Waste Management продолжает проявлять активность на рынке M&A

Executive Summary

• Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
• Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
• Компания Waste Management представила неплохие финансовые показатели за первый квартал, продемонстрировав улучшение по всем основным показателям.
• Менеджмент компании подтвердил оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2018 год.
• Waste Management продолжает проявлять активность на рынке M&A, расширяя свой бизнес.
• Акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.

Мы сохраняем по акциям Waste Management рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $96.

Краткое описание эмитента

Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.

Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243-мя полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310-ью мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является "Прочие" (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $35,77 млрд, численность персонала 41,2 тыс. человек.

Факторы роста

В первую очередь стоит отметить, что индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, на текущий момент производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).

Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:

Источник: https://www.statista.com

Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что американцы ежедневно производят около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.

Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2017 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 15 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 20 февраля компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,465 на акцию. Реестр акционеров был закрыт 9 марта, выплата состоялась 23 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,3%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,7%.

Кроме того, в середине декабря 2017 года менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд, что оказывает дополнительную поддержку акциям.

Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2017 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2018 года Waste Management сообщила о приобретении Anderson Rubbish Disposal и Moorpark Rubbish Disposal, что позволит ей предоставлять услуги по сбору мусора в городах Simi Valley и Moorpark.

Финансовые результаты

20 апреля компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за первый квартал. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 2% до $3,51 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,44 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $3,57 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех из пяти направлении деятельности компании. Снижение доходов на 16,1% было зафиксировано по направлению "Переработка" (Recycling) из-за падения объемов переработки на 1%, а также ввиду того, что средняя цена на вторичную переработку была ниже на 36% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Операционные расходы в первом квартале подросли на 0,8% и достигли $2,184 млрд. Тем не менее, административные расходы уменьшились на 4,35% до $390 млн. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,2% по сравнению с 63% годом ранее. Операционная прибыль компании увеличилась на 8,9% и составила $608 млн по сравнению с $558 млн за аналогичный период прошлого года.  Показатель EBITDA в первом квартале вырос на 7,8% и составил $955 млн по сравнению с $886 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале составила $396 млн или $0,91 на акцию по сравнению с $298 млн или $0,67 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 83 цента на акцию. Между тем, скорректированная чистая прибыль составила $291 млн или $0,66 на акцию. 

Свободный денежный поток в отчетном периоде составил $423 млн по сравнению с $397 млн годом ранее. Капитальные затраты в первом квартале увеличились на $68 млн и составили $400 млн. Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $248 млн на сделки по слияниям и поглощениям в первом квартале. Эффективная налоговая ставка составила 23%.

Помимо этого, менеджмент компании прогнозирует прибыль на акцию по итогам 2018 года в диапазоне $3,97-4,05, тогда как аналитики ждут $4 на бумагу.

Помимо этого, свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $1,95-2,05 млрд, а скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,2-4,25 млрд. В 2018 году менеджмент Waste Management ожидает рост тарифов на сбор мусора на 2%, а также прогнозирует увеличение объемов сбора мусора на 2%-2,2%.

Административные затраты в 2018 году немного подрастут и ожидаются на уровне $1,5 млрд, что связано с намерением инвестировать доход от налоговой реформы в развитие технологий, а также выплату бонусов сотрудникам.

Источник – wm.com

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году выручка будет на уровне $14,9 млрд по сравнению с $14,48 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2018 году с $1,43 млрд до $1,73 млрд.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 15% и 52% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе.

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,3%, тогда как медианное значение - 1,7%.

Технический анализ 

С технической точки зрения котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $93. Локально может формироваться симметричный треугольник, из которого ожидается выход наверх. Стохастические линии заходят в благоприятное для покупки положение, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.

Источник данных – whotrades.eu