Введение «потолка» цен на нефть предполагает значительные риски потери контроля над товарными потоками и рост опасений дефицита
На фоне «медвежьей» динамики индикативного американского рынка акций и цен на нефть, индекс МосБиржи по итогам прошлой недели потерял 6,3%. В роли «защитных» выступили акции индекса Мосбиржи информационных технологий. Высоко капитализированные акции эмитентов, входящие в расчет данного индикатора, традиционно активно реагируют на изменения рыночных прогнозов динамики котировок Nasdaq Composite и, опосредованно, ставок и инфляции в мире.
Данные макроэкономической статистики США, Японии, КНР, РФ в основном, носят благоприятный характер, не противоречат прогнозам улучшения динамики спроса в ближайие кварталы. Традиционно важный для оценок среднесрочной динамики экономики США индекс заказов на товары длительного пользования без учета оборонной промышленности и авиапрома в августе вырос на 1,3 г./г. против 0,2% в июле и среднего прогноза, равного 0,7%. ВВП США во II квартале замедлил снижение до -0,6% г./г. против -1,6% в январе – марте. Информация соответствовала прогнозам. Прирост ВВП США в 2021 году был пересмотрен министерством торговли с повышением до 5,9% г./г. против 5,7% ранее.
Рост инфляции в Германии в сентябре до 10% пока, как представляется, не отражает потенциала сформированного за счет замедления динамики рынка сырья в середине года. По-прежнему ожидаем замедления потребительского ценового давления в Германии и ЕС к середине следующего года с целевыми уровнями ниже 5% г./г. Основной драйвер - сохранение тенденции консолидации цен на товарном сегменте по крайней мере, до середины 2023 года. К концу следующего года на рынке, впрочем, возможно, усилятся опасения дефицитов, связанные, в том числе, с ожидаемым в условиях роста ставок замедлением добычи в развитых странах.
На данный момент, риски санкций в отношении производителей сырья, угроза спада спроса в результате геополитических коллизий – ключевой, как представляется, сдерживающий инфляционное давление фактор. С другой стороны, ожидаем реакции производителей товарного рынка на формирующиеся в секторе ценовые «медвежьи» риски. Наконец, полагаем, что на зрелых рынках, несмотря на рост рыночных и базовых ставок, сохраняются исторически «мягкие» монетарный условия. Это поддерживает стоимость продукции добычи, переработки, АПК.
Ситуация на европейском товарном сегменте до середины следующего года в данном контексте представляется сбалансированной, несмотря на газовую проблему. Полная остановка СП-1 на год увеличит оценочный дефицит газа в ЕС (за счет выпадающих российских объемов) с текущих 9% до порядка 14%. Возможная реакция ЕС – продление 15%- ного добровольного сокращения потребления газа, наращивание доли в энергобалансе нефти и угля при сокращении доли газа. Она составляла в 2021 году порядка 18%. Меры для такого маневра уже, как представляется, принимаются. Европейские регуляторы активизировали регуляторное сдерживание роста цен в том числе, как представляется, за счет смягчения санкций на отдельных, но важных для оценок динамики инфляционных рисков сегментах.
Европейская комиссия, в августе – второй декаде сентября полностью отменила ограничения на покупку, импорт или передачу, прямую или косвенную, российских удобрений. По данным ведущих рыночных СМИ, Еврокомиссией предложена директива о снятии санкций с поставок в ЕС российского угля и цемента. Это предложение пока, впрочем, на стадии рассмотрения.
По данным ведущих СМИ, если страны ЕС утвердят предложенный Еврокомиссией «потолок» нефтяных цен, то судоходные и страховые компании лишатся права перевозить и страховать российскую нефть в случае превышения планки ее стоимости. Ожидается, что указанный лимитный уровень стоимости будет установлен на уровне цен, по которым нефть из России сейчас закупают страны Азии. Весной 2022 г. дисконт на нефть доходил до $40 за баррель, а к концу лета сократился до $20–25 за баррель. Судя по этой статистике, речь идет об эквиваленте цен на нефть Юралс, которая сейчас торгуется к брент с дисконтом в $15 за баррель.
Данное решение, если указанная информация СМИ верна, открывает, как представляется, для Европы возможность легально – вероятно, через третьи страны - закупать российскую нефть по приемлемым для РФ и мирового рынка ценам. Таким образом, фактически происходит смягчение санкций.
Важно отметить, что – учитывая успешный опыт Ирана и Венесуэлы в продажах нефти в обход санкций - само по себе введение «потолка» цен на нефть предполагает значительные риски потери контроля над товарными потоками и рост опасений дефицита. Данное обстоятельство косвенно, как представляется, подтверждает актуальность представленных выше предположений.
Важно также отметить, что указанные действия европейских стран обсуждаются на фоне информации, свидетельствующей об усилении рисков дефицита на сегменте энергоресурсов во второй половине 2023 – 2024 гг. По данным Управления энергетической информации США, американские стратегические запасы сырой нефти снизились до минимального с 1984 года уровня в 427 млн баррелей. Запасы нефти в США снизились на 14% по сравнению к их значениям три года назад. При неизменности этих показателей и консолидации цен на нефть, дивергенция в динамике цен на нефть и запасов будет в ближайшие кварталы нарастать, формируя опасения дисбаланса спроса – предложения. В ЕС анонсированное снижение потребления газа на 15% может ограничить цены, но лишь, приблизительно, на 1 год, пока не вырос мировой спрос в рамках долгосрочного тренда его повышения на 1% - 3% в год. На этом фоне ОПЕК+ отмечает отклонение цен на нефть от экономических фундаментальных факторов, заявляет о необходимости роста инвестиций в отрасль.
