Waste Management продолжает стабильно наращивать выручку

Executive Summary

• Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
• Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
• Компания Waste Management представила финансовые показатели за второй квартал, которые не разочаровали инвесторов.
• Менеджмент компании повысил прогноз по годовой прибыли на акцию с коридора $3,97-4,05 до $4,05-4,10, хотя аналитики ожидают $4 на бумагу. При этом скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,2-4,25 млрд, а свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $1,95-2,05 млрд. Waste Management продолжает проявлять активность на рынке M&A, расширяя свой бизнес.
• Акции Waste Management недооценены по ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.

Мы сохраняем по акциям Waste Management рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $96. 

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Краткое описание эмитента

Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.

Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.

Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является "Прочие" (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $37,98 млрд, численность персонала - 41,2 тыс. человек.

Факторы роста

Отметим, что индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, на текущий момент производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling). 

Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:

_{Источник: https://www.statista.com}

Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.

Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2017 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 15 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 14 мая компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,465 на акцию. Реестр акционеров был закрыт 8 июня, выплата состоялась 22 июня. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,3%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,7%.

Кроме того, в декабре 2017 года менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд, что оказывает дополнительную поддержку акциям.

Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2017 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе, в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, во втором квартале 2018 года Waste Management потратила $21 млн на сделки по слияниям и поглощениям.

Финансовые результаты

25 июля компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за второй квартал. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 1,63% до $3,74 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,68 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $3,76 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из четырех сегментов. Снижение доходов на 18,6% вновь было зафиксировано по направлению "Переработка" (Recycling) из-за того, что средняя цена на вторичную переработку была ниже на 43% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Операционные расходы во втором квартале подросли на 1% и достигли $2,313 млрд. При этом административные расходы увеличились на 3,39% до $365 млн. В то же время, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 61,9% по сравнению с 62,3% годом ранее. Операционная прибыль компании увеличилась на 6,2% и составила $715 млн по сравнению с $673 млн за аналогичный период прошлого года.  Показатель EBITDA во втором квартале составил $1,10 млрд, а скорректированный показатель EBITDA подрос на 3,1% и составил $1,06 млрд.

Чистая прибыль во втором квартале составила $499 млн или $1,15 на акцию по сравнению с $362 млн или $0,81 на бумагу годом ранее. Между тем, скорректированная чистая прибыль составила $438 млн или $1,01 на акцию, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 99 центов на акцию. 

Помимо этого, менеджмент компании повысил прогноз по годовой прибыли на акцию с коридора $3,97-4,05 до $4,05-4,10, хотя аналитики ожидают $4 на бумагу. При этом скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,2-4,25 млрд, а свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $1,95-2,05 млрд.

Денежный поток от операционной деятельности вырос на 19,9% и составил $975 млн, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $621 млн по сравнению с $520 млн годом ранее. Капитальные затраты во втором квартале увеличились на $137 млн и составили $436 млн. Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $21 млн на сделки по слияниям и поглощениям во втором квартале и направила $200 млн и $300 млн на выплату дивидендов и выкуп акций соответственно. Эффективная налоговая ставка составила 18,1%.

Президент и исполнительный директор компании Джим Фиш отметил, что компания представила неплохие финансовые результаты за второй квартал благодаря основному направлению по сбору мусора, а также снижению эффективной налоговой ставки, в связи с чем менеджмент компании поднял прогноз по годовой прибыли на акцию. 

_{Источник – wm.com}

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году выручка будет на уровне $14,9 млрд по сравнению с $14,48 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2018 году с $1,43 млрд до $1,73 млрд.

_{Источник – Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 20% и 18% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. 

_{Источник данных – Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,3%, тогда как медианное значение - 1,6%. 

Технический анализ 

С технической точки зрения котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $95. Локально акции вышли из симметричного треугольника наверх. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, поэтому потенциал роста по-прежнему сохраняется.

_{Источник данных – whotrades.com}