ВВП России: проблема структурной слабости

В 2006 г. российский ВВП вырос на 6.7%, что оказалось ниже нашего прогноза. Продолжающийся рост потребления, приведший к увеличению импорта до рекордного уровня, уменьшил показатель чистого экспорта. Мы снизили наш прогноз роста ВВП в 2007 г. до 6.5%, однако главный вопрос: сможет ли правительство решить проблему дисбаланса

структуры ВВП. Рост российского ВВП в 2006 г. составил 6.7%, что существенно ниже нашего прогноза (7.1%). Очевидно, одной из причин стало замедление промышленного роста: сегодня вклад промышленности в ВВП составляет 27% (в постоянных ценах 2002 г.). Мы расцениваем это как признак снижения конкурентоспособности российской промышленности – и сокращаем наш прогноз роста промышленного производства в 2007 г. до 4.3%, а прогноз роста ВВП – до 6.5% Жесткая бюджетная политика привела к сокращению доли госсектора. Тот факт, что в расширенном бюджете 2006 г.

государственные расходы составили 29% ВВП, объясняется стремлением правительства сдержать рост инфляции. Тем не менее, сокращение бюджетного финансирования таких сфер, как ЖКХ, образование и здравоохранение, ударило по темпам роста госсектора. Вклад последнего в ВВП сократился до 11% (против 13% в 2002 г.).

Доля чистого экспорта сократилась до рекордно низкого уровня. Важнейшим сдвигом в структуре ВВП в 2006 г. стало значительное сокращение доли чистого экспорта. Сегодня он составляет менее 1% ВВП (в фиксированных ценах), против рекордных 16% в 1999 г. Рост потребления вызвал увеличение импорта, который в реальном выражении стал равен экспорту. Это указывает на слабую структуру ВВП - проблема, которую придется решать Правительству. В случае перехода чистого экспорта в сферу отрицательных значений ему в ближайшие годы следует нацелить экономические планы на поиск средств финансирования роста потребления и инвестиций.

В 2006 г. структура ВВП указала на негативные изменения

Рост российского ВВП в 2006 г. составил 6.7%, что намного ниже нашего прогноза (7.1%). Ускорения темпов роста инвестиций до 13.5% в 2006 г. (максимальный показатель с 2000 г.) хватило лишь на то, чтобы поддерживать производственные мощности на существующем уровне. За прошедший год промышленное производство (при острой конкуренции с импортом и под влиянием снижения темпов роста производительности в обрабатывающих отраслях) выросло лишь на 3.9%. На наш взгляд, это является следствием снижения конкуренто- способности российской экономики, обусловленного укреплением рубля и слабой поддержкой отечественных производителей средствами налоговой и структурной политики. С учетом итогов 2006 г. мы понизили прогноз роста ВВП на 2007 г. до 6.5% и прогноз роста промышленного производства до 4.3%.

Наибольшая озабоченность при анализе структуры ВВП связана с устойчивостью роста. Отраслевая структура ВВП все еще определяется преимущественно динамикой потребления (см. Илл. 1). Доля отраслей, обеспечивающих это потребление, увеличилась до 32.5% ВВП, однако промышленный сектор и госсектор продолжают сокращаться. Сокращение доли госсектора отражает жесткую финансовую политику правительства. Ожидается, что в 2006 г. расходы (пересмотренного в сторону увеличения) бюджета составит лишь 29% ВВП (самый низкий уровень за весь постсоветский период).

Изменения в структуре производства ВВП предполагают увеличение роли потребления домохозяйств, однако вопрос – в том, сможет ли Россия обеспечить такую структуру роста. Как выясняется, рост потребления в 2006 г. привел к тому, что вклад статьи «чистый экспорт» в объем ВВП упал ниже 1% (исторический минимум). После девальвации 1998 г. доля чистого экспорта возросла до 16%, что и обусловило, в конечном счете, восстановление уровня потребления. Очевидно, что до тех пор, пока цены на нефть остаются высокими, российские банки смогут – при нынешнем росте кредитования –финансировать потребительский бум. При этом рост финансового сектора обусловлен гигантскими доходами от экспорта энергоносителей, так что бум потребления косвенно финансируется за счет нефтяных денег. Учитывая, что чистый экспорт составляет лишь 0.4% ВВП, у России в долгосрочном плане не хватит ресурсов, чтобы финансировать национальное потребление.

Вместе взятые эти изменения в структуре ВВП предполагают увеличение зависимости от топливного сектора - проблема, которую правительству России придется решать в ближайшие годы. Одним из естественных способов ее решения могло бы стать финансирование (в данный момент сокращающегося) чистого экспорта за счет движения капиталов (т.е. засчет увеличения ПИИ). Другим способом могла бы стать поддержка отечественных производителей и повышение качества государственных услуг (путем стимулирования роста инвестиций). Если эти структурные проблемы не будут решены, то, несмотря на наличие Стабилизационного фонда и значительных резервов ЦБР, риск ухудшения экономического положения вследствие снижения цен на нефть останется значительным.

Аналитики Альфа-Банка

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Сергей Лавров и "тройка" ЕС в Москве обсудят ряд вопросов	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Renault расширит произв-во "Автофрамоса" до 160 тыс.авто в год	C
ЧЦЗ: производство цинка выросло на 27.5%	D
Уралэлектромедь (УГМК) произвела 354 тыс. т катодов	B
Сбербанк : неопределенность вокруг размещения сохраняется	A

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный