Второе китайское предупреждение (продолжение статьи от 16.11.2004)

Китайские власти по-прежнему обеспокоены высокими темпами роста национальной экономики и продолжают предпринимать новые шаги по ограничению инвестиционной активности.

Напомним, что первый тревожный сигнал из Китая прозвучал в апреле этого года. Тогда руководство страны заявило, что высокие темпы роста угрожают Китаю энергетическим кризисом и инфляцией. В связи с этим, китайские власти выразили намерение предпринять ряд мер, направленных на охлаждение инвестиционного спроса, и добиться снижения темпов роста ВВП до 7% (в 2003 году рост экономики Китая составил 9,1%). Коммерческие банки получили прямое предписание приостановить кредитование наиболее перегретых секторов экономики: в первую очередь, строительства, а также чёрной и цветной металлургии. Впрочем, это были не первые сдерживающие меры – ранее Китай трижды в течение полугода повышал норму обязательных резервов для банков, тем самым ограничивая их возможности по предоставлению кредитов экономике.

Как показали последующие события, административные методы оказались малоэффективными в борьбе с инвестиционным бумом. Согласно данным Национального бюро статистики Китая, темпы роста ВВП в 3-ем квартале, хотя и снизились, но очень незначительно, и по-прежнему превышали 9%. Сейчас уже очевидно, что по итогам года рост ВВП превысит прошлогодние показатели.

Темпы роста ВВП Китая, % год к году

В октябре финансовые власти Китая предприняли очередную попытку охладить экономику. Впервые за последние девять лет Центральный банк Китая объявил о повышении процентных ставок – индикативная ставка по кредитам в юанях сроком на один год была повышена до 5,58% годовых с 5,31%, по шестимесячным кредитам – до 5,22% с 5,04%. Одновременно были отменены ограничения на предельный размер процентных ставок по кредитам в юанях, а также повышены ставки по депозитам.

Вообще то, о возможном повышении ставок заговорили ещё весной, и называть нынешнее решение финансовых властей Китая «громом среди ясного неба» было бы явным преувеличением. Не впечатляет и масштаб повышения процентных ставок – в среднем на 25 базисных пунктов. Однако не смотря на всё это, действия китайских властей произвели впечатление на инвесторов. Основная идея, которая завладела умами инвестиционного сообщества, это отказ правительства Китая, или, точнее, плавный переход от административных методов регулирования экономики к рыночным. Если финансовые Китай действительно встают на этот путь, то следующим логичным шагом становится отказ от привязки юаня к доллару США, что неизбежно приведёт к росту курса юаня против всех основных валют.

Косвенные подтверждения этих намерений не заставили себя ждать. Спустя пару недель после повышения ставок Центральный банк Китая заявил, что планирует «создать более гибкий механизм курсовой политики». Слова о большей гибкости при проведении валютной политики стали для рынка знаковыми – ведь ранее все разговоры о необходимости ревальвации юаня наталкивались на ставшие традиционными заявления китайских чиновников о пользе «стабильности валютных курсов». Отход от прежней риторики – чёткий сигнал того, что введение плавающего курса национальной валюты переходит из стадии обсуждения в практическую плоскость.

Пока трудно сказать, каким образом и, главное, в какие сроки китайские власти осуществят переход к плавающему курсу. Однако то, что этот переход состоится, становится всё более вероятным. Какие последствия это событие может иметь для мировой экономики и финансовых рынков?

1. Ревальвация юаня → замедление экономики Китая → сокращение спроса на сырьё → падение сырьевых рынков?

Введение плавающего курса национальной валюты снизит конкурентные преимущества китайских производителей на мировых рынках и может привести к замедлению экономического роста в стране. Сколь драматичным будет это замедление, зависит от условий перехода к плавающему курсу (как быстро и в каких масштабах будет ревальвирован юань).

Наиболее вероятным сценарием видится плавный и очень осторожный отход от политики фиксированного курса: сначала финансовые власти объявят узкий коридор, в рамках которого будут происходить колебания валютного курса; затем, этот коридор будет постепенно расширяться, и через несколько лет возможен переход к управляемому плаванию по образцу российского валютного рынка. Полностью свободное ценообразование на валютном рынке в ближайшие годы Китаю не грозит.

