ВТБ по 87. А оно нам/им надо?
Сегодня речь пойдёт о ВТБ. Ну что, сможет ли банк провести допэмиссию по 87 рублей, когда акция на бирже стоит 52–53?
Вообще, ВТБ в вопросах допэмиссии традиционно мыслит масштабно: максимум банк может привлечь 547 млрд рублей. Но менеджмент пока нацелился на «скромные» 300-400 млрд — разумеется, по 87 рублей за акцию. Цену уже утвердили на ГОСА, а выпуск зарегистрировал Банк России.
Раз цена утверждена, я хочу сразу отсечь разговоры о том, что её могут взять и заменить на 52 рубля за бумажку, так как это потребует нового созыва ГОСА и изменения документов выпуска.
ВТБ утверждает, что у него есть пул якорных инвесторов, готовых участвовать «при любых условиях». Почему «якоря» действительно могут хотеть купить ВТБ у ВТБ: дело в том, что, чтобы влететь в ВТБ, эти «якоря» не пойдут покупать такой пакет на бирже. Поэтому входить по 87 рублей через предложение ВТБ для кого-то есть резон, и поэтому, конечно, якоря есть.
А далее мы можем долго говорить о макроэкономической части, конъюнктуре и прочей скучной ерунде, которую вы по 100 раз слышите на РБК и которую сегодня можете воспроизвести в любой нейросетке. Она посчитает вам и проанализирует отчётность компании. Поэтому мы перейдём сразу к делу.
Сколько ВТБ может реально привлечь денег от якорей? На весь объём допки я бы всё-таки не рассчитывал, даже если завтра ВТБ превратится одновременно в Anthropic и OpenAI. Таких денег и такой ликвидности в экономике сейчас немного — и в самом банке, в общем-то, этого не скрывали.
Я буду оптимистом, если назову сумму привлечения примерно 250 млрд, причём 250 — это верхняя граница.
Поэтому я буду дальше отталкиваться в этом посте именно от цифры около 250 млрд, ну и далее вы тоже поймёте, почему. Но, кстати, не всё так плохо (наверное), так как чем меньше допка, тем меньше размытие прибыли на акцию.
Но слишком маленький объём покажет, что спрос оказался хуже заявленного, то есть либо «якоря» слабые, либо «якоря» подняли и уплыли. А если я окажусь прав, то тут уж, простите, 50 на 50, и всё будет зависеть от менеджмента, а именно от того, как нас убедят в том, что 200-250 млрд — это окей, размытие окажется меньше, чем при размещении на 300-400 млрд, и это типа позитив (но не Technologies — шутка).
Если рынок не убедить, что это хорошо, тогда все увидят, что ВТБ не интересен даже «якорям» по 87 и оценивают они его ниже. И мы увидим дальнейшую боль падения котировок.
Ну и пойдём от обратного: если я окажусь неправ и они привлекут 300-400 млрд по 87, то, конечно, это круто: триумф, успех. Однако!
Смотрите: цель на 2026 год у ВТБ — заработать 600 млрд. Но после привлечения 300 млрд банку нужно заработать около 640 млрд, чтобы сохранить прибыль на акцию на уровне 2025 года. Если привлекут 400 млрд — уже около 680 млрд. Можете проверить за мной цифры в нейронках — буду рад ошибиться.
А теперь, сможет ли ВТБ заработать 600 млрд? Учитывая, что за полугодие прибыль снизилась на 20%, скорее всего, преодолеть 550 млрд будет в текущих экономических реалиях сложно. Ну тут не только от ВТБ зависит этот результат, так как тяжело всем. Хотя уверенность менеджмента внушает.
Важно: при привлечении 200 млрд и если банк заработает 600 млрд — это как раз и будет сохранением прибыли на акцию в районе 2025 года, и тут я могу сказать, что это позитивный сценарий с учётом всех вводных данных.
Но он для меня не является базовым, так как для меня базовый всё-таки прибыль за 2026 год в районе 550 млрд и размещение бумаг на 200-250 млрд. А это и снижение прибыли и всё-таки размытие выше уровней 2025 года.
Теперь про партнёрство с RWB, которое теоретически может приносить 90–120 млрд рублей в год. Это хороший шаг ВТБ, так как точно даст буст от клиентской базы "ягодок", и стремлениям менеджмента можно поаплодировать.
Но тут много "но": например, всем нам известные проблемы RWB, да и сам значимый эффект от партнёрства обещают только с 2027 года — и всё это пока не тянет на синергию, которая может приносить желаемый результат.
А даже если и может, то это далеко не очевидно, опять же исходя из текущей геополитической ситуации, а рынок торгует ожиданиями, которые ощущает сегодня.
Отдельная проблема — капитал. Н20.0 около 10,7% при минимуме 10%, а впереди повышение базельских надбавок. Придётся удерживать больше прибыли, а возможность повышать дивидендные выплаты окажется под вопросом.
Ну и сроки. Учитывая, что созыва ГОСА для снижения цены я так и не видел, а преимущественное право акционеров при допке всё ещё не предоставлялось и на него дают не менее 12 рабочих дней, а значит, размещения точно не стоит ждать в первой половине сентября.
Итог: ВТБ как банк устойчив. Справедливо ли рынок сегодня оценивает ВТБ? Ну, смотрите, вся оценка складывается вокруг, конечно же, макроструктуры, то есть это проблема не только ВТБ, но, если говорить об оценке, она находится там, где рынок решил, что по 87 им не удастся привлечь 300 млрд, а рентабельность останется на тех же значениях.
А значит, текущая цена учитывает и саму допку, и то, что собрать будет сложно, и то, что перспективы этого события туманны. Поэтому акции ВТБ сейчас — ставка на то, что доходность нового капитала сумеет компенсировать его цену для старых акционеров.
Важно: это не инвестидея, а мое мнение.
Комментарии