Waste Management сохраняет лидерство в секторе

Waste Management
Рекомендация	Покупать
Целевая цена	$122
Текущая цена	$100
Потенциал снижения	22%

Executive Summary

Waste Management - крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов, а также предоставляет ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).

Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling). Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что они составляют всего 4% населения Земли.

Waste Management представила неплохие финансовые результаты по итогам первого квартала 2020 года, которые совпали с ожиданиями аналитиков.

Основные сведения
ISIN		US94106L1098
Рыночная капитализация		$42,61 млрд
Enterprise Value (EV)		$52,94 млрд
Финансовые показатели, млрд $
Показатель	2018	2019	2020est
Выручка	14,91	15,45	14,7
EBITDA	4,21	4,62	4,05
Чистая прибыль	1,83	1,67	1,5
Прибыль на акцию, $	4,20	3,91	3,52
Дивиденды, $	1,86	2,05	2,18
Финансовые коэффициенты, %
Показатель	2018	2019	2020est
Маржа EBITDA	28,23%	29,90%	27,5%
Маржа чистой прибыли	12,27%	10,81%	10,2%

Менеджмент отозвал прогноз по выручке, но заявил, что у компании по-прежнему будет сильный свободный денежный поток в текущем году. Но при этом компания не планирует отменять выплату дивидендов.

Однако показатель рентабельности собственного капитала (ROE) по итогам первого квартала 2020 года составил у Waste Management 22%, при среднем значении по отрасли 15,9%. Кроме того, среднегодовые темпы роста выручки и прибыли за последние три года составляют 4% и 12% соответственно.

Акции Waste Management недооценены по ряду ключевых для отрасли мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Waste Management с целевой ценой $122.

Краткое описание эмитента

Waste Management - крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов, предоставляет ряд экологических услуг, а также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн резиденций в США и более 2 млн коммерческих организаций.

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Кроме того, Waste Management владеет 247 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 314 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 103 мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и др.

Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling), приносит 90% доходов от общего объема выручки. Второй сегмент - "Прочие" (Other) - включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $ 42,61 млрд, численность персонала - 41,2 тыс.

Факторы роста

Индустрия переработки мусора по-прежнему считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. По оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste), по итогам 2013 года составила порядка $ 160,52 млрд, в 2016 году - уже $ 205 млрд (из них выручка компаний из США - порядка $ 60 млрд), тогда как к 2020 году по-прежнему ожидается, что выручка достигнет $ 285–297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%.

Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе, в 2016 году составила порядка $ 60 млрд, тогда как к 2023 году доходы фирм могут увеличиться до $ 80,7–81 млрд. Кроме того, в этой сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн.

С 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора. Ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling). Кроме того, ООН прогнозирует, что население США к 2030 году увеличится до 396 млн, по сравнению с 329,4 млн в 2019 году, что соответствует ежегодным темпам роста в размере 1,69%. Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что составляют всего 4% населения Земли.

Ожидается, что такие факторы, как переработка нефти, увеличение количества твердых бытовых отходов на душу населения, рост строительной активности, экономический рост и рост населения, будут способствовать дальнейшему росту индустрии по переработке мусора, особенно после полного снятия карантинных мер в США. На данный момент большинство штатов в США готовы к поэтапному и постепенному снятию ограничений. Кроме того, президент США Дональд Трамп пообещал направить ресурсы на возобновление экономической деятельности в стране и создание вакцины от COVID-19.

Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний

^{Источник: https://www.statista.com}

Что касается Waste Management, то компания относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Согласно прогнозам U. S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 329,4 млн до 359 млн, а по оценке ООН - до 396 млн.

Выручка Waste Management в целом демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент проводит дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая и выплачивая дивиденды. Так, с 2006 по 2019 год среднегодовые темпы роста дивидендов составили 6,2%. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды. В конце декабря 2019 года Waste Management объявила о повышении дивидендов на 6,3%, до $ 0,545 на акцию (в 2020 году суммарные дивиденды составят $ 2,18 на бумагу). Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,16%.

Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) компании составляет 0,57, тогда как среднее значение по отрасли - 0,51. Также стоит выделить показатель рентабельности собственного капитала (ROE), который по итогам первого квартала 2020 года составил у Waste Management 22%, при среднем значении по отрасли 15,9%. Кроме того, среднегодовые темпы роста выручки и прибыли за последние три года составляют 4% и 12% соответственно.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management - крупнейшая компания в своем секторе, поэтому с ней сложно конкурировать. Тем не менее компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек и заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2019 года Waste Management сообщила о приобретении конкурента - Advanced Disposal Services - за $ 3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны (сделка будет закрыта в текущем году). С учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $ 4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет.

Минусом является то, что компания приостановила программу обратного выкупа акций на сумму $ 1,5 млрд, но только для того, чтобы баланс Waste Management оставался сильным во время распространения коронавируса.

Финансовые результаты

Waste Management опубликовала финансовые показатели за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 0,9%, до $ 3,73 млрд (благодаря увеличению объемов сбора и переработки мусора в коммерческом секторе), по сравнению с $ 3,7 млрд годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.

