Wells Fargo - крупный американский банк с неплохим потенциалом роста

Инвестиционная идея

Wells Fargo является крупным американским финансовым холдингом, входит в четверку ведущих банков США по величине активов.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Wells Fargo с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 50,1, что предполагает потенциал роста 16,3%.

Этот год складывается достаточно успешно для Wells Fargo, несмотря на сохраняющиеся негативные последствия коронакризиса. Банк показал рост выручки во II квартале и в I полугодии 2021 г., вышел на прибыльный уровень.

Мы рассчитываем, что Wells Fargo станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка в розничном сегменте. Банк также должен выиграть от ожидаемой в перспективе нормализации монетарной политики в Штатах, а дополнительную поддержку прибыли окажет дальнейшее высвобождение резервов.

В этом году Wells Fargo возобновил выкуп акций после почти годового перерыва, начинает постепенно восстанавливать дивиденды.

Акции Wells Fargo выглядят недооцененными по финансовым мультипликаторам.

* текущая цена указана по состоянию на 19.07.2021

Описание эмитента

Wells Fargo - крупный американский финансовый холдинг, входит в четверку ведущих банков США по величине активов, где занимает четвертое место вслед за JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Wells Fargo предоставляет финансовые и страховые услуги в США, Канаде и Пуэрто-Рико, при этом клиентами кредитора являются каждое третье американское домохозяйство и каждая десятая компания среднего и малого бизнеса в стране.

Банк образован еще в 1852 г. в Калифорнии, а в 1998 г. стал объектом для поглощения со стороны финансовой корпорации Norwest Corporation. При этом правление новой компании решило оставить имя Wells Fargo, как более известное. В 2008 г. Wells Fargo приобрел банковский холдинг Wachovia, что позволило ему стать лидером на рынке ипотечного кредитования в США. В 2020 г. банк занял 30-е место в рейтинге крупнейших корпораций США от Fortune.

Капитализация Wells Fargo составляет $ 178 млрд. Крупнейшими акционерами являются фонды Vanguard Group (7,92%), State Street Global Advisors (4,26%), BlackRock Institutional Trust (4,09%), Fidelity Management & Research (3,66%) и Dodge&Cox (3,58%).

Бизнес Wells Fargo подразделяется на четыре основных направления:

- Потребительский банкинг (Consumer Banking & Lending) - обслуживание физических лиц и компаний малого бизнеса (с годовым оборотом до $ 5 млн) в США через сеть из 5 тыс. отделений и 13 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Занимается открытием и ведением текущих и сберегательных счетов для клиентов, выпуском дебетовых и кредитных карт, потребительским, ипотечным и автокредитованием. По состоянию на конец 2020 г. клиентами розничного подразделения Wells Fargo были 65 млн частных лиц и 3 млн малых предприятий. При этом количество активно пользующихся цифровыми каналами получения банковских услуг достигло 32,9 млн.

- Управление благосостоянием и инвестициями (Wealth & Investment Management) - оказывает услуги по управлению личным состоянием, инвестициями, а также предлагает продукты в области пенсионного страхования 2,8 млн состоятельных клиентов в США. Кроме того, данное подразделение предоставляет услуги доверительного управления, фидуциарные и трастовые услуги институциональным клиентам.

- Корпоративный и инвестиционный банкинг (Corporate and Investment Banking) - занимается обслуживанием крупных корпораций, фондов недвижимости, финансовых институтов и правительств. Предоставляемые услуги включают ведение счетов и кредитование, помощь в размещении акций и облигаций, финансовое консультирование.

- Коммерческий банкинг (Commercial Banking) - оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.

Сегмент потребительского банкинга в 2020 г. обеспечил почти половину (47%) выручки Wells Fargo. На управление благосостоянием и инвестициями, корпоративный и инвестиционный банкинг пришлось примерно по 20% доходов, оставшиеся 14% - на коммерческий банкинг. Практически всю свою выручку банк генерирует в Штатах, там же находятся почти все его активы.

Распределение выручки Wells Fargo по сегментам

^{Источник: данные компании}

Финансовые результаты

Недавно Wells Fargo опубликовал достаточно сильные финансовые результаты за II квартал. Чистая прибыль банка в апреле - июне составила $ 5,74 млрд, или $1,38 на акцию, против убытка в размере $ 4,16 млрд в аналогичном периоде прошлого года. При этом прибыль на акцию уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 0,98. Показатель ROE достиг 13,6%.

Квартальная выручка Wells Fargo поднялась на 10,8% в годовом выражении, до $ 20,27 млрд, и существенно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 17,7 млрд. Чистый процентный доход сократился на 11%, до $ 8,80 млрд, на фоне снижения объемов кредитования, а также показателя чистой процентной маржи (на 23 базисных пункта, до 2,02%), однако это было с избытком компенсировано скачком непроцентных доходов на 36,6%, до $ 11,47 млрд.

