Выпуски «ВИС Финанс» и «АВТОБАН-Финанс». Оба предлагают премию, однако риски различаются

На первичный рынок выходят два инфраструктурных эмитента с фиксированными купонами и близким кредитным качеством. ООО «ВИС Финанс» предлагает 3,5-летний БО-П17 с купоном до 18% и доходностью к погашению до 19,56%, а АО «АВТОБАН-Финанс» - семилетний БО-П10 с купоном до 18,25% и YTM к put-оферте через три года до 19,86%.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к собственной вторичке и рынку внутри рейтинговой группы, компенсирует ли она текущие риски и где остается пространство для заработка. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций. Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.

ВИС ФИНАНС-БО-П17

Об эмитенте

ООО «ВИС Финанс» - специализированная финансовая компания инфраструктурного холдинга Группа «ВИС», через которую группа привлекает финансирование на долговом рынке. Группа реализует крупные проекты государственно-частного партнерства и концессий в транспортной, социальной и коммунальной инфраструктуре. По новому выпуску поручителем выступает Группа «ВИС», поэтому кредитный профиль разумно оценивать прежде всего по консолидированным показателям холдинга.

Согласно отчетности группы по итогам 1 полугодия 2026г (МСФО)

• Выручка: 14,5 млрд руб. (-37% г/г);
• EBITDA: 4,7 млрд руб. (-56% г/г);
• Чистый убыток: 2,6 млрд руб. (против прибыли 1,1 млрд руб. годом ранее);
• Чистый долг: около 83,8 млрд руб.;
• Чистый долг/EBITDA LTM: около 2,3х.

Финансовая динамика заметно ухудшилась: снижение строительной выручки привело к падению EBITDA и убытку, а долговая нагрузка выросла. При этом консолидированный долг группы включает существенный объем проектного финансирования.

«Эксперт РА» в июле подтвердило рейтинг Группы «ВИС» на уровне A+ со стабильным прогнозом, а НКР - AA- со стабильным прогнозом. Сильными сторонами остаются крупный долгосрочный портфель проектов и ликвидность: выручка на 2026 год, по данным НКР, была законтрактована полностью, а на 2027 год - более чем на 85%. Слабое место - рост долговой и процентной нагрузки на фоне одновременного запуска нескольких крупных проектов.

Параметры выпуска

• Объем: до 2,5 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: не выше 18,0% годовых (YTM до 19,56%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3,5 года;
• Рейтинг кредитного профиля поручителя: A+ (стабильный) от «Эксперт РА», AA- (стабильный) от НКР;
• Дата сбора книги заявок: 6 октября;
• Дата размещения: 9 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть;

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Наиболее корректный собственный ориентир - БО-П16, размещенный в августе. Бумага с купоном 17,5% и погашением в августе 2029 года сейчас дает около 18,8% годовых при цене около 100,5% от номинала и дюрации примерно 2,3 года. У нового БО-П17 при верхнем купоне расчетная дюрация составляет около 2,6 года, а YTM достигает 19,56%.

Таким образом, первичка дает примерно 70 б.п. к ближайшему собственному выпуску за несколько дополнительных месяцев дюрации. Более короткий БО-П14 торгуется примерно под 18,5%, поэтому премия к нему превышает 100 б.п. На фоне собственной кривой верхняя граница БО-П17 выглядит конкурентно, но не аномально дешево.

Главный вопрос - достаточно ли этой премии на фоне ухудшения финансовых результатов. В 1 полугодии группа перешла к убытку, EBITDA сократилась более чем наполовину, а долговая нагрузка выросла. Рейтинг остается высоким благодаря качеству контрактной базы, проектной структуре долга и ликвидности, однако запас прочности относительно прошлого года снизился.

В группе A+ новый ориентир находится ближе к верхней части рынка. Например, «АВТОБАН-Финанс» БО-П08 дает около 18,5% к оферте, А101 1Р-02 - около 17,8%, а фикс «Селектела» 001Р-08 - около 16,6%. Разница отражает разные бизнес-модели и сроки, но YTM 19,56% выглядит конкурентно даже с учетом более слабой текущей динамики «ВИС».

При размещении по верхней границе выпуск интересен прежде всего для фиксации доходности на несколько лет. Потенциал роста цены после размещения есть, но он не выглядит безусловным: при снижении купона примерно к 17,5% преимущество перед собственным БО-П16 заметно сократится. Поэтому участие наиболее рационально ближе к 18%.