В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из пяти сегментов деятельности компании (Collection +2,6%, Landfill +2,6%, Transfer +7%). Тем не менее доходы в подразделении Recycling просели на 12,7% и составили $ 254 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 30% ниже по сравнению с первым кварталом 2019 года, однако операционная EBITDA выросла на $ 3 млн. Доходы сегмента Other сократились на 0,2%.

Операционные расходы в первом квартале достигли $ 2,329 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,4%, по сравнению с 62,17% годом ранее.

Операционная прибыль компании просела на 7,73% и составила $ 573 млн, по сравнению с $ 621 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA в первом квартале составил $ 1,01 млрд, по сравнению с $ 1,092 млрд годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале составила $ 361 млн, или $ 0,85 на акцию, по сравнению с $ 347 млн, или $ 0,81 на бумагу, годом ранее. Между тем скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделку по слияниям и поглощениям компании Advanced Disposal Services и одноразовых списаний) составила $ 395 млн, или $ 0,93 на акцию, по сравнению с $ 402 млн, или $ 0,94 на бумагу, годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. 

Денежный поток от операционной деятельности составил $ 765 млн, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $ 318 млн, по сравнению с $ 431 млн годом ранее. Капитальные затраты составили $ 459 млн, по сравнению с $ 471 млн годом ранее.

Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $ 402 млн на выкуп акций в первом квартале и направила $ 236 млн на выплату дивидендов. Эффективная налоговая ставка составила 17,6%. Кроме того, менеджмент компании сохранил дивиденды на уровне $ 2,18 на бумагу.

Менеджмент компании решил отозвать прогноз по финансовым показателям из-за распространения коронавируса, но отметил, что выручка будет чуть ниже ожидаемого ранее прогноза из-за падения объемов переработки мусора (ожидался рост доходов на 1,5%). Тем не менее менеджмент прогнозирует сильный свободный денежный поток в 2020 году, а также не планирует отменять выплату дивидендов.

Исполнительный директор компании Джим Фиш сообщил, что он гордится сотрудниками компании, которые активно решали поступающие задачи и эффективно работали с клиентами, несмотря на распространение COVID-19.

Показатель, млрд $	1Q2020	1Q2019	Изменение	2019	2018	Изменение
Выручка	3,729	3,696	0,89%	15,455	14,914	3,63%
Операционные затраты	-2,329	-2,298	1,35%	-9,496	-9,249	2,67%
SG&A-затраты	-0,425	-0,409	3,91%	-1,631	-1,453	12,25%
Операционная прибыль	0,573	0,621	-7,73%	2,706	2,789	-2,98%
Прибыль до уплаты налогов	0,435	0,462	-5,84%	2,105	2,376	-11,41%
Налоги	-0,074	-0,115		-0,434	-0,453
Чистая прибыль	0,361	0,347	4,03%	1,670	1,925	-13,25%
Прибыль на акцию, $	0,850	0,810		3,910	4,450
Скорректированная чистая прибыль	0,395	0,402	-1,74%	-	-
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,930	0,940		-	-

^{Источник: wm.com}

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и в целом продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2020 году выручка будет на уровне $ 14,7 млрд, по сравнению с $ 15,45 млрд годом ранее ввиду коронавируса, из-за которого пока закрыты почти все промышленные предприятия в стране, что снижает объемы перевозки мусора. Также прогнозируется снижение чистой прибыли в 2020 году - с $ 1,67 млрд до $ 1,51 млрд.

^{Источник: Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 36% и 27% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основной крупный конкурент - компания Republic Services.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E ntm	P/E daily	P/CF	P/B	P/S	Div. Yield
Waste Management	3,43	12,28	25,60	26,16	11,41	6,32	2,76	2,2%
Republic Services, Inc.	3,33	11,95	24,06	27,16	10,93	3,19	2,49	2,0%
Casella Waste Systems, Inc.	3,85	20,70	74,77	86,03	20,14	18,96	3,17	NA
US Ecology, Inc.	2,16	12,96	19,13	25,80	10,69	1,43	1,22	0,0%
Waste Connections, Inc.	5,17	16,92	41,87	33,17	15,79	3,64	4,44	0,8%
Advanced Disposal Services	2,93	13,05	NA	148,64	10,75	3,17	1,80	NA
Clean Harbors, Inc.	1,21	7,65	27,65	48,58	7,19	2,46	0,86	NA
Covanta Holding Corp.*	1,90	10,91	118,77	NA	4,76	2,85	0,58	12,2%
Stericycle, Inc.	2,26	13,74	NA	21,69	16,26	2,10	1,46	NA
Peer Median	2,59	13,01	34,76	33,17	10,84	3,01	1,63	1,4%
Потенциал роста/падения	-24%	5,92%	36%	27%	-5%	-52%	-41%

^{Источник: Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,16%, тогда как медианное значение - 1,4%.

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Waste Management консолидируются около отметки $ 130. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается усиление восходящего движения.

^{Источник: whotrades.com}