Время увеличивать дюрацию портфелей ОФЗ еще не пришло

Доходность ОФЗ снизилась по всей кривой. На прошлой неделе настроения на российском долговом рынке немного улучшились, чему в значительной степени способствовало введение мер, направленных на стабилизацию курса рубля, прежде всего - указ об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. Кривая ОФЗ стала менее инвертированной за счет опережающего снижения доходности на ближнем участке кривой: на сроке до года снижение доходности составило порядка 45 бп. до уровня 12.2%, на дальнем участке кривой доходность сократилась на 15-20 б.п.

Снижение объема размещения ОФЗ оказывает поддержку вторичному рынку ОФЗ. Заявление министра финансов Антона Силуанова о том, что объем заимствований на 2024 г. может быть скорректирован «при благоприятной конъюнктуре» было позитивно воспринято участниками рынка. Исходя из комментариев министра, имеется в виду не конъюнктура долгового рынка, а рост доходной части бюджета, соответственно можно сделать вывод, что корректировка предполагается в сторону снижения объема заимствований. Ранее в сентябре министр финансов сообщил о сокращении объема заимствований на российском внутреннем рынке в 2023г. на RUB 1 трлн (прошлый план Минфина предполагал заимствовать на рынке RUB 3.5 трлн). По состоянию на 16 октября ведомству уже удалось привлечь RUB 2.38 трлн, соответственно до конца текущего года Минфину останется занять лишь около RUB 123 млрд. Словесные интервенции о сокращении объема размещения ОФЗ в 2023-2024 г. могут оказать поддержку вторичному рынку, с учетом того, что навес предстоящих размещений оказывал дополнительное давление на ОФЗ с постоянным купоном.

В фокусе решение по ключевой ставке 27 октября и пресс- конференция. Мы не ожидаем существенных изменений настроений на текущей неделе, т.к. полагаем, что в преддверии заседания ЦБ РФ по ставке, которое состоится 27 октября, участники рынка займут выжидательную позицию и предпочтут подождать сигналов от ЦБ. Вышедшие на прошлой неделе данные по инфляции за сентябрь сигнализировали о росте инфляции (в сентябре инфляция в годовом выражении ускорилась до 6.0% г/г против 5.15% в августе), что может потребовать дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики. Мы ожидаем, что на заседании 27 октября ЦБ повысит ключевую ставку на 100 б.п. до 14.0%, в то время как некоторые участники рынка не исключают повышения до уровня 15%.

Примечательно, что рынок облигаций проигнорировал негативные данные по инфляции, видимо, воспринимая их как «старую фотографию» и надеясь на то, что принятые меры по стабилизации курса рубля будут достаточными для снижения инфляционного давления. Мы полагаем, что важное значение для рынка облигаций будет иметь пресс-конференция главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной 27 октября, по итогам которой участники могут получить более четкий сигнал от ЦБ относительно возможного влияния принятых мер на динамику инфляции.

Время увеличивать дюрацию портфелей еще не пришло. Мы с осторожностью смотрим на текущее небольшое улучшение конъюнктуры долгового рынка и пока не видим предпосылок для устойчивого тренда к дальнейшему росту рынков. Мы считаем, что время увеличивать позиции в среднесрочных и долгосрочных ОФЗ еще не пришло.