«ВУШ» и «Технология»: где доходность оправдывает кредитный риск?

Сегмент облигаций высокодоходных эмитентов (ВДО) сохраняет высокую привлекательность для инвесторов на фоне повышенных ставок, однако потенциальная доходность здесь все чаще требует более тщательной оценки кредитного риска. При одинаковом рейтинге разница в доходности между отдельными выпусками может быть весьма существенной, что отражает различия в финансовом состоянии компаний, долговой нагрузке, качестве операционного бизнеса и отношении инвесторов к конкретному эмитенту.

В данном обзоре рассмотрим два новых выпуска - ВУШ-001Р-08 и ТЕХНОЛОГИЯ-БО-04. Несмотря на принадлежность к сегменту ВДО, компании находятся в разных ситуациях с точки зрения финансовой устойчивости и текущей динамики бизнеса. В случае Whoosh основными факторами риска выступают высокая долговая нагрузка, слабые показатели покрытия процентных расходов и ухудшение операционной динамики. У «Технологии» долговые метрики выглядят заметно устойчивее, однако сохраняются вопросы к темпам роста бизнеса и способности компании обслуживать долг при высокой стоимости финансирования.

При оценке новых размещений мы сопоставим их доходность с уже обращающимися облигациями и аналогами в соответствующих рейтинговых группах, а также рассмотрим потенциальную возможность переоценки бумаг после выхода на вторичный рынок.

ВУШ-001Р-08

Об эмитенте

Whoosh - технологическая компания, которая самостоятельно разрабатывает и внедряет решения для шеринга транспорта микромобильности, а также управляет одноименным сервисом аренды электросамокатов и электровелосипедов. 

Согласно отчету компании по итогам 2025г (МСФО)

Выручка: 12,46 млрд руб. (-13,0% г/г);

Чистый убыток: 2,93 млрд руб.;

Долгосрочные обязательства: 10,0 млрд руб. (+7,5% г/г);

Краткосрочные обязательства: 5,64 млрд руб. (+5,7% г/г);

Чистый Долг/EBITDA: 3,5;

ICR: 0,25.

Параметры выпуска

Объем: 1 млрд руб.;

Номинал: 1000 руб.;

Ориентир купона: 22,0% (YTM 24,36%);

Выплаты купона: 12 раз в год;

Срок до погашения: 3,1 года;

Рейтинг: BBB+ (развивающийся) от АКРА;

Дата сбора книги заявок: 18 августа;

Дата размещения: 21 августа;

Амортизация: нет;

Оферта: нет;

Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Предлагаемый к размещению выпуск облигаций эмитента не выглядит привлекательным с точки зрения соотношения доходности и принимаемого кредитного риска. На вторичном рынке уже обращается выпуск «iВУШ 1Р7» с доходностью около 24,5% YTM и сроком до погашения порядка 3,2 года. При этом доходность нового размещения находится примерно на сопоставимом уровне, что фактически не оставляет инвестору дополнительной премии за участие в первичном размещении. Таким образом, рассчитывать на выраженный спекулятивный потенциал за счет последующего роста цены нового выпуска представляется затруднительным.

Неубедительно выглядит и аргумент в пользу нового займа с точки зрения более короткой дюрации по сравнению с уже обращающимися бумагами эмитента. Операционная динамика остается негативной: бизнес сталкивается с давлением на ключевые показатели, тогда как долговая нагрузка продолжает увеличиваться. В результате кредитные метрики эмитента уже находятся в зоне повышенного риска, а дальнейшее наращивание обязательств ограничивает запас финансовой прочности.

Отдельным источником неопределенности остается регуляторная среда. Для сегмента кикшеринга характерно последовательное ужесточение требований со стороны властей, что потенциально негативно может отразиться как на темпах роста отрасли, так и на рентабельности операторов. Дополнительное давление создает и общественная повестка вокруг безопасности использования электросамокатов. В частности, МВД предложило сократить количество самокатов в Москве на фоне роста аварийности, что свидетельствует о сохранении риска дальнейших регуляторных ограничений.

С точки зрения риск-профиля новый выпуск также не предлагает очевидной компенсации за принимаемый кредитный риск. Внутри сопоставимой рейтинговой группы его доходность находится примерно на уровне бумаг эмитентов, финансовое положение которых также характеризуется повышенной уязвимостью. При этом премия относительно облигаций более устойчивых компаний действительно присутствует, однако она скорее отражает высокий уровень кредитного риска, чем формирует привлекательную точку входа.

