Высокие цены на нефть позволили сохранить профицитный бюджет РФ
Несмотря на то, что проект американских санкций в отношение российского госдолга уже не раз был на повестке, вступление в силу новых мер для многих участников рынка стало неприятной неожиданностью, т.к. в последнее время все внимание было направлено на торговые войны с Китаем и ситуацию в Персидском заливе.
Напомним, что новый санкционный пакет включает запрет на участие в первичных размещениях государственных облигаций РФ в валюте не только для американских банков, но и прочих финансовых организациях, включая инвестиционные фонды. На старые выпуски санкции не распространяются.
Невзирая на коррекцию, можно сказать, что реакция инвесторов была весьма сдержанной и динамика цен российских облигаций не сильно отличалась от госбумаг других развивающихся стран на фоне общего падения аппетита к рисковым активам и падению фондовых рынков. Спрэд между 10-летним российским долгом и американскими казначейскими облигациями вырос на 40 бп, вернувшись к отметке выше 2% - к уровням начала года. Стоимость страхования российского риска - 5-летние CDS тоже показали рост, но мы по-прежнему находимся вблизи минимумов.
График российский 5-летний CDS и спрэд к американским 10-летним казначейским облигациям, март 2018-август 2019
Источник: Bloomberg
Надо признать, что Минфин РФ заранее был готов к такому сценарию и воспользовался благоприятной конъюнктурой на долговом рынке в первой половине года, перевополнив план по заимстованию. Высокие цены на нефть позволили сохранить профицитный бюджет и в этом году, что оставляет больше возможности для маневра Минфину.
При отсутствие глобальных потрясений на рынке сырья, можно ожидать, что в ближайшее время спрэд к американским казначейским бумагам вряд ли резко вырастет. С большой долей вероятности, Минфин РФ пока откажется от привлечения нового долга, номинированного в USD и постарается сконцентрироваться на внутреннем рынке и, возможно, протестирует альтернативные валюты: евро, швейцарские франки или даже юани. Учитывя емкость рынка, такая альтернатива не сможет компенсировать большую часть потребности в заемных средствах, а повышенные объемы размещений на рублевом рынке приведут к росту ставок.
Рисковым фактором, который сейчас трудно оценить, будет аппетит к новым размещениям со стороны международных инвесторов, которые потребуют намного более высокие премии, в том числе и на случай дальнейшего расширения санкционного пакета, например на текущий долг. Помимо госдолга это коснется и евроблигаций госкорпораций. Представляется, что часть международных инвесторов дождутся более благоприятной ситуации для сокращения позиций в старых размещениях и доходности будут расти постепенно. На это может повлиять нежелание междунарожных инвесторов вкладывать в санкционные инстурменты, даже не смотря на отсутствие локальных санкций.
Продолжение коррекции цен на нефть и их падение ниже заложенных в бюджете 50 долл/баррель - дополнительный риск для держателей госдолга РФ.