Британия и Япония активизировали меры подавления среднесрочных инфляционно – кредитных рисков в национальных экономиках. Банк Англии будет осуществлять временные покупки долгосрочных государственных бондов Великобритании начиная с 28 сентября. Программа выкупа гособлигаций по итогам сентябрьского заседания Банка Японии оставлена безлимитной. Кроме того, японский ЦБ 22 сентября впервые с 1998 г. провел валютную интервенцию для поддержки йены.
Финансовые власти, как правило, не рискуют своей репутацией, используют фактическую рыночную ситуацию в достижении своих целей. В данной связи, последние решения Банка Японии и Банка Англии, как представляется, отражают уверенность их руководства в наличии предпосылок для замедления инфляции в мировой и национальных экономиках в среднесрочном периоде.
Позиции стран – ключевых экономических партнеров США свидетельствует в пользу прогнозов снижения глобальных инфляционных рисков и «смягчения» ожиданий дальнейшего ужесточения политики ФРС. Это сократит инфляционные и кредитные опасения, которые представляются ключевым «медвежьим» драйвером рынка. Указанная ситуация вновь, как и в начале сентября, указывает на улучшение макроэкономических, рыночных предпосылок для инвесторов рынка акций.
Юрлица вне зависимости от наличия статуса квалифицированного инвестора смогут покупать ценные бумаги недружественных эмитентов без ограничений. Данное решение Банка России, отражает «смягчение» торговых условий для инвесторов, будет способствовать росту активности торгов на фондовом сегменте и, опосредованно, поддерживать благоприятную динамику капитализации российского рынка акций.
Согласно планам Минфина, объем госдолга РФ увеличится с 25,367 трлн руб. в 2023 г. до 27,679 трлн руб. в 2024 году и 29,940 трлн руб. в 2025 году. Объем госдолга к ВВП в 2023, 2024 и 2025 гг. повысится до 16,9%, 17,3% и 17,5% соответственно. В структуре государственных заимствований будет преобладать внутренний госдолг, его доля составит 81,6%, 82,4% и 83,5% соответственно. Рост внутреннего долга к ВВП традиционно отражает формирование значимого позитивного вектора в оценках динамики объема долгового и капитализации фондового сегментов РФ. С учетом сравнительно неблагоприятных базовых факторов, предопределенных санкционными реалиями, информация о темпах наращивания госдолга представляется, на данный момент, позитивной для оценок среднесрочного рыночного спроса сопротивление тем или иным решениям, способным привести к ограничению или прекращению украинского транзита Газпрома. Под влиянием последней неблагоприятной информации о ситуации вокруг поставок трубопроводного газа на европейский рынок мы поставили оценки ПАО «Газпром» на пересмотр. Однако, с учетом представленной информации, не ожидаем их существенного ухудшения. ·
Санкции ЕС, планируемые в отношении лесопромышленного, металлургического, обрабатывающего сегментов РФ по данным отраслевых источников уже, в той или иной мере, реализованы европейскими странами. В частности, по информации ассоциации мебельной и деревообрабатывающей промышленности России ЕС уже ужесточал нормы поставок готовой продукции из России в последние годы. Свидетельством этого являлось введение таможенных пошлин на российскую фанеру — около 15% в 2020 – 201 гг., хотя от этого импорта зависят многие европейские производители. На этом фоне не ожидаем, на данный момент, устойчивого негативного влияния со стороны планируемых ЕС санкций на цены бумаг Сегежа Групп.
Доходы бюджета РФ от планируемых экспортных пошлин на удобрения и уголь в 2023 году оцениваются в 135,6 млрд рублей, говорится в пояснительной записке к внесенному в Госдуму проекту бюджета на 2023-2025 годы. В рамках базового сценария оцениваем негативный эффект от данной налоговой новации для финансовых показателей Распадской, Фосагро и Акрона в 8% - 11% от прогнозной EBITDA 2023 г. Полагаем, что компании способны с запасом «перерасти» данное повышение налоговой нагрузки с учетом значительного оценочного роста выручки в 2021 – 2022 гг. и за счет повышения эффективности производства и продаж. Оценки справедливой стоимости Фосагро и Акрона составляют 11135,61 руб. и 18731,45 руб. за бумагу, что предполагает 77% и 26%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка справедливой стоимости Распадской поставлена на пересмотр. Причина - в данных Bloomberg о том, что Еврокомиссия может ослабить санкции против России и разрешить перевозку определенных товаров из страны, в том числе угля. Рекомендация «покупать» по данным бумагам, вероятно, сохранится.
VK объявила о продаже игрового подразделения My.Games за $642 млн. Решение представляется ожидаемым и благоприятным для оценок рентабельности VK. Компания в рамках решений менеджмента, формирует, в качестве приоритета, удобный для пользователей и традиционно прибыльный контентный сервис на базе соцсетей и ряда других интернет - активов. Мы скорректируем наши оценки компании после получения детализированных данных об указанной сделке.