ВТБ на подходе: Сбербанку теперь не будет одиноко…
С 9 апреля по 7 мая проводится прием заявок от населения на покупку акций ВТБ в рамках IPO. Ценовой диапазон размещения будет объявлен в конце апреля (ориентировочно, 26 апреля), а цена размещения будет определена 11 мая. Механизм IPO ВТБ для физических лиц предусматривает только неконкурентные заявки (указание в заявке только суммы, направляемой на приобретение акций, без возможности ограничения максимальной цены), при этом оплата производится до объявления цены размещения. На наш взгляд, такая процедура сопряжена с определенными ценовыми рисками для розничных инвесторов, поэтому рекомендуем дождаться объявления ценового диапазона и после этого принимать решение об участии в IPO. В то же время основной объем размещения придется на институциональных инвесторов, которые смогут подавать конкурентные заявки, формирующие единую цену размещения, что дает основание надеяться на то, что она будет близка к рыночным ожиданиям.
Мы рекомендуем нашим клиентам участвовать в IPO ВТБ при целевом ценовом диапазоне 9-14 коп. за акцию. Это соответствует оценке стоимости банка в $18-28 млрд. до IPO (P/BV-2006 = 2,6-4) и $24-37 млрд. – непосредственно после. При этом оптимальной для первичного размещения, на наш взгляд, является цена до 12 коп. за акцию, поскольку при размещении по верхней границе диапазона меньше вероятность уверенного роста бумаги после начала вторичных торгов.
Вместе с тем, в среднесрочном плане инвестиции в акции ВТБ представляются очень перспективными. Значительное увеличение акционерного капитала в ходе IPO (по нашим оценкам, с 7,0 до $13-16 млрд.) будет сопровождаться снижением значения ключевого критерия для экспресс-оценки стоимости банка - P/BV - примерно до 1,8-2,3, что существенно ниже среднерыночных значений. Таким образом, исходя из фундаментальных предпосылок, акции ВТБ практически обречены на рост, по крайней мере, до уровня, соответствующего 3-х кратному отношению капитализации к размеру увеличенного собственного капитала (P/BV) ($39-49 млрд. или 14-18 коп. за акцию), и мы полагаем, что это может произойти уже к концу 2007 года.