Реализация такого сценария не должна оказать драматичного влияние на экономику страны. По заявлениям китайских чиновников, ссылающихся на консультации с крупнейшими государственными компаниями, укрепление юаня на 7-10% будет спокойно воспринято бизнесом. В конце концов, власти Китая не собираются останавливать экономический рост, а стремятся всего лишь не допустить опасного перегрева. Целевой уровень Китая по темпам роста экономики объективно является очень высоким – 7% в год. Имея в руках такой важный механизм регулирования экономики, как управляемый валютный курс (его эффективность, очевидно, существенно выше административных методов, использовавшихся Китаем до сих пор), правительство Китая сможет осуществить более тонкую настройку экономики и добиться требуемых темпов роста. В случае же слишком резкого замедления, этот механизм может быть использован Китаем уже в обратную сторону – для стимулирования экономического роста.

Снижение темпов роста китайской экономики до 7% в год не должно стать катастрофой для рынков сырья, хотя, скорее всего, и будет способствовать возвращению цен к более разумным уровням. Впрочем, на рынке нефти этот процесс, похоже, уже начался…

2. Ревальвация юаня → обвал доллара?

Отказ финансовых властей Китая от фиксированного валютного курса может вызвать новую волну падения доллара против всех основных мировых валют. Эта реакция будет носить скорее психологический характер, подобно тому, что происходит на мировом валютном рынке в моменты корректировки политики Банком Японии.

Дело в том, что японская йена, хотя и является свободно конвертируемой валютой, но всё время находится под неусыпным контролем японских финансовых властей, которые в последние годы упорно препятствовали её укреплению. Банк Японии постоянно скупает доллары на рынке, в результате чего его валютные резервы уже превысили $800 млрд. Такая политика, направленная на поддержание конкурентоспособности японских экспортёров, по сути мало чем отличается от действия Национального банка Китая – вся разница лишь в величине диапазона, в котором национальной валюте позволено колебаться. Поэтому если китайцы объявят о расширении коридора для юаня (первый шаг на пути к плавающему курсу), то моментальной реакцией валютных дилеров станут попытки игры на понижение доллара против йены.

С евро ситуация более сложная, так как колебания валютного курса евро/доллар являются более рыночными; ЕЦБ практически не вмешивается в процесс ценообразования на валютном рынке (последний раз он поддерживал доллар путём прямых интервенций после событий в Нью-Йорке 11 сентября). Если йена в представлении рынка является недооценённой по отношению к доллару, то про евро такого никто не скажет. Более того, всё чаще раздаются голоса о том, что евро стал слишком дорог. В частности, озабоченность курсом евро (когда он в начале ноября достиг отметки 1,30) высказали президент Франции Жак Ширак и ряд представителей ЕЦБ. И, тем не менее, практически нет сомнений в том, что в случае ревальвации юаня рынок сразу же попытается протестировать доллар не только против йены, но и против евро. Однако рост курса евро/доллар в этом случае будет носить скорее спекулятивный характер, и вряд ли окажется долгосрочным.

Россия и юань

1. Валютный рынок

Динамика курса доллар/рубль в последнее время практически полностью определяется колебаниями доллара на мировых рынках, и российский Центробанк этого не скрывает. К примеру, в начале ноября зампред ЦБ А.Улюкаев представил очередной прогноз курса рубль/доллар на конец года: 28,60-29,00, отметив при этом, что более точное нахождение рубля в пределах этого довольно широкого диапазона будет зависеть от того, в какой точке к концу года окажется евро/доллар. Мы полагаем, что и в следующем году российский ЦБ при управлении валютным курсом во многом будет ориентироваться на общемировые тенденции. Поэтому, если ревальвация юаня спровоцирует спекулятивную атаку на доллар против остальных мировых валют, то доллар/рубль, скорее всего, также провалится, возможно, до 27,0-27,50. Однако, как мы уже отмечали, долгосрочные тенденции курса евро/доллар будут определяться всё-таки дифференциалом процентных ставок в США и Европе, а этот фактор сейчас складывается в пользу доллара. Следующий год может оказаться годом разворота долгосрочных тенденций в отношении доллара, и ревальвация юаня может обозначить переломную точку. Тенденция к падению доллара против рубля, наблюдаемая на протяжении последних двух лет, в следующем году может смениться на противоположную. Однако перед окончательным разворотом мы, возможно, увидим новое дно.

