ВТБ может стать одним из бенефициаров начала снижения ключевой ставки
ВТБ (VTBR RX: под пересмотром) раскрыл результаты по МСФО за 8М24. Чистая прибыль банка в августе составила 40,6 млрд руб. (+57% г/г, 19,4% ROE), а по итогам 8М24 – 338,5 млрд руб. (-4% г/г, 21,8% ROE). Августовский рост чистой прибыли был обусловлен разовым эффектом по статье «Прочие доходы» (в августе был получен доход на сумму 20 млрд руб. от валютной переоценки за счет расхождения курсов евро и юаня на российском рынке) Кредитный портфель продолжил расти: в сегменте юрлиц он увеличился в августе на 1,7 % м/м, в сегменте физлиц – на 0,1% м/м (прирост с начала года: +13,8% и +10,1% соответственно).
Соотношение кредитов и депозитов составило 90,9% (против 88,9% в конце 2023 г.). ЧПМ банка на фоне жесткой денежно-кредитной политики сократилась до 1,9% в августе 2024 г. (против 3,2% в августе 2023 г.). Стоимость риска остается низкой: 1,0% в августе и 0,7% по итогам 8М24. Чистые комиссионные доходы увеличились на 12% г/г. Операционные расходы банка в августе выросли на 11% г/г, а по итогам 8М24 – на 19% г/г.
Банк по-прежнему ожидает по итогам 2024 г. чистой прибыли на сумму 550 млрд руб. (ROE 22%), включая предполагаемый доход от реализации заблокированных активов (92 млрд руб.), а также с учетом планового погашения ряда валютных кредитов, которое должно обеспечить роспуск резервов в 4К24 (ожидается высвобождение средств на сумму около 60 млрд руб.). Введение с июля 2025 г. антициклической надбавки в размере 0,25% создает для банка дополнительную потребность в капитале в размере 60 млрд руб., по данным ВТБ. Вкупе с жесткой ДКП и регулированием в рознице это снижает вероятность выплаты дивидендов по итогам 2024 г. – наш базовый сценарий не предполагает таких выплат.
Акции ВТБ торгуются с мультипликатором P/BV 2024П на уровне 0,46х и коэффициентом P/E 2024- 2025П на уровне 2,1х, т. е. дисконт к Сбербанку составляет соответственно 47% и 44%. При этом прогнозируемый для ВТБ уровень ROE (в среднем 22% в 2024-2026П) ниже, чем у большинства публичных конкурентов, при более низкой достаточности капитала.
На наш взгляд, с учетом особенностей бизнес-модели ВТБ, в будущем он может стать одним из бенефициаров потенциального разворота ДКП и начала снижения ключевой ставки. Однако предпочтительным инструментом, чтобы сделать ставку на будущий разворот ДКП, мы считаем акции Совкомбанка (они торгуются с P/E 2025П на уровне 2,7x при среднем ROE 2024-2026П на уровне 28%).