ВТБ: третье народное размещение

Фундаментальный интерес инвесторов к банковскому сектору в скором времени частично компенсируется за счет появления на рынке акций ВТБ. По прогнозам "ФИНАМа", IPO второго крупнейшего госбанка России должно пройти успешно – эти ценные бумаги будут неизбежно рассматриваться крупными институциональными инвесторами как привлекательный инструмент диверсификации в до сих пор практически монополизированном Сбербанком банковском сегменте. Кроме того, как отмечает Александр Демьянович из Национального Резервного Банка, "IPO ВТБ будет способствовать росту акций Сбербанка, как это происходило с бумагами Лукойла во время IPO Роснефти".

Что касается оценки стоимости банка, то разброс прогнозов огромен. По данным СМИ, Дойче банк оценивает ВТБ в $26,5-31,4 млрд, Ренессанс капитал – в $29-33 млрд. Ситигруп оценивает ВТБ в $22-39 млрд (с учетом привлеченных в ходе размещения средств), что предполагает коэффициент P/BV на уровне 2.0-2.8 после IPO. Это значительно ниже коэффициентов, с которыми сейчас торгуются акции Сбербанка – P/BV 2007П составляет 3.8. Эксперты АТОНа полагают, что подобное расхождение можно объяснить более низкой рентабельностью ВТБ (показатель ROAE составил в 2006 году 33% у Сбербанка и 20% у ВТБ), а также меньшим удельным весом розничного бизнеса (кредиты частным лицам составляют 8% от объема ссудной задолженности ВТБ и примерно 30% у Сбербанка). "Наша приблизительная оценка банка на уровне $25 млрд (без учета привлеченных средств) и $31 млрд (после IPO) попадает в середину объявленного диапазона", - пишут они. При этом в АТОНе нет официальной рекомендации по акциям ВТБ.

По мнению аналитиков Альфа-банка, столь значительные расхождения в оценке указывают на то, что букраннеры затрудняются определить объем итогового спроса на бумаги ВТБ. С одной стороны, сейчас банк регулярно выпускает отчетность по МСФО, но, с другой стороны, он не продемонстрировал готовности соблюдать интересы инвесторов в ходе приобретения Промстройбанка (ПСБ). "Мы полагаем, что рыночная капитализация ВТБ после IPO достигнет в лучшем случае $45 млрд – таким образом, банк сможет привлечь $10 млрд при цене $0,006 за акцию. Даже при такой цене ВТБ обеспечит для инвесторов потенциал роста до конца года порядка 40%", - говорят аналитики АЛЬФА-банка.

Аналитики "ФИНАМа" считают, что ценные бумаги банка рационально приобретать в ценовом диапазоне 9-14 копеек за штуку. Это соответствует оценке стоимости банка в $18-28 млрд до IPO и $24-37 млрд – непосредственно после. При этом оптимальной для первичного размещения, по оценкам "ФИНАМа", является цена до 12 копеек за акцию, поскольку при размещении по верхней границе диапазона меньше вероятность уверенного роста бумаги после начала вторичных торгов.

Исходя из оценки стоимости банка Банком Москвы на уровне $30,3 млрд, объем размещения, по их подсчетам, может составить $6,9 млрд. Стоимость ВТБ на уровне $30,3 млрд. предполагает оценку банка по Р/BV на уровне 2,1 – заметно ниже среднего показателя для российских банков и уровня размещения Сбербанка. Дисконтом ВТБ обязан меньшей эффективности бизнеса и высокой долей небанковских доходов. Стоимость 1 акции при такой оценке составляет 11,3 коп.

Как и в размещении Сбербанка, цена акций при IPO останется неизвестной в течение всего срока подачи заявлений. После его окончания Наблюдательный Совет банка по результатам предъявленного спроса 11 мая определит цену бумаг. После объявления цены у инвесторов с преимущественным правом будет время для перевода средств в оплату заявок. У новых инвесторов такого выбора не будет - им придется определиться с покупкой до озвучивания цены.

После размещения доля государства в капитале ВТБ снизится с 99,9% до 75-77%. Ожидается, что Правительство, ключевой акционер, не будет реализовывать преимущественное право и выкупать бумаги на IPO в рамках стратегии выхода государства из капитала банковского сектора. В дальнейшем правительство планирует снизить свою долю до 50% +1 акций и проведет еще одно IPO в 2010 году.

ВТБ станет третьим российским народным размещением и третьим крупнейшим IPO российской компании после Роснефти и Сбербанка. А по объему средств, собранных с рынка, ВТБ имеет шанс обойти Сбербанк, $3 млрд из $8,9 млрд проданных бумаг которого оплатил ЦБ. Почти наверняка размещение ВТБ войдет в пятерку крупнейших банковских IPO в мире, уступив Сбербанку и трем китайским банкам – ССВ, ICBC и Bank of China.

Участники рынка полагают, что акции ВТБ в среднесрочной перспективе имеют значительный потенциал роста. Кроме того, "ФИНАМ" рекомендует акционерам ПСБ "Держать" ценные бумаги этой компании до выхода ВТБ на биржу.

