ВВП США во 2 квартале 2023 года – рост экономики неожиданно ускорился при замедлении инфляции

Опубликованная Бюро экономического анализа США первая оценка ВВП за 2Q23 показала неожиданное ускорение роста до 2,4% после роста на 2,0% в 1Q23, ожидалось замедление до 1,8% (все показатели – кв/кв в годовом выражении, очищенные от сезонности). Детали отчета показывают несколько интересных моментов: существенное замедление роста частного потребления, особенно по товарам; сильный рост бизнес-инвестиций (весьма необычный в период агрессивного повышения процентных ставок и ужесточения условий кредитования), существенное сокращение внешней торговли, особенно экспорта. Рост госрасходов также внес положительный вклад в динамику ВВП, хотя и замедлился по сравнению с 1Q. 

Данные показывают, что американская экономика пока вполне устойчива к рекордному с 80-х гг циклу повышения процентной ставки ФРС и растет выше среднеисторического уровня. При этом таргетируемые ФРС показатели инфляции заметно снизились – ценовой индекс потребительских расходов (PCE price index) замедлил рост до 2,6% по сравнению с 4,1% в 1Q23, а аналогичный базовый показатель (Core PCE) замедлился до 3,8% по сравнению с 4,9% в предыдущем квартале. 

Эти данные позитивны для рынка, т.к. снижают вероятность сценария рецессии в пользу «soft landing». Впрочем, это не отменяет ожиданий существенного замедления роста экономики США ближе к концу года и в 2024 г., по мере проявления отложенных эффектов от роста стоимости заимствований (с марта прошлого года ставка ФРС увеличена на 525 б.п. и вчера была повышена до рекордных за 22 года 5,25-5,5%). И точно сказать, не перерастет ли это замедление роста в рецессию, пока невозможно.

Рекордный с 1П21 скачок расходов на конечное потребление домохозяйств, достигнутый в 1Q23 (+4,2%) резко замедлился во 2Q23 (до +1,6%). Наиболее существенно замедлился рост потребления товаров (+0,7% после +6,0%, особенно товаров длительного пользования (+0,4%), чувствительных к повышению процентной ставки и стадии экономического цикла. Потребление автомобилей сократилось после скачка отложенного потребления в 1Q, также уменьшилось потребление одежды и обуви. При этом рост потребления услуг замедлился незначительно и оставался сильным (+2,1% после +3,2%). Наиболее заметно увеличилось потребление услуг ЖКХ, здравоохранения, транспортных и финансовых услуг. Вклад потребления домохозяйств в рост экономики составил 1,12 п.п., почти полностью за счет услуг.

Инвестиции в основной капитал (за исключением жилья) резко выросли (7,7% против 0,6%), в первую очередь за счет восстановления вложений в оборудование (10,8% против -8,9%) и продуктов интеллектуальной собственности (3,9% против 3,1%). Это неожиданно хорошая динамика в условиях продолжающегося повышения процентной ставки ФРС (как вчера сказал Дж. Пауэлл, она уже находится в рестриктивной зоне, т.е. зоне, тормозящей экономическую активность, и наиболее чувствительными к повышению ставки секторами экономики считаются недвижимость и бизнес-инвестиции). Инвестиции в недвижимость продолжали снижаться (-4,2%), негативная динамика идет непрерывно со 2Q21. В 1Q23 инвестиции упали и вычли из роста ВВП 2,2 п.п., а во 2Q23 вернулись к росту и внесли вклад в рост экономики в размере 0,97 п.п.

Внешняя торговля внесла отрицательный вклад в динамику ВВП (-0,12 п.п.), так как экспорт снизился на 10,8%, а импорт упал на 7,8%.

Госрасходы внесли вклад в рост ВВП в размере 0,45 п.п., при этом их рост замедлился до 2,6% по сравнению с 5,0% в 1Q.

После резкого сокращения запасов в 1Q23, компании начали их восстанавливать. В итоге инвестиции в товарно-материальные запасы внесли небольшой положительный вклад в рост ВВП (0,14 п.п.) после отрицательного вклада в предыдущем квартале (-2,1%).

