Высокая геополитическая премия акций пока сохраняется

После перезапуска рынка акций в конце марта доходность 2/3 бумаг остается отрицательной. Лучше рынка смотрятся в основном компании, нацеленные на внутреннее потребление.

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Снижение доходностей по ОФЗ и вкладам пока не принесло значимого капитала на рынок акций. Даже после погашения краткосрочных инструментов розничные инвесторы отдают предпочтение защитным активам, а также "дружественным" валютам из-за неопределенности, связанной с СВО и ходом экономической трансформации. Последний отчет Центробанка указывает на то, что розничные инвесторы увеличили объемы нетто-покупок валюты с 176,1 млрд руб. в июне до рекордных 237,1 млрд руб. в июле (нетто).

Они также проявляли повышенный интерес к ОФЗ, но на рынке акций чистые продажи по их счетам составили в июле 15,6 млрд руб. В то же время покупки акций в рамках доверительного управления составили 16,2 млрд руб.

В ноябре и декабре этого года погашаются гособлигации на сумму свыше 0,5 трлн руб. Со временем после дальнейшего снижения доходностей на долговом рынке эти деньги могут мигрировать на рынок акций, но для перетока в существенных объемах нужно уменьшение геополитических рисков и ясность вокруг СВО.

Невысокий спрос на акции со стороны розничных инвесторов может объясняться и ожиданиями более выраженной рецессии во 2П 2022. Во 2К 2022 ВВП России снизился на 4,0% г/г после увеличения на 3,5% г/г в 1К 2022. Если смотреть на энергопотребление, которое можно считать индикатором экономической активности, то после его роста в 1-м полугодии на 2,2% г/г и 0,5% г/г в июне отдельно показатель уже сократился в июле на 0,2% г/г. По мнению ЦБ, в базовом сценарии экономика будет проходить "низшую точку" в 1П 2023, что также связано со вступлением в силу эмбарго на российские нефть и нефтепродукты со стороны ЕС.

Но рецессия может иметь двойственный эффект на настроения участников рынка в РФ - кризисные явления обычно сопровождаются девальвацией рубля. Пока рубль находится в районе многолетних максимумов, чем вызывает недовольство самих регуляторов, но его ослаблению будут способствовать запуск нового бюджетного правила с 2023 года, при котором будет покупаться "дружественная" валюта вместо долларов и евро, сокращение торгового профицита и сохранение проинфляционных рисков. После переоткрытия рынка корреляция индекса МосБиржи с валютой стала более выраженной, поэтому эффект от девальвации должен быть заметен. И стоит помнить, что обычно рынок разворачивается раньше экономики.

_{Источник: Reuters}

Расконвертация расписок не должна привести к резкому "наплыву" предложения акций из-за введенного Банком России в начале августа 6-месячного "карантина" бумаг. Он будет действовать для бумаг, которые были зачислены из иностранных депозитариев или уполномоченных держателей, кроме купленных до 1 марта 2022 года, а также для бумаг, которые перешли к "дружественным" нерезидентам и КИК (контролируемым иностранным компаниям) от "недружественных" в период с 25 июня 2022 года и до даты переквалификации счета "депо" типа "С" в обычный счет "депо".

Если акции учитываются российскими депозитариями, то процесс пройдет автоматически в течение примерно 2,5–3 недель, и инвесторам не нужно подавать заявление. Иностранные депозитарии, в свою очередь, принимают заявления с 14 июля до 11 октября через российский депозитарий, которые будут обработаны не позднее 25 октября.

Сейчас депозитарные программы российских эмитентов обслуживают пять депозитариев: Райффайзенбанк, Ситибанк, Дж.П. Морган Банк, Банк ГПБ, Сбербанк.

По данным Банка России, по состоянию на 15.08.2022 распределение депозитарных программ по российским депозитариям следующее:

• Райффайзенбанк ("Акрон", "Аэрофлот", ВТБ, "Газпром нефть", ГМК "Норникель", Группа ЛСР, Группа "Черкизово", Интер РАО, "Лента", "Мечел", Мосэнерго, НЛМК, "НОВАТЭК", ОГК-2, ПИК, ПМП, "Полюс", Россети, "РусГидро", "Сургутнефтегаз", ФСК ЕЭС, "Энел");
• Ситибанк (АФК "Система", "ЛУКОЙЛ", ММК, "Ростелеком", "Татнефть" им. В. Д. Шашина, "ФосАгро", EN+ Group);
• Дж.П. Морган Банк ("Магнит", МТС, НМТП, "Роснефть", Сбербанк);
• Банк ГПБ ("Газпром");
• Сбербанк ("Северсталь").

Кроме того, расконвертация затронет только акции с российской пропиской. Расписки с первичным зарубежным листингом (ISIN начинается не с RU) продолжат торговаться, хотя для этих ценных бумаг сохраняются повышенные инфраструктурные риски, из-за чего их цена долго не будет отражать фундаментальную стоимость.

В результате расконвертации ликвидность вырастет, и необязательно, что инвесторы захотят полностью продать эти пакеты акций, ведь рынок в принципе уже стабилизировался на минимумах, объем санкций и так на "пределе", и можно сказать, что риски по большей части "впитаны" в цены. Частично ожидания поступления новых акций от расписок в "стакан" уже заложены в цены через короткие позиции по бумагам (незадолго до введения ЦБ "карантинных" мер рынок снижался на этом фоне).

Среднесрочной целью по индексу МосБиржи пока выглядит рост до 2400–2500 пунктов. На месячном графике сигнал об исчерпании "медвежьих настроений" посылают последние свечки с длинными нижними тенями и маленькими телами - снижение в июле и августе выкупалось, и есть сомнения в продолжении падающего тренда.

Текущую ситуацию на российском рынке регулярно обсуждают эксперты на бесплатных прямых эфирах, регистрируйтесь.