Второй эшелон металлургического сектора: "склад" инвестиционных возможностей
Мы начинаем покрытие российских металлургических компаний 2-го эшелона, которые пока находятся на периферии внимания инвесторов, несмотря на уверенный рост финансовых результатов и очень привлекательные рыночные оценки. Мы считаем, что рост аппетита к риску, наряду с дефицитом инвестиционных идей в 1-м эшелоне, должен способствовать возвращению спроса на акции металлургических компаний малой капитализации.
Наш DCF-анализ демонстрирует сильную недооцененность сектора, где средний потенциал роста составляет 60%. Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" бумагам восьми анализируемых компаний, акции еще 2-х рекомендуем "Держать".
Металлургические компании второго эшелона дешевы как никогда. На фоне уже в большинстве своем не дешевых крупных металлургических компаний интерес инвесторов должен смещаться в сторону акций предприятий малой и средней капитализации, оцененных рынком с 3-4-х кратным дисконтом к ликвидным аналогам и в 1,5-2 раза ниже собственных предкризисных рыночных коэффициентов. Дополнительными катализаторами для акций металлургических компаний 2-го эшелона могут стать повышение уровня корпоративного управления наряду с консолидацией миноритарных долей контролирующими акционерами.
В сегменте черной металлургии рекомендуем делать ставку на Южный Кузбасс, Коршуновский ГОК и Ашинский МЗ. В сегменте черной металлургии мы рекомендуем инвесторам делать ставку на акции Южного Кузбасса и Коршуновского ГОКа, входящих в горнодобывающий дивизион Мечела. Потенциальное IPO Мечел-Майнинг должно стать катализатором роста интереса инвесторов к его дочерним структурам, оцененным сейчас на уровне 4-4,5 чистых прибылей 2010 года. Также мы не исключаем возможности возвращения практики дивидендных выплат, зарождавшейся в холдинге перед кризисом 2008 года. Еще одной интересной инвестиционной возможностью мы считаем акции Ашинского МЗ. Компания активно инвестирует в модернизацию производственных мощностей и стремится повысить уровень информационной прозрачности, рассматривая размещение акций как один из возможных источников привлечения финансирования.
Среди компаний цветной металлургии отдаем предпочтение Гайскому ГОКу, Уралэлектромеди, ЧЦЗ и Бурятзолоту. Гайский ГОК и Уралэлектромедь являются самыми дешевыми среди представленных в данном отчете компаний - с рыночной оценкой на уровне 2,5 прибылей 2010 года. По нашим оценкам, сильные промежуточные финансовые результаты обеих компаний пока не учтены в котировках акций. Другой привлекательной инвестиционной возможностью мы считаем ЧЦЗ. Компания занимает доминирующие позиции на внутреннем рынке цинка, отличаясь хорошим уровнем информационной открытости и современными производственными активами. Несмотря на сравнительно небольшой потенциал роста, мы также включаем акции Бурятзолото в число наших фаворитов. Компания является крупнейшим добывающим активом золоторудного дивизиона Северстали, IPO которого способно стать катализатором переоценки акций Бурятзолото.
Высокая ставка дисконтирования учитывает специфические риски. Инвестиции в акции представленных в данном отчете компаний сопряжены с дополнительными специфическими рисками, среди которых мы в первую очередь выделяем: ограниченную ликвидность, низкий уровень информационной открытости и возможность проведения политики исключительно в интересах мажоритарного акционера. Вышеуказанные риски учтены в наших целевых ценах посредством высокой ставки дисконтирования, средняя ставка WACC для 10 анализируемых компаний составляет 16%.