Высокая дивидендная доходность будет оказывать поддержку котировкам ExxonMobil

ExxonMobil (XOM), крупнейшая нефтегазовая компания США, представила позитивные результаты за IV квартал 2023 года. XOM выкупила собственные акции на $4,7 млрд, сохранила квартальный дивиденд $0,95 на акцию. Чистый долг вырос на $1,7 млрд. Мегасделка по покупке Pioneer Natural Resources (PXD) может быть закрыта во втором квартале 2024-го.

В ноябре прошлого года ExxonMobil закрыла сделку по приобретению Denbury Inc. (DEN) за $4,8 млрд (около 1% от текущей капитализации XOM), которая носила неденежный характер и была полностью оплачена бумагами XOM. Акционеры Denbury получили 0,84 акции Exxon за каждую бумагу DEN. Покупка Denbury позволила ExxonMobil получить в свое распоряжение крупнейшую в США сеть трубопроводов CO2 протяженностью 1300 миль. Однако основным видом деятельности компании является добыча нефти, продажа которой принесла DEN 92% выручки в I квартал 2023 года ($313 млн). Особенностью компании является разработка трудноизвлекаемых запасов нефти из истощенных коллекторов путем повышения нефтеотдачи пластов с помощью диоксида углерода (технология CO2 EOR). Доказанные запасы DEN составляют более 200 млн баррелей нефтяного эквивалента, текущая добыча — 47 000 баррелей в сутки. Мы нейтрально оцениваем сделку ввиду ее малого размера.

Повышение объемов добычи и запуск перерабатывающих и нефтехимических производств позитивно отразились на результатах компании. Выручка XOM в четвертом квартале снизилась на 12% г/г, до $84 млрд (−5% кв/кв), из-за отрицательной динамики стоимости углеводородов. В сегменте добычи основной негативный вклад внесло падение котировок газа. Цены реализации природного газа в США обвалились на 62% г/г, до $2,55 за тысячу кубических футов, снижение за пределами Штатов достигло 40%. Уменьшение цен реализации нефти составило 7% и 2% соответственно.

Позитивная динамика добычи жидких углеводородов в значительной степени связана с развитием проектов в Гайане и бассейне Permian (США). Добыча нефти и газового конденсата выросла на 3,6% г/г, до 2550 тыс. баррелей в сутки (+6% кв/кв). Объем добычи газа сократился на 5% г/г (−0,4% кв/кв), до 7,65 млрд куб. футов в сутки, на фоне снижения цен. Объемы работ в Гайане могут повышаться до 2027 года (в 2026 году компания планирует начать добычу на пятом проекте Uaru общей мощностью 250 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки). Объем добычи в США вырос на впечатляющие 8% г/г.

Общий объем переработки нефти сократился на 2,4% г/г, до 3,89 млн баррелей в сутки (−8% кв/кв). Снижение показателя в Европе и Азии было частично нивелировано ростом переработки в США на 14% г/г (+3,5% кв/кв) благодаря увеличению мощности НПЗ Beaumont на 250 тыс. баррелей в сутки в марте 2023 года. Объем реализации нефтехимической продукции повысился на 2,5% г/г, до 4,8 млн тонн. Однако выпуск снизился на 6,5% кв/кв из-за негативной сезонности, несмотря на то что в сентябре 2023-го компания запустила новый производственный комплекс мощностью 750 тыс. тонн в год. Производство лубрикантов выросло на 2,5% г/г, до 1,8 млн тонн (−4% кв/кв).

Падение цен на газ, а также сокращение маржи нефтепереработки внесли основной вклад в снижение прибыли. Сегмент добычи продемонстрировал снижение скорректированной прибыли на 28% г/г, до $6,3 млрд (+2% кв/кв). Прибыль сегмента нефтепереработки упала на 37% г/г, до $3 млрд (+22% кв/кв). Показатель сектора реализации лубрикантов сократился на 7% г/г (+20% кв/кв).

