Выручка Ormat Technologies в 2018 году достигла рекордного значения

Инвестиционная идея

• Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
• Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).
• По итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $3,95 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
• Ormat Technologies закрыла сделку по приобретению геотермальной компании U.S. Geothermal, что уже позитивно повлияло на увеличение финансовых показателей компании.
• Финансовые результаты Ormat Technologies за четвертый квартал оказались нейтральными. В то же время, менеджмент компании сообщил, что производство электроэнергии в 2018 году увеличилось на 7%, а выручка сегмента "Электричество" подросла на 9,5%. Также менеджмент компании опубликовал оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
• Ormat Technologies недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам.
• Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акции Ormat Technologies с целевой ценой $62. 

Краткое описание эмитента

Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: "Электричество" (Electricity) - занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение "Продукция" (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций. 

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности "Прочие", куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно).  На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $2,87 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.

Факторы роста

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).

Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,488 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,928 ГВт), Турция (1,064 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (673 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $3,96 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.

Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. В конце января Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт. Данная сделка была успешно закрыта, что уже позитивно повлияло на увеличение финансовых показателей Ormat Technologies.

Также дополнительным плюсом для компании является то, что в прошлом году японская финансовая корпорация ORIX Corporation закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

Помимо этого, в 2018 году Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго и третьего энергетического блока на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. Общая мощность электростанции Sarulla составляет 330 мегаватт (МВт).

Наконец, 20 декабря 2018 года компания объявила о начале эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция с мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии ("SCPPA") в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $30 млн в год.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за четвертый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 14,5% до $190,5 млн по сравнению с $166,4 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $182,7 млн.

Доходы сегмента "Электричество" выросли на 8% с $128 млн до $138,3 млн благодаря увеличению производства электричества на станциях Tungsten Mountain и Olkaria III, что позволило нивелировать негативный эффект от закрытия электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea в мае 2018 года. Валовая маржа подразделения составила 54% по сравнению с 42,8% годом. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 837 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.

Доходы в сегменте "Продукция", в свою очередь, подросли на 31,3% до $49,7 млн. При этом портфель заказов в четвертом квартале составил $226,4 млн.  Выручка сегмента "Прочие", куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $2,4 млн по сравнению с $0,5 млн годом ранее.

Валовая маржа (Gross margin) в четвертом квартале составила 47,7% по сравнению с 38,2% годом ранее.

Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $4,4 млн по сравнению с $9,9 млн годом ранее. Операционная прибыль увеличилась на 40,4% до $67,98 млн по сравнению с $48,40 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 29,4% до $113,2 млн по сравнению с $87,4 млн годом ранее.

Чистая прибыль в четвертом квартале составила $18,2 млн $0,36 на акцию по сравнению с прибылью в размере $64,6 млн или $1,27 на бумагу годом ранее, что связано с более высокими затратами, связанными с налоговой реформой в США. Скорректированная прибыль (без учета разовых затрат) составила $26,3 млн или 52 цента на акцию по сравнению с $64,6 млн или $1,27 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 55 центов на акцию.

Также стоит отметить, что Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 14 марта, выплата состоится 28 марта. Кроме того, в следующем квартале также ожидаются дивиденды в размере 11 центов на акцию.

Менеджмент компании подтвердил, что выручка компании в 2019 году будет в диапазоне $720-742 млн. Доходы сегмента "Электричество" по итогам года составит $530-540 млн, а доходы сегмента "Продукция" будут в диапазоне $180-190 млн, а выручка сегмента "Прочие" будет в коридоре $10-12 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $370-380 млн. 

_{Источник – Ormat Technologies}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2018 года выручка компании составила $719,26 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $698-722 млн. В 2019 году доходы ожидаются более $730-740 млн.

В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, которое произошло в 2018 году, что временно увеличивает издержки Ormat Technologies для восстановления работоспособности станции Puna Plant. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

_{Источник – данные Thomson Reuters}

Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm есть потенциал роста в размере 13% и 5% соответственно. 

_{Источник данных – Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies вышли наверх из нисходящего клина, хотя при этом цена может формировать горизонтальный треугольник с нижней границей около $52,5. Стохастические линии направлены на юг и при этом расположены в зоне перекупленности, поэтому допускается тестирование нижней границы треугольника.

_{Источник данных – whotrades.com}