Взгляд на акции American Express остается нейтральным
Мы положительно оцениваем перспективы American Express. Несмотря на значительные риски, мировая экономика, как ожидается, продолжит расти в ближайшие годы, причем прогнозируемое дальнейшее смягчение монетарной политики в США и Европе, а также потенциальные инициативы Дональда Трампа по улучшению бизнес-климата в Штатах должны оказать дополнительную поддержку деловой и потребительской активности. На этом фоне мы рассчитываем на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам компании. Между тем котировки акций American Express, мы считаем, сейчас вблизи справедливых уровней, и наш взгляд на данные бумаги нейтральный.
Наша целевая цена для акций American Express на горизонте 12 мес. составляет $305,3, что предполагает потенциал снижения от текущего уровня на 3,5%. Рейтинг «Держать». Наша оценка справедливой стоимости бумаг компании получена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM.
| AXP | Держать | ||||
| 12М целевая цена, $ | 305,3 | ||||
| Текущая цена, $ | 316,4 | ||||
| Потенциал снижения | 3,5% | ||||
| ISIN | US0258161092 | ||||
| Количество акций, млн | 702,0 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 222,1 | ||||
| Активы, млрд $ | 271,5 | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П | ||
| Выручка | 60,5 | 65,9 | 71,7 | ||
| Чистая прибыль | 8,4 | 10,1 | 10,9 | ||
| EPS, $ | 11,21 | 14,01 | 15,31 | ||
| DPS, $ | 2,40 | 2,80 | 3,28 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П | ||
| ROE | 31,5% | 34,7% | 34,1% | ||
| ROA | 3,4% | 3,8% | 3,8% | ||
| C/I | 74,5% | 72,6% | 72,6% | ||
| CET1 | 10,5% | 10,5% | 10,8% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 7,34 | 6,64 | |||
| P/E | 21,93 | 20,47 | |||
| DY | 0,88% | 1,04% | |||
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса.
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express демонстрировала весьма уверенные финансовые показатели в 2024 году. В частности, в IV квартале чистая прибыль повысилась на 12,3% г/г, до $2,17 млрд, или $3,04 на акцию, и на 1 цент превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка увеличилась на 8,7% г/г, до рекордных $17,18 млрд, и оказалась немного выше консенсус-прогноза. Рентабельность капитала составила значительные 34,6%. В 2024 году American Express вернула акционерам $7,9 млрд, или почти 80% годовой прибыли, за счет выкупа собственных акций и дивидендов.
Руководство American Express в 2025 году прогнозирует прибыль на акцию в диапазоне $15–15,5 (рост на 9% к центральной точке диапазона) при консенсус-прогнозе $15,31. Рост выручки, как ожидается, составит 8–10% при среднем прогнозе аналитиков 8,1%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса American Express. Несмотря на значительные риски, связанные с по-прежнему высокими ключевыми ставками центробанков, все еще повышенной инфляцией и геополитической напряженностью, глобальная экономика сохраняет неплохую устойчивость. Прогнозы озвучивают продолжение экономического подъема в мире в ближайшие годы, причем положительная динамика предполагается во всех основных странах и регионах планеты. При этом ожидающееся дальнейшее смягчение монетарной политики в США и Европе, а также потенциальные инициативы Дональда Трампа по улучшению бизнес-климата в Штатах должны оказать дополнительную поддержку деловой и потребительской активности. На этом фоне можно рассчитывать на продолжение увеличения трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании связаны с экспансией безналичных платежей в мире.
American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится менее четверти выручки компании, а ее баланс выглядит прочным благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к высоким процентным ставкам.
Риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.
Описание эмитента
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении более 145 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании превышает $1,5 трлн.
Больше всего доходов American Express (65% от выручки) генерирует бизнес банковских карт для физлиц. При этом владельцы карт компании имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях, столиков в ресторанах и др.
American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, такими как Delta Air Lines, Marriott International, Uber, British Airways, Hilton Worldwide Holdings и пр. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использоваться для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.
Сегмент обслуживания юридических лиц (24% выручки) предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, сегмент процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций (11% выручки) управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги аналитики данных.
Финансовые результаты
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express демонстрировала весьма уверенные финансовые показатели в 2024 году. В частности, в IV квартале чистая прибыль компании повысилась на 12,3% г/г, до $2,17 млрд, или $3,04 на акцию, и на 1 цент превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. При этом рентабельность капитала составила значительные 34,6%.
