка”. Цифровые бизнесы увеличили выручку на 34%, до 84,4 млрд рублей. Дополнительные возможности открывают рекламные и логистические сервисы, а также расширение франшизы “ОКОЛО”. При этом повышение эффективности логистики и сокращение капитальных затрат могут поддержать рентабельность и денежный поток.

Основными рисками остаются замедление потребительского спроса, высокая конкуренция и рост операционных расходов. В 3 квартале затраты на персонал увеличились на 18,4%, а расходы на доставку на 49,3%, заметно опередив рост выручки. Дополнительное давление на прибыль оказывают дорогие заемные средства. Поэтому дальнейшее улучшение рентабельности будет зависеть прежде всего от способности компании сдерживать расходы без потери покупателей.

Дивиденды за 9 месяцев акционеры рассмотрят 30 ноября, размер пока не объявлен. Сохраняем прогноз суммарных выплат за 2026 год в 250–350 рублей на акцию, что соответствует доходности примерно 10,5–14,6% до налогов. Однако для этого необходимо улучшение денежного потока в четвертом квартале. За 9 месяцев операционный денежный поток за вычетом инвестиционного оттока составил лишь 18,3 млрд рублей до IFRS 16. Кроме того, чистый долг/EBITDA вырос с начала года с 0,84x до 1,20x, поэтому повторение прежних крупных выплат становится менее вероятным.

По мультипликаторам P/E за последние 12 месяцев составляет около 9,4x, EV/скорр. EBITDA до IFRS 16 - 3,3x. Сохраняем рекомендацию “держать” и таргет 3000 рублей на 12 месяцев, потенциал роста составляет 25,5% без дивидендов. Таргету соответствуют капитализация около 815 млрд рублей и EV/скорр. EBITDA около 3,8x на той же базе. Повышать таргет при снижении прибыли за 9 месяцев и росте долга пока не вижу смысла.