Уменьшение стоимости углеводородов оказало положительное влияние на прибыль в сегменте нефтехимии. Скорректированная прибыль выросла на 130% г/г и кв/кв, до $577 млн. Консолидированная скорректированная прибыль компании по итогам квартала составила $10 млрд по сравнению с $14 млрд годом ранее (+9% кв/кв). Показатель в расчете на акцию в размере $2,48 оказался выше ожидаемых рынком $2,2 на 14%.

Инвестиции в оборотный капитал и повышение капитальных затрат привели к росту чистого долга. Операционный денежный поток без учета изменений в оборотном капитале в четвертом квартале составил $15,9 млрд по сравнению с $17,8 млрд за тот же период годом ранее (+12% кв/кв).

Капитальные затраты выросли на 0,7% г/г, до $6,7 млрд (+30% кв/кв). В 2023 году ExxonMobil увеличила инвестиционную программу до $23,4 млрд по сравнению с $21,5 млрд в 2022 году. Частично инвестиции финансируются за счет продажи активов, которая в прошлом году принесла Exxon около $4,1 млрд.

Прогноз компании (без учета покупки Denbury и Pioneer Natural Resources) по капитальным затратам составлял $20–25 млрд в год на горизонте 2023–2027 гг., в том числе «низкоуглеродные» инвестиции ожидаются на уровне $15 млрд, или $2,5 млрд в год.

Чистый долг ExxonMobil вырос на $1,7 млрд, до $10 млрд, в значительной степени из-за увеличения оборотного капитала на $2,2 млрд. Финансовая устойчивость компании не вызывает опасений. При размере краткосрочной задолженности в $4,1 млрд объем денежных средств и эквивалентов на счетах компании на конец квартала достигал $31,5 млрд. Отношение чистого долга к прогнозному показателю EBITDA 2024 года — около 0,15х.

В 2023 году ExxonMobil вернула акционерам рекордные $33 млрд посредством выкупа акций и выплаты дивидендов. По итогам отчетного периода менеджмент XOM сохранил квартальный дивиденд на уровне $0,95 (отсечка пройдет 13 февраля, выплата назначена на 11 марта) с доходностью 3,7% годовых.

Объем байбэка составил $4,7 млрд (более 1% от текущей капитализации). За квартал количество акций XOM в обращении выросло на 1% из-за сделки по покупке добывающей компании Denbury (DEN). В 2023 году ExxonMobil провела рекордную программу обратного выкупа, потратив на эти цели $17,7 млрд. Еще $14,9 млрд были выплачены в качестве дивидендов. Мы ожидаем снижения байбэка в первом квартале из-за негативного влияния сезонности на выручку и оборотный капитал.

Мы позитивно оцениваем отчетность компании за квартал. Однако, по нашему мнению, котировки XOM не имеют существенного потенциала роста с текущих уровней. Сильные результаты были показаны благодаря временным эффектам, а экстремальные морозы на территории США в январе негативно повлияют на операционные результаты. Высокая дивидендная доходность и масштабная программа обратного выкупа акций будут оказывать поддержку котировкам, поэтому негативная динамика в бумагах компании также ограничена.

Потенциальные драйверы роста

1. Увеличение добычи на шельфе Гайаны и в бассейне Permian более быстрыми темпами по сравнению с планами.

2. Решение стран, входящих в ОПЕК+, о добровольном сокращении добычи и экспорта нефти, а также расширение военного конфликта на Ближнем Востоке может привести к повышению цен на нефть и газ, что позитивно для компании.

Потенциальные риски

1. Наступление рецессии в странах с развитой экономикой может стать причиной падения цен на нефть.

2. Акции компании подвержены рискам со стороны высокой инфляции. Снижение стоимости нефти и газа по сравнению с прошлогодними значениями на фоне роста расходов негативно влияет на финансовые результаты.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.