Это только первая оценка ВВП США за 2Q23, она будет еще дважды пересматриваться.(+3,7% после +1,0% в 4Q22). Это выразилось в скачке потребления товаров (+6,5%, первое увеличение с 4Q21), и в сохраняющемся устойчивом росте потребления услуг (+2,3% после +1,6% в 4Q22). Среди товаров наиболее сильно увеличилось потребление товаров длительного пользования (+16,9%), прежде всего автомобилей и запчастей. Это достаточно неожиданный результат на фоне продолжающегося повышения стоимости денег в экономике, которое должно «тормозить» прежде всего циклический спрос, на жилье и товары длительного пользования. По-видимому, росту потребления автомобилей способствовало ослабление постковидной напряженности в цепочках поставок. Среди услуг наиболее заметно увеличилось потребление услуг здравоохранения, общественного питания, гостиничных сервисов (размещение). Потребление домохозяйств обеспечило основной положительный вклад в динамику ВВП +2,48 п.п. – это лучший результат с 1П21, когда отмечалось сильное постковидное восстановление. Такая динамика потребления складывается в пользу сохранения более устойчивой инфляции.

На втором месте по положительному вкладу в ВВП (+0,81 п.п.) – госрасходы, увеличившиеся на 4,7%, прежде всего, невоенные (non-defense, +10,3%).

Чистый экспорт внес минимальный вклад в динамику ВВП в прошлом квартале (0,11 п.п.). Экспорт товаров и услуг увеличился на 4,8%, причем рост экспорта товаров на 10% был частично компенсирован сокращением экспорта услуг (-5,5%). Импорт увеличился на 2,9%. 

Существенный отрицательный вклад в динамику ВВП внесли инвестиции (-2,34 п.п.). Прежде всего, это связано с негативной динамикой инвестиций бизнеса в оборудование (-7,3%). В то же время существенно замедлился спад инвестиций в жилую недвижимость (-4,2% после -25,1% в 4Q22). Это может говорить о том, что рынок жилья стабилизируется после спада, а бизнес-инвестиции сокращаются на фоне роста процентных ставок и ухудшения экономических ожиданий.

Также существенный негативный вклад в ВВП внесло сокращение товарно-материальных запасов (-2,26 п.п.). Эта статья использования ВВП носит технический характер, и текущее сокращение может быть восполнено увеличением запасов в следующих кварталах, что положительно скажется на динамике ВВП.

Располагаемый личный доход увеличился на $571,2 млрд, или 12,5% в 1Q23 по сравнению с увеличением на $403,0 млрд (+8,9%) в 4Q22. Увеличение в первом квартале отразило увеличение личных доходов и снижение личных текущих налогов. Реальный располагаемый личный доход увеличился на 8,0% в 1Q23 по сравнению с увеличением на 5,0% в 4Q22. Норма личных сбережений — личные сбережения в процентах от располагаемого личного дохода — составила 4,8% в 1Q23 по сравнению с 4,0% 4Q22.

Таким образом, личные доходы ускорили рост, что может оказать поддержку потребительскому спросу и также способствовать более устойчивой высокой инфляции.

Показатели ценового давления увеличились и превысили ожидания рынка. Так, ценовой индекс потребительских расходов PCE Price index, таргетируемый ФРС, в 1Q23 увеличился до 4,2% против 3,7% в 4Q22, консенсус-прогноз ТЕ предполагал замедление до 0,5%.

Базовый ценовой индекс потребительских расходов (Core PCE Price index) ускорил рост до 4,9% против 4,4% в 4Q22, ожидался рост до 4,7%. Общий дефлятор ВВП увеличился на 4,0% против 3,9% в 4Q22, консенсус-прогноз предполагал снижение до 3,7%.

На наш взгляд, несмотря на общее существенное замедление роста ВВП в 1Q23, заметное ускорение роста потребления и усиление ценового давления говорят о том, что американская экономика была в сильной форме. Вероятность решения ФРС на заседании 3 мая о повышении ставки на 25 б.п. остается высокой. Впрочем, значимость данных за 1Q23 может быть уже не так высока в связи с возросшими рисками для экономического роста США со стороны возможного ужесточения банками условий кредитования для населения и бизнеса.