Высокий дисконт на нефть Urals долго не продлится

Дисконт на российскую нефть марки Urals к Brent к 10 ноября составил $19,4 за баррель в портах Приморска и Новороссийска. Данные приводит источник Коммерсанта в отрасли на базисе поставки FOB. В начале ноября размер скидок составлял $13–14 за баррель, до введения санкций США против ЛУКОЙЛа и Роснефти 22–23 октября — $11–12 за баррель.

Оценка. Дисконты расширяются после введения санкций; ожидаем непродолжительный период высокого дисконта. Среднемесячные значения дисконта Urals достигали почти $35 весной 2022 г. и затем в конце 2022 г.–начале 2023 г. после введения ЕС морского эмбарго на импорт российской сырой нефти и нефтепродуктов. Временное повышение дисконтов наблюдалось из-за внешних ограничений на сектор осенью 2023 г., а последний пик ($14 дисконт в марте 2025 г. для Urals с точки зрения налогов) — после санкций США в январе на Газпром нефть и Сургутнефтегаз. С точки зрения налогов и для графика ниже дисконт Urals почти на $2 ниже, чем на базисе FOB — в расчете средневзвешенного значения на 22% присутствует более премиальная нефть с порта Козьмино на Дальнем Востоке.

Динамика дисконта Urals для целей налогообложения с начала 2022 г., $/барр.

Влияние. Негативно для настроений; но средний за 2025 г. дисконт наверняка останется на уровне $12/барр. Мы рассчитываем, что, как и после прошлых расширений дисконта, последует достаточно быстрая нормализация до уровня немногим больше $10/барр. Судя по опыту после 2022 г., не ждем и существенной реакции рынка на данную новость. Сохраняем наш прогноз средней цены Urals в $56/барр. на 2025 г. и 2026 г. (в федеральном бюджете на следующий год $59/барр.). 

Из крупных нефтяников с фундаментальной точки зрения у нас «Позитивный» взгляд на год вперед на акции ЛУКОЙЛа, Роснефти, Газпром нефти. На акции ЛУКОЙЛа у нас также сейчас открыта краткосрочная идея «Лонг ЛУКОЙЛ» — по мультипликатору P/E с учетом наших прогнозов прибыли на 2026 г. акции торгуются с оценкой 5,5х — с дисконтом к историческому среднему в 6,3х.