Квартальная чистая выручка увеличилась на 8,7% г/г, до рекордных $17,18 млрд, и оказалась немного выше консенсус-прогноза. Чистый процентный доход поднялся на 12%, до $4,04 млрд, на фоне роста объемов кредитования, а также показателя чистой процентной маржи (на 0,1 п. п., до 11,8%). Непроцентные доходы повысились на 7,8%, до $13,14 млрд.
Общий объем транзакций в платежной системе компании в IV квартале увеличился на 7,5% г/г, до $408,4 млрд, на фоне по-прежнему достаточно высокой деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. American Express сообщила, что количество проприетарных кредитных карт компании в обращении за квартал повысилось на 3 млн.
Операционные расходы выросли на 10,8%, до $13,13 млрд. Между тем расходы на кредитный риск уменьшились на 10,1%, до $1,29 млрд, что обусловлено сокращением расходов на резервирование на фоне устойчивости американской экономики и снижения ключевой ставки в стране.
Объем активов American Express на конец IV квартала составил $271,5 млрд, увеличившись за прошлый год на 4%. Объем выданных кредитов по картам повысился на 10,9%, до $134 млрд, тогда как объем депозитов вырос на 8%, до $139,4 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам равнялся $5,6 млрд, или 2,9% от всех выданных займов, против $5,1 млрд, или 2,8%, год назад. Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital ratio) составил 10,5% и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10–11%.
В IV квартале American Express вернула акционерам $1,6 млрд за счет выкупа собственных акций и дивидендов (за весь 2024 год — $7,9 млрд). При этом руководство компании объявило о повышении квартального дивиденда на 17%, до 82 центов на акцию, хотя дивдоходность акций NTM по-прежнему составляет относительно невысокий для американского рынка 1%.
American Express: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2024 год (млн $)
| Показатель | 4К24 | 4К23 | Изменение | 2024 | 2023 | Изменение |
| Выручка | 17 179 | 15 799 | 8,7% | 65 949 | 60 516 | 9,0% |
| Чистый процентный доход | 4 038 | 3 604 | 12,0% | 15 543 | 13 134 | 18,3% |
| Расходы на кредитный риск | 1 292 | 1 437 | -10,1% | 5 185 | 4 923 | 5,3% |
| Операционные расходы | 13 131 | 11 850 | 10,8% | 47 869 | 45 079 | 6,2% |
| Чистая прибыль | 2 170 | 1 933 | 12,3% | 10 129 | 8 374 | 21,0% |
| EPS, $ | 3,04 | 2,62 | 16,0% | 14,01 | 11,21 | 25,0% |
| Чистая процентная маржа | 11,8% | 11,7% | 0,1 п. п. | − | − | − |
| Рентабельность капитала | 34,6% | 31,5% | 3,1 п. п. | − | − | − |
| Коэффициент C/I | 76,4% | 75,0% | 1,4 п. п. | 72,6% | 74,5% | -1,9 п. п. |
American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2024 | 30.09.2024 | 31.12.2023 | Изм. к/к | Изм. г/г |
| Активы | 271,5 | 271,0 | 261,1 | 0,2% | 4,0% |
| Кредиты по картам | 134,0 | 129,0 | 120,9 | 3,9% | 10,9% |
| Дебиторская задолженность по картам | 59,2 | 58,9 | 60,2 | 0,6% | -1,7% |
| Депозиты | 139,4 | 135,4 | 129,1 | 2,9% | 8,0% |
| BV на акцию, $ | 40,88 | 39,92 | 36,61 | 2,4% | 11,7% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 2,9% | 2,9% | 2,8% | 0,0 п. п. | 0,1 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 10,5% | 10,7% | 10,5% | -0,2 п. п. | 0,0 п. п. |
Источник: данные компании
В 2025 году руководство American Express прогнозирует прибыль на акцию в диапазоне $15–15,5 (рост на 9% к центральной точке диапазона) при консенсус-прогнозе $15,31. Рост выручки, как ожидается, составит 8–10% при среднем прогнозе аналитиков 8,1%.
