Wal-Mart - полное равновесие
Компания Wal-Mart Stores (магазины Уол-Марта) является самым крупным ритейлером США с капитализацией в 193 млрд. $ (на 66 млрд. $ больше нашего Газпрома). Давайте с ней познакомимся поближе.
В классическом флэте торгуются акции этого ритейлера вот уже почти десять лет. Даже в кризис эти акции всего лишь отвалились от верхней границы своего диапазона $ 62. Нижней границей диапазона является поддержка на уровне $ 44-45. Нетрудно посчитать, что путь снизу вверх прибавляет компании 40% капитализации, падение сверху вниз уносит 29%.
Сейчас акция находится приблизительно в середине диапазона, давайте посмотрим, как с точки зрения фундаментального расчета справедливой стоимости выглядят перспективы акции выйти из десятилетнего диапазона в ту или иную сторону.
Начнем с краткого обзора основных показателей прибыльности. Здесь мы видим, что имел место прирост любого показателя (хотя бы и формальный, менее 1%) за последний десятилетний пери-од. Исторически весьма неплохо смотрится увеличение выручки в 2,4 раза за 10 лет, что соответствует среднему ежегодному приросту продаж на 9,3%. На этом фоне средний ежегодный прирост показателей прибыльности разных уровней смотрятся еще лучше - 10,8% по валовой прибыли (Gross Profit), 9,7% по EBITDA и 10,3% по чистой прибыли (Net Income). Прибыль на акцию (EPS) за этот же период выросла 2,6 раза (+11,9% CAGR) и в любом году опережала прирост всех остальных показателей прибыльности, в том числе и чистой прибыли, что отражает эффективность управления собственным капиталом компании.
За последние девять кварталов (I-Q 2008 - I-Q 2010) поквартальная динамика выручки весьма нестабильно колеблется от -1,4% до +10%, за IV-Q 09 и I-Q 10 выручка прирастала на +4,5% и +5,9% соответственно (в сравнении с аналогичным кварталом прошлого года). Гораздо интереснее выглядит квартальная прибыль на акцию, где за IV-Q 09 имеем +25,8% и за I-Q 10 +14,3%. На фоне этого прироста акция не продемонстрировала выраженной динамики, ос-тавшись в диапазоне $ 48-56.
Сравнительная модель оценки компании с конкурентами указывает на цену в $ 40, что даже выходит за нижнюю границу существующего диапазона. P/E на уровне 13,3, что примерно соответствует отраслевому среднему показателю.
На мой взгляд, фундаментально акции Wal-Mart практически справедливо оценены рынком (есть незначительный down-side). Так, рассчитанная справедливая цена акции составляет $ 48,4 (против $ 52 рыночной), что говорит о текущей переоценке акций рынком на 7%. Смещение акцентов DCF-модели в сторону допущения более агрессивного роста дает большую стоимость акции, однако не выводит ее за границы указанного десятилетнего диапазона. Так, если предположить 7%-ный ежегодный прирост выручки на период 11-19 годы и 4%-ный терминальный рост (при той же ставке дисконтирования), то мы получим цену в $ 60,4. Считаю, однако, что для такой крупной компании это чересчур агрессивные темпы роста и такому бизнесу, как Wal-Mart достичь их будет крайне сложно.
Трудно найти какой-то фундаментальный драйвер для роста акций этой компании. Скорее всего, и в будущие годы динамика будет определяться в большей степени спекулятивными движениями в том же диапазоне. В долгосрочном плане считаю, что WMT будет демонстрировать рост ниже рынка.
Биржа: NYSE - тикер WMT | Frankfurt-XETRA - тикер WMT, ISIN US9311421039
Начнем с краткого обзора основных показателей прибыльности. Здесь мы видим, что имел место прирост любого показателя (хотя бы и формальный, менее 1%) за последний десятилетний пери-од. Исторически весьма неплохо смотрится увеличение выручки в 2,4 раза за 10 лет, что соответствует среднему ежегодному приросту продаж на 9,3%. На этом фоне средний ежегодный прирост показателей прибыльности разных уровней смотрятся еще лучше - 10,8% по валовой прибыли (Gross Profit), 9,7% по EBITDA и 10,3% по чистой прибыли (Net Income). Прибыль на акцию (EPS) за этот же период выросла 2,6 раза (+11,9% CAGR) и в любом году опережала прирост всех остальных показателей прибыльности, в том числе и чистой прибыли, что отражает эффективность управления собственным капиталом компании.
За последние девять кварталов (I-Q 2008 - I-Q 2010) поквартальная динамика выручки весьма нестабильно колеблется от -1,4% до +10%, за IV-Q 09 и I-Q 10 выручка прирастала на +4,5% и +5,9% соответственно (в сравнении с аналогичным кварталом прошлого года). Гораздо интереснее выглядит квартальная прибыль на акцию, где за IV-Q 09 имеем +25,8% и за I-Q 10 +14,3%. На фоне этого прироста акция не продемонстрировала выраженной динамики, ос-тавшись в диапазоне $ 48-56.
Сравнительная модель оценки компании с конкурентами указывает на цену в $ 40, что даже выходит за нижнюю границу существующего диапазона. P/E на уровне 13,3, что примерно соответствует отраслевому среднему показателю.
На мой взгляд, фундаментально акции Wal-Mart практически справедливо оценены рынком (есть незначительный down-side). Так, рассчитанная справедливая цена акции составляет $ 48,4 (против $ 52 рыночной), что говорит о текущей переоценке акций рынком на 7%. Смещение акцентов DCF-модели в сторону допущения более агрессивного роста дает большую стоимость акции, однако не выводит ее за границы указанного десятилетнего диапазона. Так, если предположить 7%-ный ежегодный прирост выручки на период 11-19 годы и 4%-ный терминальный рост (при той же ставке дисконтирования), то мы получим цену в $ 60,4. Считаю, однако, что для такой крупной компании это чересчур агрессивные темпы роста и такому бизнесу, как Wal-Mart достичь их будет крайне сложно.
Трудно найти какой-то фундаментальный драйвер для роста акций этой компании. Скорее всего, и в будущие годы динамика будет определяться в большей степени спекулятивными движениями в том же диапазоне. В долгосрочном плане считаю, что WMT будет демонстрировать рост ниже рынка.
Биржа: NYSE - тикер WMT | Frankfurt-XETRA - тикер WMT, ISIN US9311421039
Все публикации про
Новости международных рынков