Выручка в сфере потребительского банкинга повысилась на 14,2%, до $ 8,69 млрд, благодаря определенному восстановлению потребительской активности в Штатах. При этом доходы в подразделении ипотечного кредитования взлетели на 40,3%, до $ 2,07 млрд, что частично объясняется низкой базой сравнения, а доходы от кредитных карт и автокредитования увеличились на 14%, до $ 1,36 млрд, и на 7%, до $ 415 млн, соответственно. В то же время сегмент корпоративного и инвестиционного банкинга сократил выручку на 17,8%, до $ 3,34 млрд, в том числе доходы от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) рухнули на 41%, до $ 888 млн, от операций с акциями - на 31,8%, до $ 206 млн. В коммерческом банкинге выручка уменьшилась на 10,3%, до $ 2,11 млрд, в сегменте управления благосостоянием и инвестициями - поднялась на 10,3%, до $ 3,54 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 20%, до $ 2,14 млрд.

Операционные расходы понизились на 8,3%, до $ 13,34 млрд, на фоне реализации мер по оптимизации затрат, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился сразу почти на 14 п. п., до 65,8%. Помимо этого, значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 1,64 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив американской и мировой экономики.

Wells Fargo: основные финансовые результаты за II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $)

^{Источник: данные компании}

Объем активов Wells Fargo на конец II квартала составил $ 1,95 трлн, уменьшившись на 0,4% с начала года и на 1,1% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за полугодие просел на 4%, до $ 852 млрд, что в значительной степени было связано с продажей части портфеля студенческих кредитов. Объем депозитов вырос на 2,6%, до $ 1,44 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 16,39 млрд, или 1,92% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 19,71 млрд, или 2,22%, в начале этого года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 10,46 млрд, или 1,09% кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 12,1%, увеличившись на 0,5 п. п. с начала текущего года и на 1,1 п. п. относительно II квартала 2020 г.

Wells Fargo: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

^{Источник: данные компании}

В отчетном периоде Wells Fargo вернул порядка $ 2 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Wells Fargo, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США, несмотря на определенные сложности, связанные с быстрым распространением новых штаммов коронавируса. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране должна выйти на докризисный уровень. Этому будут способствовать дальнейшее расширение масштабов вакцинирования в стране, а также масштабные меры фискальной поддержки. Напомним, ранее в этом году граждане США в рамках пакета экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн получили чеки на $ 1400, часть которых пошла на погашение займов, что способствовало снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Новым драйвером роста сектора должен стать обсуждаемый в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $ 1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.

Отметим, что в последние месяцы в США фиксируется заметный разгон инфляции, и на этом фоне в ФРС уже начали обсуждать возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Мы рассчитываем, что Wells Fargo станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка в основных сегментах, прежде всего розничном. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли.

Wells Fargo: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Выплаты акционерам

В последние годы Wells Fargo направляет значительные средства на выплаты акционерам. Так, по итогам 2019 г. на эти цели потрачено $ 32,7 млрд (объем buyback составил $ 24,5 млрд, дивиденды - $ 8,2 млрд). Между тем в 2020 г. выплаты резко сократились, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками и ограничил дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями. В результате в прошлом году Wells Fargo направил на выкуп акций всего $ 3,4 млрд. Более того, компания была вынуждена урезать размер квартального дивиденда до лишь 10 центов на акцию, которые сохраняются пять последних кварталов, по сравнению с 51 центом на акцию в I квартале 2020 г.

В то же время в декабре 2020 г., после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, причем в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. Как результат, Wells Fargo в нынешнем году возобновил выкуп акций, направив на эти цели $ 2,2 млрд по итогам I полугодия 2021 г. А в июле руководство банка анонсировало новую программу buyback объемом $ 18 млрд, реализовать которую планируется в предстоящие четыре квартала. Помимо этого, банк повысил размер квартального дивиденда вдвое, до 20 центов на акцию. Впрочем, дивиденд все еще находится существенно ниже докризисного уровня, и мы рассчитываем на его дальнейшее восстановление.

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Мы оценили Wells Fargo сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/E и P/B.

Наша оценка справедливой стоимости Wells Fargo на конец 2021 г. составляет $ 207 млрд, или $ 50,1 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16,3%, рекомендация - "Покупать".

Сравнительные коэффициенты

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Средневзвешенная целевая цена акций Wells Fargo по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 48,4 (апсайд - 12,4%), рейтинг акции - 3,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - рекомендации Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 55 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $ 49 ("Выше рынка"), Raymond James - $ 52 ("Выше рынка"), Wolfe Research - $ 54 ("Выше рынка"), Atlantic Equities - $ 40 ("Нейтрально").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике котировки акций Wells Fargo нашли поддержку вблизи нижней границы симметричного треугольника. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район отметки $ 45. В случае же пробития нижней границы ближайший значимый уровень поддержки находится на отметке $ 40.

^{Источник: www.finam.ru}

Скачать обзор одним файлом