Высокого купона по дебютным облигациям "Озона" может не быть
Зачем "Озону" облигации? Вчера на ленте раскрытия корпоративной информации компания опубликовала сообщение об утверждении программы облигаций.
Конкретики там немного — максимальный срок обращения облигаций в программе составляет 30 лет, а максимальный объем размещаемых бумаг в рамках программы — 100 млрд руб.
Щедрости ждать не стоит. Для любителей облигаций мы сразу принесем огорчение — надеяться на высокий купон из-за формально не самого высокого рейтинга А не стоит.
Компания представлена на рынке акций, очень публична и ее облигации без проблем найдут своего покупателя, поэтому высокого купона, хотя бы сопоставимого со средним по рейтингу, тут точно не будет.
Мы бы смотрели куда-то в сторону истории "Селектела", где при формальном рейтинге А+/АА- компания осенью разместила бонды с купоном 15,4%. Полагаем, что и "Озон" не выйдет с купоном выше 15,5%.
И все же — для чего облигации? Вариантов тут немного. Начнём с приличных.
Первое — акционерный капитал сейчас дороже, чем выпуск облигаций с купоном в 15,5%. То есть привлечь долг просто выгоднее, чем тратить собственные средства.
Второе — за счёт выплаты процентов по долгу снижается прибыль до налогов, а значит можно платить меньше налога на прибыль. Это тот самый налоговый щит (Tax shield).
А теперь про наиболее вероятную версию. "Озону" нужны "живые деньги" для выплаты дивидендов, в которых в текущих условиях невероятно заинтересована АФК "Система", владеющая примерно третью компании.
О размере дивидендов пока говорить сложно, но именно они выглядят наиболее вероятно причиной потенциальной эмиссии облигаций.
Полагаем, что на краткосрочном горизонте возможные дивиденды сделают бумаги "Озон" более привлекательными, но в долгосрочной перспективе выплата дивидендов в долг, на наш взгляд, не лучшая практика.