Взгляд на акции "Газпрома" остается позитивным

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, она добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 179,4 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 31,0%. Отчет компании за второй квартал и первое полугодие выглядит умеренно позитивно. Скорр. EBITDA оказалась выше наших ожиданий, а свободный денежный поток, несмотря на сезонность, смог остаться в символическом плюсе. Локально мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома». Компания, по нашим расчетам, оценивается всего в 3,2 P/E 2025E, имеет потенциал по дальнейшему снижению долговой нагрузки и является одной из перспективных ставок на урегулирование конфликта на Украине.

«Газпром» представил умеренно позитивную отчетность по итогам первого полугодия 2025. Выручка газового гиганта уменьшилась на 2% г/г, до 4 990 млрд руб., скорр. EBITDA при этом выросла на 6% г/г, до 1 547 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за полугодие уменьшилась на 6% г/г, до 983 млрд руб. «Газпром» не раскрывает всех необходимых показателей для расчета скорр. прибыли, но, по нашим оценкам, она составила не менее 456 млрд руб. Отметим, что EBITDA оказалась заметно выше наших и рыночных ожиданий.

Позитивную динамику по выручке показал газовый сегмент на фоне роста цен на газ на внутреннем и внешнем рынках и увеличения экспорта в Китай и Турцию. Ключевым сдерживающим фактором стала остановка транзита через Украину и слабый перфоманс нефтяного подразделения. Основную поддержку EBITDA и прибыли оказала отмена дополнительного НДПИ, а негативно на прибыль повлиял рост ставки налога до 25%. На нескорректированную прибыль также положительно повлияли курсовые разницы из-за укрепления рубля.

Свободный денежный поток, скорректированный на депозиты, по итогам полугодия был положительным и составил 281 млрд руб. При этом во втором квартале FCF, по нашим расчетам, был равен 8 млрд руб. — сохранение показателя в положительной области с учетом сезонности является умеренным позитивом. Капитальные затраты по итогам полугодия выросли на 12,9% г/г, до 1 195 млрд руб., но во втором квартале сократились на 7% г/г. При этом долговая нагрузка осталась на отметке 1,7 «Чистый долг / EBITDA» — приемлемый, но все еще повышенный уровень.

Некоторой интриги в кейс «Газпрома» добавляет визит президента РФ в Китай. В позитивном сценарии это могло бы продвинуть переговоры по реализации проекта «Сила Сибири — 2» или привести к увеличению поставок через «Силу Сибири — 1».

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. Несмотря на снижение долговой нагрузки в последний год, мы считаем вероятность возобновления дивидендов уже по итогам текущего года достаточно низкой на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры, все еще повышенной долговой нагрузки и относительно слабой динамики FCF.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает апсайд 31,0%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность полного отказа ЕС от российского газа, коррекцию цен на газ и неопределенность относительно дивидендов и некоторых проектов.

Аналитический отчет от 11 октября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2025.