Взгляд на акции "ВИ.Ру" на год вперед позитивный

Компания «ВсеИнструменты.ру» вчера опубликовала результаты по МСФО за I полугодие 2025 г. Выручка в I полугодии выросла на 14% к аналогичному периоду предыдущего года и на 10% во II квартале — на уровне ранее раскрытых операционных результатов. Причиной слабой динамики выручки во II квартале стало снижение числа заказов на 10%, но при увеличении среднего чека на 24%, что компания связывает с влиянием высоких процентных ставок на спрос, а также с ее фокусом на корпоративных клиентах. 

- Скорректированная EBITDA выросла на 26% в I полугодии и на 46% во II квартале в отдельности. Это связано с увеличением валовой прибыли (на 29% за полугодие) — на наш взгляд, за счет фокуса на более рентабельный корпоративный сегмент и увеличения доли собственных торговых марок с 11% до 14% за год. 

- В результате компания показала небольшую чистую прибыль за полугодие (рентабельность 0,2%), но увеличение процентных расходов перекрыло большую часть прироста по EBITDA. Однако во II квартале рентабельность была выше (1,9%), чем в среднем за полугодие.

- Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец I полугодия составил 1,1х без арендных обязательств и 1,8х с учетом этих обязательств. 

- Компания не дала прогноза на II полугодие, но отметила, что INFOLine ждет замедления роста рынка DIY («сделай сам», рынок товаров для дома, ремонта, сада и строительства) с 13% в I полугодии до 6% во II полугодии, и что в результате рост валовой прибыли может замедлиться. А реализации «отложенного» спроса на фоне снижения процентных ставок компания ждет, скорее, в 2026 г.

Оценка

Довольно хорошие результаты, несмотря на замедление динамики выручки. Основной фактор — фокус на валовую рентабельность. Это компенсировало рост процентных расходов на уровне прибыли. Комментарии компании предполагают риск замедления роста валовой прибыли и выручки во II полугодии, что может нести риск снижения к нашим прогнозам на 2025 г. Однако, на наш взгляд, во II полугодии база сравнения для показателей ВсеИнструменты.ру будет более выгодной, что может помочь смягчить давление рыночных факторов.

Влияние

У нас «Позитивный» взгляд на ВсеИнструменты.ру на год вперед с учетом возможного привлекательного роста бизнеса долгосрочно. По нашей оценке, акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 4,2х и Р/Е 15,3х на 2025 г., но уже с EV/EBITDA 2,8х и Р/Е 5,7х на 2026 г. на базе предположения ускорения роста продаж в 2026 г. Основной риск — если ослабление динамики выручки в последние кварталы не краткосрочный результат макросреды, а устойчивый тренд, связанный, например, с конкуренцией. Но на данный момент у нас нет причин полагать, что этот риск значителен.