Высокая текущая доходность облигаций

Высокая текущая доходность долгосрочных ОФЗ выступает фактором поддержки, так как инвесторы получат конкурентоспособный доход на горизонте года даже при условии отсутствия прогресса в нормализации ДКП, что сейчас видится не основным сценарием.

Охлаждение рыночных ожиданий по ставке привело к переоценке доходностей в сегменте ОФЗ, затронув и длинный участок кривой. В результате текущая доходность некоторых долгосрочных рублевых гособлигаций (соотношение годового купона и текущей рыночной цены) достигла уровней, которые могут быть зафиксированы по сравнительно коротким выпускам. Ниже приведен список бумаг, текущая доходность которых превышает доходность 1-летней ОФЗ (13,65%).

ОФЗ на МосБирже

Поскольку показатель текущей доходности базируется на текущей биржевой цене, для того чтобы по отмеченным выше выпускам получить через год доходность не ниже 13,65%, необходимо чтобы их цены не снизились по итогам ближайших 12 мес. Отметим, что это условие выполняется даже при небольшом росте доходности — ведь даты погашений по всем бумагам через год станут ближе. Например, по выпуску ОФЗ серии 26250 неизменность текущей цены (86,0%) через 12 мес. означает увеличение ее доходности к погашению с 15,05% до 15,17%.

Конечно, сценарий роста доходностей на годовом горизонте не исключен. Причинами этого могут стать реализация проинфляционного сценария ЦБ, масштабное расширение программы по госзаимствованиям, различные рыночные шоки. Но все же он не видится сейчас основным. Ведь нормализация процентной политики продолжается: обновленный 24.10.2025 г. среднесрочный прогноз Банка России предполагает верхнюю границу средней ключевой ставки в 2026 году на уровне 15,0%, что подразумевает ее понижение с текущего значения 16,5%.

Важным моментом является то, что эта более низкая по отношению к текущему уровню ставка еще не заложена в рынок. Так, если рассматривать периоды, когда ключевая ставка понижалась ЦБ, то среднее значение спреда между ней и доходностью долгосрочных ОФЗ равняется 1,2 п.п. Примерно такое же значение (1,3 п.п.) наблюдалось и в период 2015-1К2018 гг., который является наиболее близким к текущему циклу с точки зрения величины ставки и темпам снижения. Стоит заметить, что в настоящий момент спред между «ключом» и доходностью долгосрока составляет 1,4 п.п.

Ключевая ставка и доходность длинных ОФЗ в 2015-2018 гг.

Следовательно, если предположить, что ровно через год ставка будет ниже текущих 16,5% (например, наш прогноз, базирующийся на последних оценках ЦБ, предполагает, что она составит 12,0%), то ниже будут и доходности бумаг, а значит выше их цены. В результате те инвесторы, которые откроют позицию прямо сейчас, смогут дополнить купонный доход повышательной переоценкой своих облигаций.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного  30.10.2025.