2. Сырьевые рынки

Как мы уже отмечали, основной риск, который несут России возможные решения китайских товарищей в отношении валютной политики, связан с ситуацией на сырьевых рынков. По разным оценкам более половины прироста спроса на энергоресурсы приходится на Китай, поэтому замедление его экономики (а ведь вслед за Китаем замедление может затронуть и остальные страны региона) с высокой вероятностью приведёт к снижению цен на нефть. К слову, в течение двух недель после объявления Национальным банком Китая о повышении ставок, цены на нефть снизились примерно на $6, а от своих вершин цены упали почти что на $10. Это наиболее серьёзное снижение цен на нефть в текущем году. И хотя многие аналитики никак не связывают произошедшее падение с новостями из Китая, предпочитая акцентировать внимание на более очевидных факторах (к примеру, предложение нефти в октябре по данным МЭА выросло на 890 тыс. баррелей в день), мы не исключаем определяющее влиянии именно китайских событий.

По-видимому, как только китайские власти сделают первые шаги в направлении введения плавающего валютного курса, сырьевые рынки могут испытать новое падение. Однако долгосрочные перспективы сырьевых рынков, как мы уже отмечали, будут зависеть от того, сколь сильным окажется замедление китайской экономики. А вот на этот вопрос определённого ответа нет. Наше базовое предположение заключается в том, что используя такой эффективный механизм управления экономикой как валютный курс, финансовые власти Китая смогут осуществить тонкую настройку экономической системы и добиться снижения темпов роста экономики до требуемых значений – 7% в год. Произойдёт это, скорее всего, лишь к 2006 году, а в следующем году рост ВВП Китая вряд ли составит менее 8%.

Источники: REUTERS, Банк Москвы

Последний раз замедление темпов роста ВВП Китая наблюдалось в 2001 году. Тогда рост ВВП составил 7,5% по сравнению с 8,0% годом ранее. В том же году, который, напомним, был весьма драматичным для мировой экономики (события 11 сентября в Нью-Йорке), наблюдалось и падение цен на нефть. Средняя цена барреля Urals в 2001 году снизилась почти что на 15% до $23. В текущем году цена российской нефти окажется на уровне порядка $35 за баррель. Если предположить, что китайцам действительно удастся охладить инвестиционный спрос и добиться замедления темпов роста экономики, то цены на нефть, по-видимому, снизятся. Спрогнозировать масштаб этого явления затруднительно, но если оно произойдёт по аналогии с предыдущим снижением рынка нефти (2001 год), то цены на российскую нефть должны будут стабилизироваться в районе $28-30 за баррель. Мы полагаем, что такой сценарий является благоприятным для российской экономики, которая при таких ценах на нефть должна сохранить темпы роста ВВП никак не меньше 5% в год. Драматичного влияния на ситуацию в нефтяной отрасли такое снижение цен также не окажет – ведь российские компании и без того отдают государству все дополнительные доходы, появляющиеся при ценах выше $25 за баррель. Наконец, для российского бюджета, который, напомним, рассчитан на следующий год исходя из $28 за баррель, такое снижение цен на нефть не представляется опасным.

Кирилл Викторович Тремасов,
начальник аналитического отдела
Банка Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Правительство обещает списать задолженность ряда регионов в течение трех лет	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	A (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Помимо "Юганскнефтегаза" на торги могут быть выставлены и другие активы "Юкоса"	C
"ЮКОСу" предъявлены налоговые претензии за 2002 год	A
ConocoPhilips довела свою долю в Лукойле до 10%	C
Начались выездные налоговые проверки нефтяных компаний	D (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный