Вряд ли снижение ключевой ставки ЦБ будет существенным

На предстоящем заседании 24 апреля Банка России ожидается снижение ставки на 50 б.п. до 14,5%. Полагаем, в текущий условиях это будет сложным компромиссным решением на фоне усиления дискуссии в отношении необходимой степени жесткости денежно-кредитной политики.

С одной стороны, инфляция демонстрирует признаки стабилизации на повышенном уровне около 5-6% годовых с сохранением повышенных инфляционных ожидания населения, что диктует необходимость сохранения уровня ставок.

С другой стороны, экономика в январе-феврале демонстрирует выраженное снижение – как по отношению к IV кварталу предыдущего года (-5%), так и по отношению к его I кварталу (-3%). Основные факторы снижения: спад в строительстве на 15% и меньшее количество рабочих дней − на 3 дня меньше, чем в I квартале 2025 г. Впрочем, обеспеченность строительных организаций контрактами превышает уровень предыдущего года на 10%, что косвенно подтверждает распространенное мнение о том, что спад в строительстве скорее вызван не спросом, а погодными факторами – холодной и снежной зимой. С корректировкой на эти факторы динамика экономики становится положительной в рамках 0,5%, что позволяет опровергнуть тезис о выраженном экономическом спаде. Тем не менее, экономический рост остается хрупким и его дополнительная поддержка за счет дальнейшего снижения может быть целесообразна.

Стимулирования со стороны Банка России может потребовать и неожиданное заметное торможение потребительской активности населения, наблюдаемое на фоне снижение уровня ставок и сохранения заметного роста зарплат на уровне +15% г/г в январе и +13,5% за 2025 г. Несмотря на эти позитивные для потребления факторы, население сохраняет неизменным динамику своих сбережений, а не потребления: средства в банках с исключением валютной переоценки и сезонности в январе-феврале растут темпом 15% годовых, а рост потребления в номинальном выражении замедлилось до 6% годовых. Стимул со стороны потребкредитования остается недостаточным − выдачи кредитов наличными не компенсируют объемы погашений − однако ключевым представляется именно сохранение высокой нормы сбережений.

Впрочем, на фоне сохранения проинфляционных рисков в виде высокого роста зарплат и увеличения мировых цен на сырьевые товары, возможного улучшения потребительской и строительной активности уже в ближайшее время, навряд ли снижение ключевой ставки будет существенным.