АВТОБАН-ФИНАНС-БО-П10

Об эмитенте

АО «АВТОБАН-Финанс» - специализированная финансовая компания ГК «АВТОБАН», созданная для привлечения финансирования на долговом рынке. Операционный кредитный профиль определяется прежде всего АО «ИСК «АВТОБАН» - одной из крупнейших российских компаний в дорожном строительстве, работающей на федеральных трассах и инфраструктурных проектах. По выпуску дополнительно предоставлено поручительство АО «ДСК «АВТОБАН».

Согласно отчетности АО «ИСК «АВТОБАН» по итогам 2025г (МСФО)

• Выручка: 118,0 млрд руб. (-4% г/г);
• OIBDA: 14,1 млрд руб. (+38% г/г);
• Чистая прибыль: 9,0 млрд руб. (+36% г/г);
• Совокупный долг с учетом аренды и поручительств: 17,8 млрд руб. (+66% г/г);
• Долг/EBITDA: 1,8х;
• EBITDA/процентные платежи: 2,0х.

Несмотря на небольшое снижение выручки, прибыльность бизнеса улучшилась, а долговая нагрузка остается комфортной для рейтинга A+. Рост долга связан в том числе с расширением портфеля проектов, однако агентства отдельно отмечают отсутствие регресса по значительной части проектного финансирования и высокий запас ликвидности.

«Эксперт РА» в августе подтвердило рейтинг АО «ИСК «АВТОБАН» на уровне A+ со стабильным прогнозом. НКР в сентябре подтвердило рейтинг A+ и повысило прогноз до позитивного.

Параметры выпуска

• Объем: не менее 5 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: не выше 18,25% годовых (YTP до 19,86%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 7 лет;
• Рейтинг: A+;
• Дата сбора книги заявок: 12 октября;
• Дата размещения: 14 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: put через 3 года;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть;

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Из собственных бумаг наиболее качественный ориентир - БО-П08. Это фикс с купоном 16,9%, погашением в 2032 году и ближайшей put-офертой в декабре 2028 года. Сейчас бумага торгуется около номинала с доходностью примерно 18,45% к оферте и дюрацией около 1,9 года.

Новый БО-П10 при верхней границе дает YTP до 19,86% к оферте через три года. Получается около 140 б.п. дополнительной доходности к собственному БО-П08 за увеличение эффективного срока примерно на девять месяцев. Расчетная дюрация нового выпуска около 2,3 года, поэтому премия выглядит заметной и логичной.

Сравнивать БО-П10 с более старыми БО-П05 и БО-П06 менее корректно: ближайшие оферты по ним наступают уже в 2026–2027 годах, из-за чего их дюрация существенно короче. Флоатеры БО-П07 и БО-П09 также имеют другую конструкцию и не позволяют напрямую оценить стоимость фикса.

В рейтинговой группе A+ верхняя YTP выглядит конкурентно. «ВИС Финанс» БО-П16 сейчас дает около 18,8%, «Селектел» 001Р-08 - около 16,6%, А101 1Р-02 - около 17,8%. Даже с поправкой на различия в дюрации и бизнес-профиле 19,86% находится в верхней части диапазона.

Фиксированный купон дополнительно интересен при сценарии дальнейшего снижения ключевой ставки: инвестор фиксирует текущую доходность до трехлетней оферты, а цена бумаги может получить поддержку при снижении рыночных ставок. При этом срок обращения семь лет не должен вводить в заблуждение - основной инвестиционный горизонт при текущей конструкции составляет три года до put-оферты.

При верхней границе БО-П10 выглядит сильнее собственной вторички и большинства сопоставимых A+ выпусков. Если купон на книге снизят примерно до 17,5%, премия к БО-П08 сократится примерно до 50 б.п. и преимущество станет заметно слабее. Поэтому наиболее интересен выпуск именно ближе к 18,25%.

Если выбирать между двумя новыми выпусками по верхним ориентирам, «АВТОБАН-Финанс» выглядит убедительнее: премия к собственной вторичке выше, а финансовый профиль поручителя остается устойчивым. БО-П17 «ВИС Финанс» также предлагает премию и может быть интересен для фиксации высокой доходности, но ухудшение результатов 1 полугодия делает цену входа более важной. Для «ВИС» участие выглядит рационально ближе к купону 18%, тогда как БО-П10 «АВТОБАН-Финанс» сохраняет привлекательность ближе к верхней части диапазона 18–18,25%.

Посчитайте потенциальный доход от инвестиций в облигации с помощью нашего  нового инструмента