Перспективы
Мы положительно оцениваем перспективы бизнеса American Express. Несмотря на значительную неопределенность, связанную со все еще жесткой монетарной политикой центробанков, высокой инфляцией, значительными макроэкономическими и геополитическими рисками, мировая экономика продолжает демонстрировать неплохую устойчивость. Всемирный банк в свежем обзоре «Глобальные экономические перспективы» оценил глобальный экономический рост в прошлом году в 2,7% и прогнозирует такие же темпы подъема в 2025 и 2026 гг. При этом позитивная динамика ожидается во всех ведущих странах и регионах мира.
Тем временем последние данные о возобновившемся ослаблении базовой инфляции в США позволяют рассчитывать, что Федрезерв сможет осуществить два снижения ключевой ставки в этом году. Кроме того, продолжения смягчения монетарной политики ожидают от ЕЦБ и Банка Англии. Мы в целом положительно для экономики оцениваем возвращение Дональда Трампа в Белый дом, учитывая его потенциальные инициативы по улучшению деловой среды в Штатах, в частности предполагаемое снижение налогов на корпорации и ослабление регулирования.
На таком фоне можно рассчитывать на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Неплохо выглядят и более отдаленные перспективы роста компании, связанные с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
Надо отметить, что American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится менее четверти выручки компании, а ее баланс выглядит прочным благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к высоким процентным ставкам.
American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П |
| Выручка | 36 087 | 42 380 | 52 862 | 60 515 | 65 949 | 71 674 |
| Чистый процентный доход | 7 985 | 7 750 | 9 895 | 13 134 | 15 543 | 17 187 |
| Расходы на кредитный риск | 4 730 | -1 419 | 2 182 | 4 923 | 5 185 | 5 647 |
| Операционные расходы | 27 061 | 33 110 | 41 095 | 45 079 | 47 869 | 52 048 |
| Чистая прибыль | 3 135 | 8 060 | 7 514 | 8 374 | 10 129 | 10 850 |
| ROE | 14,2% | 33,7% | 32,3% | 31,5% | 34,7% | 34,1% |
| Активы | 191 311 | 188 548 | 228 354 | 261 108 | 271 461 | 296 262 |
| Собственный капитал | 23 421 | 22 177 | 24 711 | 28 057 | 30 264 | 33 455 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Риски связаны с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за каких-то резких и необдуманных шагов администрации Трампа в экономической или внешнеторговой политике, а также из-за дальнейшей эскалации геополитической напряженности, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.
Оценка
Мы оценили American Express путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B. Наша оценка справедливой стоимости компании на горизонте 12 мес. составила $214,3 млрд, или $305,3 на акцию, что предполагает даунсайд 3,5% и рейтинг «Держать».
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | ROE | DY NTM |
| American Express | 222 127 | 7,34 | 21,93 | 20,47 | 34,74% | 1,04% |
| Аналоги | ||||||
| Visa | 656 044 | 17,26 | 34,38 | 28,73 | 51,57% | 0,71% |
| Mastercard | 502 641 | 67,72 | 84,42 | 33,72 | 180,16% | 0,57% |
| Fiserv | 121 254 | 5,48 | 41,13 | 25,88 | 16,75% | − |
| PayPal Holdings | 90 469 | 4,50 | 21,63 | 18,44 | 25,67% | − |
| Block | 52 690 | 2,63 | 51,06 | 28,68 | 10,17% | − |
| Fidelity National Information Services | 43 666 | 2,66 | 84,02 | 26,20 | 14,32% | 1,82% |
| Corpay | 26 455 | 8,56 | 27,08 | 22,30 | 40,81% | − |
| WEX | 7 324 | 5,80 | 23,39 | 20,89 | 34,96% | − |
| Euronet Worldwide | 4 343 | 3,19 | 14,41 | 10,18 | 29,90% | − |
| Western Union | 3 506 | 5,57 | 5,30 | 5,74 | 119,13% | 9,16% |
| Медиана по аналогам | 48 178 | 5,52 | 30,73 | 24,09 | 32,43% | 1,27% |
| Показатели для оценки | Балансовая стоимость капитала | Прибыль NTM | ||||
| American Express, млн $ | 30 264 | 10 850 | ||||
| Целевая капитализация, млн $ | 167 205 | 261 404 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 214 304 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $318,5 (апсайд 0,6%), рейтинг акции 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 —Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Wells Fargo Securities составляет $355 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $344 («На уровне рынка»), TD Cowen — $300 («Держать»), BTIG — $272 («Продавать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции American Express оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения снижения к нижней границе фигуры, в район $300, где также проходит 50-дневная скользящая средняя.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.01.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.