ВТБ уязвим к усилившейся волатильности на рынке

ВТБ сегодня утром представил финансовые результаты за 2021 г. по МСФО. Годовая чистая прибыль составила 336 млрд руб. (16,5% ROE), совпав с нашим прогнозом и консенсус-прогнозом рынка. В то же время более низкая в сравнении с ожиданиями маржа безопасности по достаточности капитала (0,5 п.п.) делает ВТБ уязвимым к недавно усилившейся волатильности на рынке и создает неопределенность в отношении дивидендных выплат за 2021 г., как мы считаем.

Как мы и ожидали, в 4K ЧПМ начала испытывать давление (-17 6. п. к/к) на фоне переоценки корпоративных депозитов по более высоким ставкам, хотя и оказалась на 7 6. п. выше нашего прогноза на 4K и на 3 6. п. выше по итогам 2021 г.

Качество кредитов оставалось сильным как в 4K, так и за 2021 г., также соответствуя нашим ожиданиям (стоимость риска составила 0,7% как в 4K, так и по итогам 2021 г.).

Эти факторы были нейтрализованы более низким в сравнении с ожиданиями чистым комиссионным доходом (хотя он все еще показал сильный рост на 16% г/г по итогам 2021 г.) и более высокими в сравнении с ожиданиями операционными расходами (+14% г/г за 2021 г. на фоне проектов в области цифровой трансформации).

Чистый результат по прочим статьям доходов оказался отрицательным, при этом убытки по курсовым разницам и портфелю облигаций были нейтрализованы доходом в 27,8 млрд руб. от продажи доли в Магните (ВЫШЕ РЫНКА) в ноябре 2021 г.

В то же время негативная переоценка портфеля облигаций через статью прочих доходов (29 млрд руб. за 2021 г.) оказала давление на позицию по капиталу - ВТБ сообщил о коэффициенте достаточности капитала N20 на уровне 12% на конец 2021 г. против регуляторного минимума 11,5%. Хотя это соответствует нашим ожиданиям, это делает ВТБ уязвимым к сохраняющейся волатильности на рынке и создает неопределенность вокруг дивидендных ожиданий по итогам 2021 г. Мы отмечаем дальнейшие распродажи на долговом рынке с начала 2022 г. - доходность 5-летних ОФЗ выросла более чем на 2 п. п.