Существенный рост капитализации банка после выхода на биржу выглядит вполне вероятным. "В среднесрочном плане инвестиции в акции ВТБ представляются очень перспективными. Значительное увеличение акционерного капитала в ходе IPO (по нашим оценкам, с $7 до $13-16 млрд.) будет способствовать росту интереса к ценным бумагам банка. Исходя из фундаментальных предпосылок, акции ВТБ практически обречены на рост, по крайней мере, до уровня, соответствующего трехкратному отношению капитализации к размеру увеличенного собственного капитала – до $39-49 млрд или 14-18 копеек за акцию. Это может произойти уже к концу 2007 года", - прогнозируют эксперты "ФИНАМа".

Кроме того, аналитики Банка Москвы отмечают следующее:

• Активы ВТБ составляют $52,4 млрд. По их объему ВТБ уступает лишь Сбербанку. Ежегодно в последние 5 лет банк увеличивал активы в среднем в полтора раза за год.
  
  
• По объему кредитов ВТБ также занимает второе место в России. Доля кредитов в активах ВТБ остается меньшей по сравнению со средним для России уровнем, однако с каждым годом банк становится все более "кредитным": на конец 2006 г. доля составила 56,5%, в то время как в среднем по России кредиты составляют почти 2/3 активов банков.
  
  
• ВТБ остается в какой-то степени про-государственным банком. Помимо доли кредитов госорганам в его кредитном портфеле на уровне 6% и доли счетов и депозитов государственных организаций в структуре клиентских средств в 10,9%, банк активно кредитует госкомпании (Транснефть, Газпром). Именно ориентация на госсектор обуславливает меньшую эффективность бизнеса ВТБ: кредиты госзаемщикам приносят меньшие проценты. Стоит вспомнить, что ВТБ изначально создавался с целью обеспечения экономических основ суверенитета России в период распада СССР, а не с целью получения прибыли.
  
  
• В наиболее динамичном сегменте российского рынка – розничном кредитовании ВТБ постепенно расширяет свое присутствие. Но доля кредитов физлицам в кредитном портфеле остается маленькой (8%), хотя динамично растет. Увеличивается и объем средств физических лиц на счетах банка. На конец 2006 г. на их счетах в ВТБ было $7,3 млрд. По объему вкладов населения ВТБ также является вторым крупнейшим банком России.
  
  
• По объему чистой прибыли ВТБ также уступает лишь Сбербанку. Годовая прибыль ВТБ превышает миллиард долларов. В 2006 г. прибыль ВТБ выросла в 2,3 раза до $1,18 млрд.
  
  
• Капитал ВТБ составляет $7 млрд.
  
  
• Стратегия развития ВТБ предполагает в первую очередь агрессивную экспансию. Сегодня в группу ВТБ входят три российских банка, 7 банков в Западной Европе, 4 банка в СНГ и представительства в Анголе и Намибии. Структурирование зарубежных u1072 активов ВТБ почти завершено, в планах – быть представленным во всех странах СНГ и существенно расширить сеть в России. В связи с этим, финансовый эффект, который сможет получить ВТБ от привлеченных средств, возможно, будет скромнее, чем у Сбербанка, который планирует направить средства на выдачу кредитов.
  
  
• ВТБ имеет четкую стратегию своего развития. К 2010 г. банк планирует увеличить активы до $130-150 млрд. Половина активов будет приходиться на кредиты, а 15% активов будут зарубежными.

Стоит вспомнить предысторию вопроса. Впервые идею привлечь новых акционеров из числа рядовых граждан в ВТБ, 99,9% акций которого принадлежит правительству РФ, Костин высказал прошлой весной. Тогда он заявил, что банк может продать населению порядка 5% своих акций.

Стоит отметить, что остальные IPO банков вряд ли привлекут столько внимания к своим размещениям. Планирует начать свое road show банк "Возрождение" в рамках размещения допэмиссии акций. Банк планирует разместить 3 млн обыкновенных акций по цене близкой к рыночной. Источник сообщает, что по итогам размещения банк "Возрождение" рассчитывает привлечь около $180 млн, т.е. акции будут предложены инвесторам по цене около $60. "Мы позитивно оцениваем планы банка по увеличению собственного капитала, путем проведения IPO, - говорят аналитики Проспекта, - По нашему мнению, несмотря на то, что новые акции будут предложены инвесторам практически одновременно с акциями ВТБ, это вряд ли помешает размещению, прежде всего, из-за относительно небольшого объема допэмиссии Возрождения по отношению к ВТБ. В настоящий момент у нас нет рекомендации по ценным бумагам банка".

Кроме того, в пятницу в систему RTS Board добавлены обыкновенные и привилегированные акции Курского промышленного банка. Котировки обыкновенных акций выставлены на уровне $1/$3, спрос на привилегированные акции обозначен на уровне $0,5. Банк является самым большим среди региональных банков Курской области. Всего выпущено 31,5 млн обыкновенных и 10,5 млн привилегированных акций банка номиналом 2 руб, рассказывает Максим Осадчий из Антанта Капитала.

Планирует размещать свои акции и Бинбанк. Сейчас более 85% акций банка контролируются его президентом Михаилом Шишхановым. А размещение акций на бирже запланировано на 2010 год.

FINAM.RU

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	C (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (B)
ПОЛИТИКА
Белому дому придется заменить Пола Вулфовица	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (B)
Уровень мировых цен на металлы	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ВТБ оценивается букраннерами по итогам IPO в $22-39 млрд	C
Реорганизация РАО ЕЭС: Одобрен обмен долями миноритариев	B
Evraz Group: объем производства стали в I квартале вырос на 14%	C
16 апреля начнется road show банка "Возрождение" в рамках IPO	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный