Выжидательная позиция ЦБ РФ продлится как минимум до конца первого квартала 2023 года

Инфляционный фон не дает поводов для беспокойства. За неделю с 25 по 31 октября потребительские цены выросли на 0.07% н/н после 0.08% н/н неделей ранее, что предварительно соответствует приросту цен на 0.2% м/м по итогам октября (релиз месячных данных ожидаем 9 ноября). Исходя из недельной динамики цен, рассчитываемая нами годовая оценка инфляции составила 12.7% г/г на 31 октября – здесь по-прежнему преобладает эффект высокой базы расчета в октябре-ноябре прошлого года.

Розница ощутила на себе влияние частичной мобилизации. Согласно данным Росстата по итогам сентября, предприятия торговли уже начали регистрировать первые признаки ухудшения потребительских настроений, проявившиеся после объявления о частичной мобилизации.

Эти обстоятельства дали о себе знать одновременно в сегментах продовольственных (падение ускорилось до -3.5% г/г) и непродовольственных товаров (восстановление прекратилось на фоне падения на -15.0% г/г), а также сферы услуг (прирост замедлился до +0.6% г/г), но не были в полной мере отражены в показателях общепита (зафиксирован прирост 3.3% г/г). В результате агрегированный показатель потребления в сентябре упал на 7.1% г/г после нескольких месяцев плавного восстановления с июня (-6.9% г/г) по август (-5.8% г/г).

Подобная картина в целом соответствует опросным индикаторам и отраслевой статистики. В частности, внимание заслуживает опрос компаний отрасли FMCG, который зафиксировал падение сопоставимых продаж в 3к’22. Подобный пессимизм также можно отнести к последствиям частичной мобилизации и ростом склонности населения к сбережению средств в условиях повышенной экономической и геополитической неопределенности.

Устойчивость рынка труда не оказала влияния на потребительские настроения, вероятно, ввиду инерционных процессов на стороне занятости. По предварительным оценкам, показатель безработицы в сентябре вырос до 3.9% с 3.8% месяцем ранее, тогда как динамика реальной заработной платы в августе улучшилась до -1.2% г/г с -3.2% г/г месяцем ранее. Одновременными драйверами выступили ускорение роста номинальных заработных плат (14.4% г/г против 12.7% г/г в июле) и замедление инфляции.

В то же время Росстат оценил потери реальных располагаемых доходов по итогам 3к’22 в 3.4% г/г, что сигнализирует об ускорении снижения доходов – вероятная причина на фоне устойчивых показателей оплаты труда и социальных трансфертов кроется в снижении доходов от собственности и прочих денежных поступлений (доля последних значительно выросла с 2.3% в начале года до 11.7% к концу 3к’22). Таким образом, снижение покупательной способности располагаемого дохода в полной мере объясняет ухудшение показателей оборота торговли к концу сентября.

На стороне производителей картина осталась разнородной. Промышленность зафиксировала снижение объемов добычи (-2.0% г/г) и объемов обработки (-4.0% г/г). Однако строительство (5.8% г/г) и сельское хозяйство (6.7% г/г) сохранили прочные позиции ввиду обособленности внутренних процессов от внешней конъюнктуры. На стороне оптовой торговли (-21.7% г/г) и транспорта (-7.0% г/г) сохранились признаки негативных процессов.

Наблюдаемая инфляционная картина в совокупности с данными реального сектора и потребления пока сохраняет высокую вероятность для выжидательной позиции Банка России по ключевой ставке (Росбанк: 7.5% в декабре). Ситуацию может изменить новая информация – наиболее значимой точкой контроля для нас остаются опросные индикаторы инфляционных ожиданий населения и предприятий.

В то же время ситуация с рыночными процентными ставками, формируемыми в ходе первичных размещений Минфина, указывает на автономное ужесточение денежно-кредитных условий в экономике соразмерно фискальными и инфляционным рискам. Поэтому выжидательная позиция Банка России может продлиться как минимум до конца 1к’23.