ВЫСОКИЕ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ СУЛЯТ ПОВЫШЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ АНАЛИТИКИ ИК АТОН Тенденция к росту цен на нефть сохраняется с начала года: в среднем цена нефти сорта Brent составила в первом полугодии

ВЫСОКИЕ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ СУЛЯТ ПОВЫШЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ

АНАЛИТИКИ ИК АТОН Тенденция к росту цен на нефть сохраняется с начала года: в среднем цена нефти сорта Brent составила в первом полугодии 2007 года $64.3/брр. Стоимость нефти сорта Urals составила в среднем $60.7/брр., а средний дисконт к Brent – $3.7. Таким образом, цены нефти обоих сортов, вероятно, превзойдут наш прогноз на 2007 год – $60/брр. Brent и $56/брр. Urals. Мы считаем, что цены на нефть останутся высокими до конца года. Это означает, что нам придется повысить прогноз цены на нефть, а вслед за ним – рекомендации и прогнозируемые цены по акциям нефтяных компаний. Наши текущие прогнозы предусматривают, что средняя цена нефти сорта Brent во втором полугодии 2007 года должна составить $55/брр., но нам кажется маловероятным, что она может упасть примерно на 30% по сравнению с уровнем закрытия торгов в пятницу ($79.6/брр.) и остаться на новом уровне вплоть до конца года. Более того, краткосрочный прогноз говорит в пользу высоких цен на нефть: добыча в Африке остается ниже среднего уровня из-за нестабильности в Нигерии, на работу американских НПЗ повлияли ремонтные работы, крупные нефтедобывающие компании уходят из Венесуэлы, а, Международное энергетическое агентство (IEA) прогнозирует дефицит поставок. В итоге, если цена на Brent останется на среднем за июнь уровне ($75/брр.) до конца года, то средняя цена в 2007 году составит $69/брр., что выше нашей оценки и прогнозов многих других аналитиков. Это означает, что нам, возможно, придется пересмотреть в сторону повышения как прогноз цены на нефть, так и прогнозы финансовых результатов нефтедобывающих компаний. Мы считаем бумаги газодобывающих компаний и средних по капитализации независимых производителей нефти из России из стран бывшего СССР наиболее перспективными инструментами игры на будущих повышениях прогнозов. "Газпром" остается нашим фаворитом среди крупнейших компаний, поскольку повышение цен на нефть приведет и к увеличению цен на газ в Европе. При этом условия налогообложения в России делают экспорт газа гораздо более выгодным, чем продажу за рубеж сырой нефти. Помимо этого, дополнительную поддержку "Газпрому" – и НОВАТЭКу – окажет ожидающееся повышение тарифов на газ на внутреннем рынке, уже одобренное правительством. Мы также хотим обратить внимание инвесторов на такие независимые компании, как Dragon Oil и Arawak Energy (рекомендации – "Покупать"), основной бизнес которых находится за пределами России и, следовательно, облагается налогами по гораздо более либеральной ставке. Это делает указанные компании более чувствительными к повышению цен на нефть. Среди нефтедобывающих компаний с активами в России, наибольшую зависимость от цен на нефть демонстрируют Urals Energy ("Покупать") и West Siberian Resources ("Держать"). Высокие цены на нефть помогут и крупным российским нефтяным компаниям, хотя их прибыль зависит от динамики нефтяных цен в меньшей степени. Из крупных нефтяных компаний стран бывшего СССР наиболее чувствительна к динамике цен на сырье казахстанская Kazmunaigaz E&P. Мы ожидаем, что крупные российские нефтегазовые компании продемонстрируют превосходные показатели по итогам II квартала 2007 года (которые будут опубликованы в III квартале) за счет высокой экспортной выручки, достигшей рекордных значений за отчетный период благодаря росту цен на нефть при одновременном снижении экспортных пошлин. Отчасти это объясняет наблюдающийся в последнее время спрос инвесторов на российские нефтяные "голубые фишки". С другой стороны, не стоит забывать, что чувствительность интегрированных российских нефтяных компаний к ценам на сырье в среднесрочной перспективе остается низкой – повышение стоимости барреля нефти на $10 приводит к увеличению EBITDA всего на 4-10%. В то время как в краткосрочной перспективе высокие цены на нефть дадут российским нефтяным компаниям определенную передышку, они не окажут сильного влияния на долгосрочный прогноз их финансовых результатов. Несмотря на то, что мы рекомендуем "Продавать" акции Kazmunaigaz E&P, исходя из их фундаментальной стоимости при долгосрочном прогнозе цены нефти сорта Brent на уровне $50/брр., результаты компании очень чувствительны к колебаниям стоимости сырья. Это объясняется сочетанием либеральной системы налогообложения (например, отсутствием прогрессивной шкалы экспортных пошлин и налогов, кроме налога на прибыль), а также высоких затрат. Повышенная чувствительность к изменению цен на нефть, с нашей точки зрения, объясняет сильную динамику акций компании в последнее время. Подробнее...