Высокие цены на алюминий не гарантируют "РУСАЛу" рост прибыли

В 2025 году мы с вами наблюдали ралли во многих сырьевых товарах, где алюминий не стал исключением. За период цена металла выросла на 18% в долларах. Но цена акций ключевого в РФ бенефициара этого роста — Русала осталась на прошлогоднем уровне (+0,5% за год!). С чем связана такая динамика и есть ли драйверы для роста? Попробуем сегодня разобраться.

Ситуация на Ближнем Востоке и непредсказуемые действия западных стран вынуждают крупных импортеров закупаться впрок. Параллельно, из-за атак дронов, сокращается мировое предложение алюминия и других сырьевых товаров. Все эти факторы хоть и не являются позитивными по своей сути, они стали драйверами для роста цен, на чем (по идее) экспортеры должны были заработать. Но по факту мы видим противоположную картинку.

Начнем с цифр. По итогам 2025 года Русал получил чистый убыток около $455 млн, а скорректированный результат оказался еще хуже — порядка -$787 млн. И самое неприятное в том, что отрицательный результат сохраняется уже несколько кварталов подряд, включая 1 квартал 2026 года.

Такая динамика стала следствием укрепления рубля — $430 млн "съели" курсовые разницы.

Для Русала это критически важная переменная: укрепление рубля напрямую бьет по доходам и каждый 1 рубль движения курса вверх — это минус $60 млн по EBITDA. Если же смотреть форвардные данные за 1 квартал 26 года, средний курс в 1 квартале прошлого года был около 93 руб. за доллар, а в текущем — примерно 78 руб. Только на курсе компания могла потерять до $900 млн EBITDA. И фактически это полностью нивелирует эффект от роста цен на алюминий.

Вторая проблема — стоимость денег. Только на проценты за год ушло $700 млн., что на 70% выше 2024 года. Другими словами, бизнес стал работать не на акционеров, а на кредиторов.

И если мы посмотрим насколько вырос объем производства алюминия у Русала за последние 10 лет, то цифра будет всего 6%! Фактически вообще не вырос. И получается, что рост доходов бизнеса напрямую формируется ценами алюминия на внешних рынках и курсом рубля. И это не Русал такой плохой, так работает большинство сырьевых компаний в РФ. У Лукойла, например, за 10 лет добыча нефти вообще сократилась на 17%.

Вот мы и получаем, что даже если цены на алюминий останутся высокими, это не гарантирует роста прибыли. Во всяком случае до тех пор, пока не изменится экономическая ситуация в стране. Пока ставка остается высокой, а рубль крепким — большинство экспортеров вынуждены затягивать пояса.

Ну и не забываем про главного конкурента в лице Китая, на который приходится около 60% мирового производства алюминия. Пока это единственный крупный производитель, кто выигрывает от роста цен на металл и может управлять предложением.

Резюмируя, несмотря на то, что продукция Русала ориентирована на экспорт, сейчас бизнес больше зависит от экономики и монетарной политики. Крепкий рубль, высокая ставка и рост издержек фактически "съедают" всю выгоду от благоприятной внешней конъюнктуры. И пока эти факторы не изменятся, ожидать существенных прорывов у сырьевых компаний я бы не стал.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.