В совокупности сочетание высокой долговой нагрузки, ухудшения операционных результатов, роста обязательств и неблагоприятной регуляторной среды ограничивает инвестиционную привлекательность выпуска. При текущем уровне доходности инвестор, на наш взгляд, получает недостаточную дополнительную компенсацию за фундаментальные и отраслевые риски. Более рациональной стратегией представляется ожидание либо более высокой премии при размещении, либо улучшения финансовых показателей эмитента, которое позволило бы говорить о снижении кредитного риска.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

ТЕХНОЛОГИЯ-БО-04

Об эмитенте

ООО «Технология» работает на рынке с 2016 года, является поставщиков промышленных газов в РФ. Компания поставляет газообразный и жидкий гелий, а также кислород, аргон, азот, неон, криптон потребителям по всему миру.

Согласно отчету компании по итогам 2025г (МСФО)

Выручка: 970,5 млрд руб. (-0,5% г/г);

Чистая прибыль: 43,6 млн руб. (-31,5% г/г);

Долгосрочные обязательства: 373,3 млн руб. (+82,6% г/г);

Краткосрочные обязательства: 292,8 млн руб. (-32,6% г/г);

Чистый Долг/EBITDA: 1,9;

ICR: 1,4.

Параметры выпуска

Объем: 250 млн руб.;

Номинал: 1000 руб.;

Ориентир купона: 22,75% (YTM 25,28%);

Выплаты купона: 12 раз в год;

Срок до погашения: 3 года;

Рейтинг: BB (стабильный) от НКР;

Дата размещения: 14 августа;

Амортизация: нет;

Оферта: да (call – опцион через 1,5 года);

Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

На вторичном рынке у данного эмитента обращаются два выпуска с фиксированным купоном, по обоим из которых предусмотрена оферта с call-опционом до конца текущего года. В связи с непродолжительным сроком до погашения и относительно низкой ликвидностью этих бумаг сравнивать параметры нового размещения целесообразнее с аналогичными выпусками других эмитентов в рамках той же кредитно-рейтинговой группы.

Текущая ситуация на рынке ВДО характеризуется значительным разбросом доходностей даже внутри одного рейтингового уровня. На фоне участившихся случаев дефолтов среди эмитентов нижних рейтинговых категорий инвесторы стали более избирательно оценивать кредитное качество компаний. В результате на рынке одновременно присутствуют облигации с доходностью порядка 20% годовых и бумаги с доходностью 30% и выше - несмотря на одинаковый кредитный рейтинг. Такая дифференциация отражает прежде всего различия в восприятии кредитного риска и доверии инвесторов к конкретным эмитентам.

На этом фоне ООО «Технология» скорее относится к первой группе. Финансовое состояние компании на текущий момент выглядит относительно устойчивым: долговая нагрузка остается в приемлемых пределах, а ключевые долговые метрики не свидетельствуют о чрезмерном кредитном риске. При этом определенное беспокойство вызывает замедление операционной динамики. Если тенденция сохранится, это может постепенно отразиться на способности компании поддерживать текущий уровень финансовой устойчивости, особенно при сохранении высокой стоимости фондирования.

С точки зрения потенциальной переоценки облигаций новый выпуск выглядит интереснее за счет возможности получения дополнительной доходности при выходе цены к уровням уже обращающихся бумаг эмитента. Однако масштаб спекулятивного потенциала остается трудно прогнозируемым и будет зависеть не только от общего спроса на ВДО, но и от динамики финансовых показателей самой компании. При этом наличие исторически сформировавшегося спроса на бумаги эмитента на вторичном рынке позволяет оценивать вероятность положительной переоценки как достаточно высокую при условии сохранения текущего кредитного профиля.

Для стратегии долгосрочного удержания выпуск также может представлять интерес как элемент диверсифицированного портфеля ВДО. При этом ключевым ограничением выступает предусмотренная примерно через 1,5 года оферта. С одной стороны, она снижает кредитный риск за счет сокращения горизонта инвестирования, с другой - не позволяет рассчитывать на фиксацию текущей доходности на длительный срок. В случае снижения рыночных ставок или сужения кредитных спредов инвестору, вероятно, придется реинвестировать высвободившиеся средства уже по менее привлекательным условиям.

Таким образом, новый выпуск ООО «Технология» выглядит умеренно привлекательным прежде всего для инвесторов, готовых принять риски сегмента ВДО в обмен на повышенную доходность. Наиболее интересным он представляется как позиция в диверсифицированном портфеле с горизонтом до оферты, тогда как рассчитывать на длительную фиксацию текущей доходности не стоит.

Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.