Взгляд на рынок Станислав Клещев , ИК «Файненшл Бридж» ФРС США продолжает равномерное повышение учетной ставки, пытаясь таким образом выровнять платежный баланс страны. Если ФРС будет и дальше

Взгляд на рынок

Станислав Клещев , ИК «Файненшл Бридж»

ФРС США продолжает равномерное повышение учетной ставки, пытаясь таким образом выровнять платежный баланс страны. Если ФРС будет и дальше повышать размер базовой ставки такими темпами, то это может спровоцировать новое перераспределение инвестиционного капитала в пользу США и в ущерб развивающимся рынкам, к которым относится и Россия. Отток спекулятивного иностранного капитала приведет к падению котировок акций российских компаний. Если учесть, что вероятность падения цен на сырьевых рынках превышает вероятность их роста, то это станет дополнительной причиной фиксации прибыли спекулянтами (напомним, что более 80% российского фондового рынка представлено компаниями-экспортерами сырья).

В таких неблагоприятных внешних условиях, когда ставки повышаются, а цены на сырье имеют гораздо больше шансов упасть, чем вырасти, инвесторам имеет смысл переложиться в акции компаний, в наименьшей степени зависящих от внешних факторов.

В первую очередь, объектом для вложения средств должны стать компании ориентированные на динамично развивающиеся сегменты внутреннего рынка. К сожалению, компании данного сегмента очень слабо представлены на рынке и только-только начинают выходить на него (достаточно вспомнить IPO Вимм-Билль-Данна, Аптеки 36.6, Калины и недавнее размещение Седьмого континента). Несмотря на первичные размещения, акции этих компаний так и не стали по настоящему ликвидными и занимают лишь незначительную долю на российском фондовом рынке. Из компаний, чей бизнес ориентирован на внутреннего потребителя и чьи акции торгуются на ММВБ, таковыми являются лишь АВТОВАЗ, Аэрофлот, а также энергокомпании и телекомы. Отбросив в сторону акции энергетических компаний, перспективы роста курсовой стоимости которых до сих не ясны из-за неопределенности с реформированием отрасли, остается не такой уж и большой выбор.

Самое удивительное, что все эти компании являются заложниками вступления России в ВТО. Именно они понесут основные потери от данного шага, расплачиваясь за беспошлинную торговлю и неразделенный Газпром. АВТОВАЗ потеряет заградительные пошлины на иномарки, которые позволяли ему удерживать долю на рынке и показывать прибыль за последние 2 года. Аэрофлот не получит платы за транссибирские авиаперелеты. Региональные телекомы испытают все прелести жесткой конкуренции как со стороны сотовой связи, так и альтернативных операторов, а Ростелеком лишиться монополии на предоставление услуг дальней связи. Какая из этих компаний меньше всего пострадает от неизбежного вступления России во Всемирную торговую организацию? Кто сможет противостоять натиску со стороны иностранных конкурентов?

Вряд ли такой компанией будет Аэрофлот. Обладая таким конкурентным преимуществом, как получения платы за транссибирские перелеты, компания до последнего времени отставала от основных региональных авиакомпаний по темпам прироста внутрироссийских пассажироперевозок. Только в 2004 г. Аэрофлот начал активную региональную экспансию, отвоевывая назад утерянные позиции на данном сегменте рынка. Каково же будет положение Аэрофлота в случае потери 15-20% собственных доходов (платежей иностранных авиаперевозчиков за пролет над территорией России)? АВТОВАЗ – лидер отечественного автомобилестроения – демонстрирует очевидный прогресс в последние 2 года. В 2003 г. чистая прибыль автозавода составила 4.66 млрд руб. ($158 млн). По итогам 9 мес. текущего года чистая прибыль выросла еще на 73% до 5.45 млрд рублей ($190 млн). Это не может не радовать держателей привилегированных акций компании, предвкушающих 100-120 рублей на 1 акцию в виде дивидендов по итогам 2004 г. При этом продукция автозавода раскупается, и конвейер по причине загруженности склада (как в 2003 г.) останавливать не приходится. Конечно, кто-то скажет, что такое положение дел временное, и после вступление России в ВТО наша страна будет вынуждена снизить заградительные пошлины на иномарки. Это приведет к тому, что продукция АВТОВАЗа станет неконкурентоспособной, и положение предприятия будет незавидным.

Несколько по-другому обстоят дела у телекомов. Ни одна другая отрасль в мире не растет столь стремительными темпами, как телекоммуникации. Если же учесть, что Россия по уровню развития телекоммуникационного рынка значительно отстает от развитых стран, то перспективы расширения этого рынка в нашей стране становятся еще более очевидны. Достаточно будет сказать, что даже на Кипре на 100 жителей приходится 68 стационарных телефонов против 24 в России. Если добавить доступ в интернет, трафик которого растет в геометрической прогрессии, то можно констатировать, что потенциала для роста у отечественных телекомов еще более чем достаточный. Поэтому не удивительно стремление западных компаний и инвесторов поучаствовать в развитии отечественного телекоммуникационного рынка. Кроме того, телекомы разительно отличаются от того же АВТОВАЗа и Аэрофлота по уровню корпоративного управления, что немаловажно для мелкого инвестора. Так, согласно проведенному агентством Standard&Poor’s исследованию прозрачности российских компаний, Ростелеком занял 1 место, а все 7 региональных телекомов вошли TOP-20. Аэрофлот оказался лишь 20-ым, а АВТОВАЗ - 38-ым.

Даже если посмотреть на участие иностранных инвесторов в уставном капитале рассматриваемых нами компаний, то без труда можно установить, что телекоммуникационный сектор является приоритетным для нерезидентов. Если же принять во внимание, что именно с приходом средств иностранных фондов связаны надежды участников рынка на «новогоднее ралли», то сомневаться в отрасли для инвестирования не приходится.

Итак, определившись с отраслью, следует выбрать компанию. За последний год число телекомов, чьи акции обращаются на ММВБ выросло с 3 до 5 – к акциям Ростелекома, Уралсвязьинформа и Сибирьтелекома добавились бумаги Северо-Западного Телекома и Дальсвязи. Наибольшим потенциалом роста из этой пятерки, на наш взгляд, обладают акции Ростелекома (а/о +15%, а/п +34%) и Северо-Западного Телекома (а/о +14% с 0,57 до 0,65). Именно эти бумаги мы рекомендуем включить в инвестиционные портфели своим клиентам. Особенно мы обращаем внимание на привилегированные акции Ростелекома, которые обладают не только наибольшим потенциалом роста, но и высокой дивидендной доходностью. Мы прогнозируем дивиденды за 2004 г. по этим акциям в размере 3.8 рубля (8% от текущих биржевых котировок).

Интересным объектом вложения средств на среднесрочную перспективу – на срок до года – могут стать «префы» АВТОВАЗа и Дальсвязи. По обеим бумагам текущая дивидендная доходность превышает 10%. Однако если такая доходность по бумагам АВТОВАЗа – результат впечатляющих продаж автозавода, то у Дальсвязи – это результат сделки по продаже 50%-ной доли в Примтелефоне.