ВТБ выполнил цель по прибыли в 2025 году

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ВТБ с целевой ценой 123,8 руб. Потенциал роста равен 39,8%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка.

Финансовые результаты ВТБ за 4К и весь 2025 г. оказались в целом неплохими, в рамках рыночных ожиданий. Несмотря на сложную операционную среду для сектора, банк смог выполнить цель по годовой чистой прибыли 500 млрд руб., хотя определенную роль в этом сыграли разовые факторы, в частности эффект от признания отложенного налогового актива. Годовая доналоговая прибыль составила 425,1 млрд руб. (-26% г/г). Отчетность подтверждает и тезис о том, что ВТБ стал одним из главных бенефициаров в секторе от начавшегося смягчения монетарной политики в стране, о чем свидетельствует резкий рост чистого процентного дохода в 4К. При этом руководство подтвердило свои достаточно оптимистичные финансовые прогнозы на 2026 г. Акции ВТБ все еще торгуются с серьезным дисконтом по мультипликаторам по отношению к российским аналогам, и мы по-прежнему считаем их интересным инвестиционным инструментом на долгосрок.

ВТБ — крупная российская финансовая группа, занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ. Клиентами ВТБ являются 30,3 млн физлиц, 1,8 млн предприятий малого и среднего бизнеса и 29,2 тыс. крупных компаний.

Чистая прибыль ВТБ в 4К 2025 просела на 31,2% г/г, до 121,3 млрд руб., а по итогам 2025 г. составила 502,1 млрд руб. (-8,9% г/г), символически превысив цель менеджмента в 500 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 18,3%. Чистый процентный доход банка в октябре — декабре взлетел на 154,9% г/г, до 165,7 млрд руб., чему поспособствовал рост показателя чистой процентной маржи до 2% с 0,8% в том же периоде 2024 г. благодаря смягчению денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход уменьшился на 1,8%, до 80,9 млрд руб. Расходы на создание резервов в отчетном периоде составили на 79,1 млрд руб. против роспуска резервов в размере 73 млрд руб. в 4К 2024. Операционные расходы поднялись на 15%, до 179,2 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 49%, в связи с плановым увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, масштабированием розничного бизнеса.

Розничный кредитный портфель ВТБ за прошлый год уменьшился на 6,8%, до 7,29 трлн руб., корпоративный — вырос на 7,9%, до 17,20 трлн руб. Средства клиентов в целом повысились на 3,6%, до 27,90 трлн руб., при этом средства физлиц — на 7,7%, до 14,02 млрд руб., на фоне высоких депозитных ставок. Качество активов остается стабильным — доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 31 декабря равнялась 3,5%, не изменившись с начала прошлого года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 149,1%. ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 31 декабря составил 9,8% (при минимуме 9,25%).

Руководство ВТБ с оптимизмом смотрит в 2026 г. и по-прежнему ожидает прибыль в диапазоне 600–650 млрд руб., при ROE 21–23%. Чистая процентная маржа должна будет подняться до 3% с 1,4% в 2025 г., стоимость риска — сохраниться в районе 1,1%. В банке ждут увеличения корпоративного кредитного портфеля в этом году на 10% и снижения розничного более чем на 5%. Также предполагается, что коэффициент достаточности капитала Н20.0 в 2026 г. будет на уровне или выше 10,5%.

Менеджмент ВТБ заявил, что сохраняет приверженность обещаниям выплачивать дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, в том числе по итогам 2025 г. Окончательное решение, как ожидается, будет принято в апреле, после завершения консультаций с ЦБ. Между тем запас по нормативам достаточности капитала у банка все еще небольшой, и мы пока консервативно предполагаем, что на дивидендные выплаты за прошлый год будет направлено 25% прибыли. В таком случае (с учетом ранее озвученных условий конвертации «префов») величина дивиденда может составить 9,7 руб. на обыкновенную акцию, что соответствует доходности около 11%.

Риски для ВТБ, как и для сектора в целом, связаны с возможным дальнейшим ухудшением ситуации в экономике, например из-за усиления санкционного давления или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае очередного провала переговоров по Украине, в результате чего банки могут столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Аналитический обзор от 4 августа 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.02.2026.

** Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.